29家抢滩科创板，49家被并购，新三板企业出路在哪儿？

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前言：

经历期待、困惑、不甘等复杂情绪后，不少新三板企业或转板、或摘牌、或被上市公司并购，迫切谋求新的资本出路，挂牌企业减少或是新三板市场被遗忘的一个缩影。

新三板挂牌企业规模缩减

全国中小企业股份转让系统官网显示，截至6月12日，新三板挂牌公司总数9980家，其中做市转让公司894家，集合竞价转让公司9086家。

财华社梳理发现，2012年底，新三板挂牌企业为200家，2013年为356家，2014年骤升至1572家。这种突进式增长延续了两年，2015年和2016年新三板挂牌企业总数分别为5129家和10163家。

值得注意的是，2016年12月19日，新三板挂牌企业首次冲破1万家。不过此后便开始降温，2017年末和2018年末，挂牌企业数量分别达到11630家和10690家。如不出意外，今年的挂牌数量仍将继续减少。

与之相对应的，是摘牌公司的急剧增长。

自2015年至今，新三板累计摘牌企业已超3000家。其中，2015年仅有13家公司摘牌，2016年有56家公司摘牌，2017年迅速增至709家，2018年摘牌企业数量又翻了一倍达到1517家。2019年至今半年不到，摘牌企业数量已超700家。

从摘牌原因来看，绝大多数公司为主动申请终止挂牌。对于企业来说，新三板市场吸引力下降，寻找新的资本出路显得尤为紧要。

29家新三板企业抢滩科创板

新三板企业投奔科创板热情不减。

截至6月11日，在科创板已受理的企业中，有29家来自新三板，主要集中在软件开发及服务、医药生物、新材料、环保等行业。其中17家是已从新三板摘牌的企业，12家为仍留在新三板的企业。

相对于新三板，科创板预计流动性更好，估值更加公允，融资效率更高，自然吸引了新三板众多公司的追逐。但由于科创板更为严格的准入条件，也只有相对头部，且具备一定科技含量和技术优势的新三板企业才有机会选择科创板。

以已受理的29家企业为例。有15家企业业绩高增长，去年实现归属于母公司的净利润增长超50%;6家企业净利润增长1倍以上;7家公司去年净利润和毛利率增速都超过了50%以上。

科创板的推出，引发市场对新三板被边缘化的担忧。但也有分析认为，科创板对其他板块有分流作用，但在中国的多层次资本市场体系中，新三板仍会是重要的组成部分，并不至于被科创板所替代。科创板的推出，也可能激发新三板新一轮的制度创新。

并购融资热度延续

除了转道科创板外，借助A股市场来融资发展也成为新三板企业新的选择。

统计显示，近年来，上市公司并购新三板挂牌公司的案例呈现递增态势。2016年有34家，交易金额154亿元；2017年59家，交易金额247.11亿元；截至2018年末有98家挂牌公司被上市公司并购，交易金额475.82亿元。

而今年以来，共有318家新三板挂牌公司完成321次股票发行，共发行49.07亿股，融资158.91亿元。另外有49家挂牌公司披露49次并购报告书，合计交易金额42.05亿元。

从被并购的新三板挂牌公司来看，多为民营企业，且在被并购之时大部分处于基础层，上市公司并购标的选择主要来自于经济相对发达地区，现金支付成为主流并购支付方式，并且由于并购重组新规等政策原因，现金支付比例在2017年中后有明显增长趋势。

2018年，A股公司收购新三板公司的案例中，76%以上为现金收购，收购新三板公司通常金额较小，平均收购金额在4亿元左右。

从并购目的来看，行业整合、横向整合是主要目的，占比超过六成。

值得注意的是，这其中也不乏并购失败的案例，因而新三板企业在寻求被并购时，也要注意防范其中的风险。

对此，有市场人士表示，由于不少上市公司市盈率处于高位，而新三板企业只能是12倍左右市盈率，股票转换时可能处于不利地位，因而在谈判时要尽量多要现金或者尽量提高市盈率；被并购的最大不确定性就是如果涉及发行股票并购，存在审核时被否的可能，特别是跨行业并购。

赴港上市节奏放缓

2019年以来，新三板企业赴港上市进度放缓。

2018年4月21日，全国股转公司与港交所签署合作备忘录，鼓励符合条件的挂牌公司到港交所上市；同年4月底，港交所修订上市规则，允许符合条件尚未盈利的生物科技公司来港上市。

陆续利好政策的出台催生不少新三板企业“瞄准”港股市场。统计显示，自2018年5月以来，至少12家挂牌公司宣布赴港上市。

但这种情况并未持续多久。自君实生物（01877-HK）成功上市后，截至今年2月底，未新增以“新三板+H”模式登陆港股的挂牌公司，此前已在港交所公布招股书的多家挂牌公司至今仍未上市。

以盛世大联为例，2018年8月28日公司公告称，向港交所递交的发行上市的申请资料已在港交所网站刊登；2018年12月17日，公司收到证监会核准公司发行H股的批复公告；12月20日，港交所上市委员会举行上市聆讯，审议此次发行上市的申请。不过，截至目前公司仍未实现在港交所上市。

无疑，“新三板+H”模式有助于挂牌公司统筹利用境内外两个市场的资源与优势，拓宽国际视野，实现自身高质量发展。但鉴于港交所现有的政策门槛，上市成本较高，并非所有的新三板企业都适合赴港上市，还需谨慎对待。

当然，在大部分企业纷纷逃离新三板的同时，也有部分企业留在新三板，期待改革的落地。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦