华南城(1668.HK)： 标普上调信用评级，估值吸引获机构看好

今年疫情之下，一众企业遭遇经营压力，在此背景下，资本市场也把更多的目光聚焦到了各大企业的稳健运营能力上。正如有人向巴菲特问起股票投资的成功秘诀时，巴菲特所说的：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记前三条。诚然，一个企业能否健康的运转，直接关系到投资人押注这家企业的成败，也直接关系到了投资人的最后利得与损失。由此，企业债务端健康与否的重要性也就不言而喻。

作为商贸物流企业的华南城，其商业模式存在一定的重资产特征，资本市场也一直对公司的债务情况保持较大的关注，过去华南城在负债端面临一定压力，也导致了公司在资本市场估值一直上不去。然而，今年疫情之下，其不仅扛住了压力，还很快走出疲态，在销售端实现了稳健增长，与此同时华南城在负债端更是不断优化了债务结构，充分调动境内外融资渠道，确保企业流动性，有力的保障了公司的安全运营。而面对宏观风险加剧引发的一众企业遭遇信用评级下调，华南城不仅获得了标普上调信用评级，其债券还相继得到了汇丰、野村的推荐，公司股票亦受到了国泰君安国际的看好，华南城缘何走出了不一样"画风"，不妨透过这些机构的观点，一同来看看公司的投资机会。

1、标普上调信用评级

8月12日，国际评级机构标普将其对华南城的长期发行人信用评级从"B-"上调至"B"，并将其对该公司的高级无担保票据的长期发行评级从"CCC+"上调至"B-"。

标普认为，华南城向快速周转业务模式的转型展现出积极的成效，该转变将带来可持续的房地产销售收入和稳定的持续性收入增长，以支持其杠杆率的改善。而"稳定"的展望也反映了标普的观点，即华南城将在未来一到两年内，通过严格的土地收购，合同销售额和经常性收入将继续保持温和增长。

标普相信，华南城现在的定位是，在未来两年内，多用途商业物业及住宅项目的规模及持续的销售流入将更具优势。而得益于基础设施改善带来的人口流入增加，以及贸易中心附近竣工的住宅物业增多，公司的经常性收入（主要与贸易中心业务有关）也将保持稳定增长。

标普还称，令人满意的销售和不断增长的持续性收入，加上有计划的土地收购，应能为华南城带来适度的正向经营现金流，这将使其能够在未来两年内削减债务。在近160亿港元待确认营业收入的支撑下，华南城的营业收入增长也应有助于该公司继续去杠杆。

2、野村、汇丰推荐债券

在标普降低信用评级之后，汇丰、野村则纷纷对公司的债券表达了增持建议。

汇丰在8月17日的报告中表示，考虑到华南城在商业地产销售方面具有乐观的前景，其对华南城债券提出了增持的建议，华南城在管理其信贷状况方面采取了积极主动的方法，并证明了其在境内和境外畅通的融资渠道。特别是，标普最近将该集团的评级从"B-"上调至"B"，这有助于将美元高收益债券从"CCC"评级类别中提振出来，从而支持其观点。这将有助于扩大华南城的海外债务投资者基础，并加强其海外融资渠道。

野村观点指出，标普将华南城信用评级提升至B（稳定），原因是标普认为其发展模式为可持续的高周转模式，同时杠杆率有望优化。与其他开发商不同，华南城在深圳、西安、郑州、南昌等一二线城市运营8个交易中心，并在交易中心附近从事房地产开发。华南城的经常性收入强劲，基于充足的土地储备、潜在土地收购机会，以及谨慎的扩张计划，在土地收购方面具有更大的灵活性。此外，华南城得益于低廉的土地成本，毛利率（2019/20财年为46%）与其他开发商相比也具有优势，保持在较高水平。野村认为，华南城在近期的流动性可控。

3、国泰君安维持"买入"评级

7月30日，国泰君安发布研究报告，强调了公司健康的营运状况和具备新引力的估值水平。其在报告中指出，华南城2021 财年一季度合约销售呈 V 型反弹，债务状况持续改善。反弹预示着发展物业分部的复苏，并且其预计 2020-2023 财年合约销售将以 2.9%的年复合增长率增长。而受益于持续性收入产生的现金流，其预计华南城 2020-2023 财年净债务将以-1.5%的年复合增长率下降。对此，其预计公司2020 至 2023 财年的持续性收入将以 14.5%的年复合增长率增长。其同时预计公司也还将在适当的时间回购优先票据，以优化其债务结构。

此外，国泰君安国际维持华南城"买入"投资评级并将目标价定在1港元，较截至8月17日收盘0.8港元仍有25%的提升空间，而较 2021 财年每股估值 2.63 港元有62%的折让，也相当于 4.9 倍 2021 财年核心市盈率和 0.2 倍 2021 财年市净率。

4、结语

总体而言，不论是从信用评级的调升，还是大行对债券及股票的推荐，都在一定程度上反映了华南城相对稳健的基本面以及健康的经营状态得到了专业机构的认可。在当下市场不确定加剧的大环境下，公司作为大型商贸物流企业展现出的强大的财务管理能力和优异的企业经营能力，相信也将得到资本市场的关注，助推估值进一步向上。而当前公司仅2.5倍的动态市盈率、0.19倍的市净率，显然也是一个不错的值得埋伏的"黄金坑"。

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