品渥食品：进口食品第一股

作者 格隆汇新股

来源 格隆汇新股

数据支持 勾股大数据

今天为大家带来品渥食品的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予品渥食品的新股综合评估分数为5.6，满分为 10 分），如下图：

品渥食品新股评级详解：

一、行业前景（10%） 7分

招股书显示，品渥食品主要从事自有品牌食品的开发、进口、销售及国外食品的合作代理销售业务。知名产品包括德亚牛奶、瓦伦丁啤酒、亨利谷物。其中，核心产品德亚牛奶贡献营收占比逐年提升，2019年超过70%。

根据中国奶业协会统计，液态奶（包括HS0401和HS0403）进口量从2013年的19.48万吨增长至2019年的92.43万吨，年复合增长率高达29.62%，进口额从2013年的27,455.30万美元增长至2019年的115,990.83万美元，年复合增长率达27.15%。中国液态奶进口市场增速较快，空间较大。

二、市场地位（20%） 5分

国内乳制品行业整体规模大，形成了以“伊利、蒙牛”为主的“两强”寡头格局。以2019年收入规模计，伊利、蒙牛分别实现了737亿元、678亿元营收，排在第三位的光明仅有138亿元营收，其他乳企更是难以望其项背，而德亚乳品只能以9.7亿元营收默默看着行业老大哥们笑傲江湖。即便以资产规模计算，情况也没任何变化。可见，品渥食品的核心品牌“德亚”在乳业市场上的地位较弱。

但若以进口牛奶这一细分赛道来看，德亚在进口纯牛奶上市占率达到12%，在进口酸奶上的市占率达到89.2%。公司在进口乳品市场具备一定的市场竞争力。

三、成长潜力（30%） 5分

公司核心产品德亚牛奶所处行业空间广阔，但由于头部企业占据大部分份额，且头部企业凭借更强的品牌力和更广的渠道布局持续提升市占率，小规模乳企未来空间愈发狭小。德亚牛奶成立之初凭借“进口牛奶“的名头抢占了一定的市场份额，但由于本身的代工模式缺陷导致品控风险较高以及国内乳企品牌对消费者心智的不断侵占，”进口牛奶“的风口不能为德亚带来更大的想象空间。

四、公司治理（10%） 6分

王牧直接持有公司60.00%的股权，通过熹利投资间接控制公司7.00%的股权，王牧合计控制公司67.00%的股权，为公司控股股东。徐松莉直接持有公司3.00% 的股权。王牧、徐松莉夫妇合计控制公司70.00%的股权，为公司实际控制人。需要警惕大股东股权过于集中的风险。

五、财务质量（30%） 6分

报告期内，品渥食品分别实现营业收入12.16亿元、12.5亿元和13.8亿元，同比分别增长10.64%、2.85%和10.36%；分别实现归母净利润0.64亿元、0.78亿元和0.99亿元，同比分别增长65.98%、22.41%和26.72%。总体来说，公司业绩整体保持增长态势但增速放缓。

另外，报告期内公司经营活动现金流量净额分别为1,778.19万元、4,582.71万元、13,129.03万元。三年经营活动现金流净额平均值低于净利润，与伊利、蒙牛这类“现金奶牛”同行相比，经营活动现金流与净利润比值较低。主要原因是其对下游议价能力较低，导致应收账款较高。报告期内，应收账款占收入比例保持在11%左右，远高于同行水平。

报告期内，公司资产负债率从2017年73.53%逐年下降到2019年56.94%，与同行差异不大。偿债能力方面逐年改善，流动比率从1.21上升到1.65，速动比率从0.42上升到0.99。