首席有约 | 粤开证券首席经济学家李奇霖：短期宜回避黄金、白银等超涨品种

今年上半年，全球经济云谲波诡，大类资产的走势经历了过山车式的颠簸。行至下半年，尽管全球流动性泛滥的预期仍在，但疫情恶化等“灰犀牛”还在狂奔，地缘政治紧张等“黑天鹅”振翅欲飞。在此背景下，大类资产该如何配置？

本期嘉宾

李奇霖

粤开证券首席经济学家、研究院院长

中国首席经济学家论坛理事

《国际金融报》：近期，金价一度冲破2000美元历史高位，随后出现大幅震荡。我们该如何理解及把握黄金的涨跌逻辑？

李奇霖：我们首先要明确，决定黄金价格的核心是什么。从历史周期看，决定黄金价格不是美元，而是美债的实际收益率，这是非常重要的认知，即美债的实际收益率与黄金是高度负相关。

基于这一逻辑下，我们来回顾一下今年黄金的行情走势。在疫情冲击下，美联储大幅扩表，进行了300亿规模的美债购入，但通货膨胀率在最开始的时候没有明显变化，导致美债实际收益率随着名义收益率的下降而下降，进而推高了金价。

但后期主导金价走势的并非名义利率继续下降。6月份后，10年期美债收益率并没有持续下跌，当时更大的趋势是资金过剩，导致通胀上升预期。因此，6、7月份的金价增长逻辑与此前不同，基于通胀预期，6月白银的表现也很出色。

从金价回落的原因看，黄金与大宗商品走势存在相关性，但今年却存在一定裂口，后期必然收敛回归。同时，投资者前期过度追高也导致市场相对脆弱。加之经济复苏预期逐步升温，市场对流动性宽松的预期下降，实体经济重新启动并向均衡水平靠拢等因素，金价自然会下跌回调。

《国际金融报》：您觉得目前是上车黄金的好时点？

综合而言，长期来看，在整体实际利率不太能走高的背景下，黄金配置机遇仍然存在。但短期来看，在经济修复预期下，实际利率可能上涨，这必然会对黄金价格产生压制。同时，由于金价前期涨幅过大，市场对此也较为敏感，短期内要谨防黄金的投资风险，尽量规避早期超涨型产品。

《国际金融报》：对于近期有关股市的牛熊之争，您如何看待？

李奇霖：股市后续走势预计会弱于今年上半年，更大概率将呈现震荡。事实上，本轮牛市真正的启动时间在2018年底或至2019年初。当时出现了非常重要的标志性事件，如金融去杠杆告一段落、强调金融支持民营企业发展等。2019年，科技或消费板块翻了很多倍，只不过大家更关注今年6-7月的短暂行情而已，并未意识到牛市其实已经来了很长一段时间。

今年6、7月份的快速上涨，核心原因是二季度债券市场的大幅波动。5、6月份，债券市场出现暴跌，且投资者逐渐意识银行理财也可能存在风险，叠加当时A股频现“爆款”基金，吸引大量资金涌入股市。同时，基于谨慎策略，基金经理当时更关注金融、地产等板块，对股指起到快速拉升效果，让大家误以为“牛市”或者“疯牛”行情来临。

此外，近期的牛市行情主要基于流动性充裕。过去，很多中小企业的生存状况是有订单却难以融资，而目前情况是，疫情下很多中小企业的订单在减少，但融资价格却相对较为低廉。有鉴于此，随着下半年流动性趋紧及货币政策步入观望期，预计后期股市表现将弱于此前，但也会维持在一个相对温和的状态，在此背景下，依然能够寻找到结构性的投资机会。

《国际金融报》：央行近期公布的金融数据中，社融及M2的表现均不如预期。有观点认为，如果政策持续收紧，或对后市产生较大影响，您怎么看待？

李奇霖：目前来看，市场流动性较为宽松，未来将趋于收紧，但幅度不会很大，不必过分担忧。同时，目前在消费及就业方面，我们也仍存在改进空间，如零售增长弱于投资及出口。此外，央行已经告诉了市场货币政策的边际在哪里，对股市而言，不会面临太大的由于心理预期偏离所带来的冲击。但总体来说，股市上涨最快的阶段可能已经过去。

《国际金融报》：有关如何寻找结构性投资机会，您能否分享些经验？

李奇霖：在逆全球化背景下，可以更多寻找科技类板块或者被低估的领域。

在科技领域，无论企业的市场份额如何，可以考量其是否具有核心的零部件及技术，或者是否具有进口替代的潜能，以此挖掘潜在机会。或者说，如果觉得科技板块现在的估值偏高，也可考虑高端制造领域，可能会存在延伸的投资机遇。

同时，军工也是非常重要的领域。该领域实际上包含很多高端科技的元素，有些甚至能够解决被“卡脖子”的问题，值得我们关注。

《国际金融报》：对于下半年大类资产配置，您能否提供些建议？

李奇霖：如果没有较大超预期事件的冲击，下半年投资主线可以更多关注有关经济复苏的投资标的，如原油以及部分工业品。同时，要注意尽量回避因流动性预期所带来前期超涨品种，如黄金、白银等，此类品种后期需要调整。此外，可以关注龙头标的，挖掘具有长期投资价值的板块，如军工板块等。

记者 马嘉辛

编辑 潘晟

责任编辑 白岩冰