柏瑞：全球经济复苏仍需政策支持“社交距离”孕育大量机会

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资（Pinebridge）的多资产策略全球主管Michael J. Kelly日前发布最新投资策略月报指出，越来越多的证据表明经济复苏已经开始，但在经济基本面重新确立其主导地位之前，还需要几个季度的政策支持。因此，政策支持力度减弱的可能性将成主要风险之一。

此外，在这份月报中，柏瑞还更新了各大类资产的信心评分，以反映其投资团队对未来6至9个月投资组合应如何配置的看法，其中发达市场和新兴市场股票评分均维持不变，持中性看好态度。

以下为原报告的编译：

如果我们套用娱乐圈杂志《Variety》的行话来说，主权信用和系统性金融健康似乎很难票房“大卖”。然而，百老汇大热音乐剧《汉密尔顿》却在关键几幕中讲述了同名人物塑造的历史传奇金融解决方案。观众可能会发现这位开国元勋生活的其他方面原本就十分有趣，但决策者们在努力解决问题的时候，不禁让人回想起亚历山大•汉密尔顿（Alexander Hamilton）曾面对过的问题，似乎呼应了他在应对美国建国初期对金融问题时所作出的创新性解决方案。

欧盟近期达成了一项协议，设立名为“下一代欧盟”的7500亿欧元基金，旨在帮助成员国从新冠病毒大流行中复苏经济。与其专注于未来几年的支出，其更需专注于长远的意义， 该协议首次授权欧盟委员会（EC）代表欧盟在资本市场借款，从而引入欧洲中央债券发行和财政风险共担机制。

“下一代欧盟”基金与完备的财政联盟相去甚远，相对于欧盟的经济规模和各国的债务水平而言，其规模还不算太大。但这一举措与汉密尔顿的大胆想法相呼应，即由一个新的联邦政府发行债券，以偿还为独立战争提供资金的州政府借款。汉密尔顿提出的包括创建中央银行在内的解决方案，有助于将各州与美国联邦政府联系在一起，并使美国的经济崛起成为可 能。

与历史相呼应的还有汉密尔顿债务集中化理念所面临的政治紧张局势。但这一次，不是那些已经还清债务的美国各州抱怨被征税，用以帮助那些尚未偿债的各州偿还债务。在欧洲，这与“负责任的”核心国家有关，其中包括法国和德国，这两个国家是复苏基金的净捐助国，他们可能会因为不得不为外围国家“不负责任”的行为买单而感到不满。历史经验表明，这种紧张关系可能永远都不会完全消失，或将在未来引发政治问题。

但是，与此同时，市场也对该基金在一些方面发挥的作用持乐观态度。他们认为，欧元和欧洲金融体系的基础将更加牢固，其特征是债券市场更加稳健，对银行的依赖程度更低。随着经济开始复苏，围绕该基金的乐观情绪，以及其在打造一个更强大、更具竞争力的欧洲方面的潜力，只会有助于提振市场和企业信心。欧洲的旅游业占GDP的7%，仍在遭受疫情的冲击，欧洲的制造业产出正在改善，这一趋势很可能会持续下去。作为基金支出的一部分，绿色投资将对欧洲的全球竞争力发挥长期的促进作用。

看来，这位头像印在10美元钞票上的男人（汉密尔顿）的影响似乎还将持续相当长的一段时间。

信心评分(CS)及投资观点

下面显示的信心评分反映了投资团队对未来6至9个月投资组合应如何布仓的看法。1=看好，5=看淡，括号内为评分与上月相比的变化。

全球经济：CS 3.00 (-0.25)

全球经济策略部首席经济学家Markus Schomer

立场：我们将评分略微上调25个基点至中性，反映出越来越多的证据表明经济复苏已经开始。但是，在经济基本面重新确立其主导地位之前，还需要几个季度的政策支持，然而政策支持的力度可能会减弱。

展望：随着经济复苏的开始，对经济关闭以及现在重启的机械反应，以及大规模且仍在加大的政策支持，仍是经济增长的关键驱动因素。第二季度的GDP报告将令人们了解经济关闭的成本，以及第三季度可能出现的反弹。只有到那时，我们才知道将会有多少长期损失将带入明年。

风险：由于欧盟复苏基金协议达成以及美国正在醖酿一项协议，财政政策失误的风险有所下降。新冠疫情风险在少数新兴市场国家（巴西、印度）和美国仍然最高，在疫苗方面，我们也听到了更多积极的消息。因此，我们可以说，笼罩在经济复苏上方的主要风险已有所减弱，支持我们上调评分。随着美国大选的临近，美国与中国和欧盟的贸易摩擦有可能会进一步升级。

亚洲经济：CS 2.75 (持平)

全球经济策略部经济学家Paul Hsiao

立场：继上个月调高评分后，本月我们维持评分不变。亚洲经济数据显示经济复苏并不平稳。在中国，第二季度的GDP年增长率超过3%，好于预期，随着政策制定者加大油门，这一增速可能会加快。韩国和日本的数据显示，需求依然低迷。在印度，由于政府的农村就业保障计划提速，失业率有所缓解，但尽管利率下调，信用增长仍然乏力，这为增加资本投资带来了阻力。与此同时，新冠疫情在包括日本和印度等地区卷土重来，继续抑制经济活动，并加大了实施新的封锁措施的可能性。

展望：我们仍预计，中国将向世界展示经济复苏可能是什么样的，但政策制定者应继续保持宽松力度。随着各经济体封锁措施的放宽，经济有所复苏，如果新冠疫情再次爆发，政客们将不愿恢复这些措施，他们不愿扼杀刚刚开始复苏的经济。

风险：新冠疫情的再次输入性爆发和长期的封锁措施仍然是主要风险，尤其是在亚洲新兴市场。美国、欧洲和中国之间的政治摩擦可能会导致贸易保护主义加剧。

利率：CS 3.00 (持平)

发达市场投资级部门投资组合经理Gunter Seeger

美联储掌管一切，通过购买国债安抚市场，避免市场对非农就业人数的大幅变动反应过度。美联储传递的信息一贯明确而一致，即它准备采取更多措施来支持经济和市场，但强调不希望出现负利率。

信用债券市场：CS 3.00 (持平)

信用债券和固定收益全球主管Steven Oh

我们已经进入公允价值交易区间，但有利的需求技术面因素使利差趋向于缓慢收紧，特别是当新供应出现停滞时。过去几个月中，由于病毒发展趋势的不同以及欧盟有利的财政发展状况，相对于美国，欧洲的基本面有所改善。

货币（以美元计）：CS 3.00 (+0.25)

新兴市场固定收益部门高级投资组合经理Anders Faergemann

近期美元走弱的同时，一些支撑因素和对美元中期前景的质疑也随之消失。因此，在12个月的投资期内，我们对美元的乐观情绪有所减弱，短期内保持略微负面的态度。但鉴于外汇波动性不断下降，大多数货币或将在相对狭窄的区间内交易。

新兴市场固定收益

美元新兴市场(主权及公司)：CS 2.25 (+0.25)

本地市场(主权)：CS 2.75 (+0.25)

董事总经理暨新兴市场固定收益联席主管Steve Cook

7月份，美元新兴市场的固定收益市场收紧了约10个基点，为第二季度的火热节奏过后提供了喘息之机，一级市场债券供应依然稳健，对美元计价的新兴市场债券需求强劲。外部主权债券发行量有望达到创纪录的2,000多亿美元，而防御性企业债券发行人在缩减资本支出计划，导致净发行量为中性或略呈负值。总体而言，新兴市场债券发行人正在应对疫情所带来的挑战，有望在2021年实现反弹。总体而言，我们对美元和本地市场债券的信用评分保持正偏态概率倾向，但由于上个月的利差适度收紧，该偏态略有回落。

多资产：CS 2.75 (持平)

多元资产部门投资组合经理Jose Aragon

随着全球经济进入可能持续数年的复苏，我们的信心评分不变，维持在2.75的适度乐观水平。美国暂停重新开放可能会引发另一项大规模的财政计划，同时会更严格地执行在其他国家行之有效的社交距离政策， 而不是全面封锁。迄今为止，欧洲已经成功地控制住了病毒，其财政措施对就业的损害也较小。欧盟经济复苏基金与以往的紧缩政策有所不同，因此意义重大。未来9至18个月的主要风险包括：中美摩擦升温、美国大选以及过早终止收入保障措施的可能性。尽管许多利好消息已被市场消化，但如果政策制定者继续采取「不惜一切代价」的方式，风险资产估值也并非过高。

全球股票：CS 2.75 (持平)

全球股票高级研究分析师Ken Ruskin

过去一个月，由于投资者评估新冠疫情的影响和各地区的反弹速度，发达市场（DM）股指一直处于宽幅震荡区间。由于政府的宽限措施和刺激政策推迟了病毒对经济的全面影响，下半年，小企业和消费信贷的前景模糊不清。但拥有连锁经营价值的大公司，具备在疫情导致的市场低迷期获得市场份额的潜力，推动了股市指数的上涨。在这类估值具有吸引力的公司中，我们仍能发现一些有价值的投资机会，这就是我们的信心评分仍然略微看好的原因。

全球新兴市场股票：CS 3.00 (持平)

基本面股票部门投资组合经理Taras Shumelda

6月份，全球新兴市场上市公司的销售好于预期，平均同比增长13%，主要得益于中国第二季度实际GDP 同比增长3.2%，6月份工业生产同比增长4.8%。我们预计第三季度销售同比增长29%。在印度，我们看好医疗保健、原材料、私营金融和受益于消费的行业。拥有强大研发能力的亚洲公司正从中国积极进军科技领域中获益。在拉丁美洲，尽管还存在新冠肺炎疫情，高质量的面向消费者的公司仍在增长。值得注意的是，全球新兴市场科技零部件制造商、自动化供应商、内容托管/分销公司和数字商务公司正在成为保持“社交距离”交流的世界中不可或缺的参与者。我们在这些领域发现了巨大的阿尔法机会。

量化研究

量化固定收益策略师Peter Fwu

随着BBB级债券利差从244个基点收窄至209个基点，美国市场周期信号持续改善。投资级债券和高收益债券开始正常化。相对于新兴市场，我们更看好发达市场；在行业选择方面，我们看好科技、券商、能源和基础行业，看淡房地产投资信托、银行业、金融业和运输业。我们的利率模型继续预测，全球收益率水平将不断上升，收益率曲线斜率将更为陡峭。我们的G10投资组合模型反映的利率观点是：低配全球久期，低配欧元区和日本市场，北美市场中性，超配澳大利亚和英国市场。我们的投资组合（为曲线变陡做准备） 超配两年期和五年期的关键利率久期债券。