混合交易制度如何“拯救”新三板精选层？一文读懂！欧美主要市场推行已久，国内将如何开展

财联社（深圳，记者 覃泽俊）讯，精选层正式交易仅两日，混合交易制度正在紧锣密鼓制定当中。

7月28日，记者获悉，新三板精选层即将推出混合交易制度，目前前期调研、制定等准备工作正在陆续推进。

随着新三板精选层前期基础性制度的落地实施，目前精选层股票的流动性基础得到改善，基本具备了混合交易实施的客观条件。主流的混合交易制度，因为综合了连续竞价与做市交易制度的特点，具有价格发现速度快，价格有效性、成交及时性强的优势，同时兼顾了抗操纵、平抑价格波动和降低交易成本等功能，适用范围较广，不改变投资者交易习惯，市场认同度较高。

混合交易制度如何开展？业内人士称，将做市商范围延伸至精选层，同时做市商与投资者同样适用交易规则，确定做市商义务并设置合理指标，保证与现有制度衔接。

解读一：什么是混合交易制度

混合交易制度是基于单一交易制度发展而来。

目前新三板市场基础层、创新层实施的日内多次集合竞价、做市交易，精选层实施的连续竞价交易都是单一交易制度，混合交易制度就是在以上单一交易制度中进行组合。从境外市场发展规律来看，混合交易制度形成了两种发展路径：

一是在竞争性做市商制度基础上引入竞价交易制度；

二是在竞价制度中引入做市商等其他提供流动性的角色。目前，欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用连续竞价配套流动性提供者的混合交易制度。充当流动性提供的角色包括做市商、专家、补充流动性提供者等，具体执行的主体覆盖证券公司、高频交易商等。

目前来看，欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用连续竞价配套流动性提供者的混合交易制度。充当流动性提供的角色包括做市商、专家、补充流动性提供者等，具体执行的主体覆盖证券公司、高频交易商等。

解读二：为何推出混合交易制度？有哪些功能

主流的混合交易制度，因为综合了连续竞价与做市交易制度的特点，具有价格发现速度快，价格有效性、成交及时性强的优势，同时兼顾了抗操纵、平抑价格波动和降低交易成本等功能，适用范围较广，不改变投资者交易习惯，市场认同度较高，市场信息能够第一时间反映到成交价格之中。

兼顾抗操纵、平抑价格波动等功能，本质是由于做市商等流动性提供者基于专业机构的研究能力，给股票作出合理估价，并持续提供一定价差内的买卖双向报价，向市场注入基础流动性，引导市场价格发现，保证市场订单及时得以执行，平抑价差波动，减缓过于亢奋或过于悲观的市场情绪蔓延。

对于投资者而言，可以享受市场深度改善带来的成交便利和定价效率提升，同时不影响投资者交易习惯。对做市商而言，有利于其做市业务延伸至精选层，增强新三板市场内部不同层级间的联动效应。对挂牌公司而言，定价效率和流动性提升有助于价值发现，提高市场认可度。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，混合做市商能够有效解决市场流动性不足的问题。张可亮解释，现行的做市商制度是有一定的问题，很多做市商实际不作为，买卖差价直接5%的挂单，但是混合做市的时候，这个问题就解决了，因为是跟投资者同时报价，跟普通投资者没有差别，唯一的差别就是做市商必须双向报价买卖，投资者既可以跟其他投资者之间成交也可以跟做市商成交。所以做市商双向报价的时候虽然还有买卖差价，但因为还有大量其他投资者的报价，可以说市场上的买卖差价就不存在了。

解读三：混合交易强化价值发现

与新三板基础层和创新层不同，精选层公司在满足一年正常交易后即可纳入A股，实施混合交易制度，更能提升公司的价值发现。

申万宏源证券投资总部总经理姜山也指出，由券商参与精选层做市交易，这一混合交易制度肯定会有利于整体市场的活跃度提升，也有利于价值发现，今天上午消息发布之后，整个精选层绝大多数的个股已经翻红，说明市场对于券商混合做市的认同度还是相对高，而且以后科创板和创业板也会有做市商制度存在的可能性，从这个角度上看，精选层的混合做市商制度也是一个有力的探索。

新三板市场重点服务中小企业和创新型企业，这类企业存在股权集中度高、估值定价难等问题，特别是境内市场以个人投资者占比较高的特点，如何在保持一定流动性的前提下，让股票价格能够合理反应投资者间的估值博弈是一个难题。混合交易制度恰恰能够较好的匹配精选层特点，满足不同市场主体的诉求。

解读四：启动精选层混合交易正当时

新三板市场在境内股票市场首创做市交易制度，做市商在基础层、创新层发挥了重要作用，众多投资者也在采取做市交易方式的股票上获得了交易便利。

行业人士指出，精选层可以选取的混合交易制度方案是在连续竞价的基础上引入做市商机制，持续发挥做市商功能，增强市场运行质量，提高市场流动性。

随着前期基础性制度已正式实施，目前精选层股票经过公开发行后，挂牌公司股权集中的问题得到有效解决，流动性基础得到改善，基本具备了混合交易实施的客观条件。抓紧推动混合交易制度落地，有利于进一步激发全面深化新三板改革的实施效果。

解读五：如何看精选层混合交易制度的基本框架

精选层混合交易制度的基本形式是在连续竞价机制的基础上，允许做市商进行做市报价，做市商与投资者订单进行平等竞争，实施范围覆盖精选层所有股票，采用自愿混合模式，不限做市商家数，由做市商自主选择做市标的。

业内人士分析，精选层混合交易的制度可以包括四个方面：

第一，现有做市商业务范围延伸至精选层股票，做市商间地位平等。

第二，做市商在申报时间、申报类型、价格涨跌幅限制、申报有效价格范围、撮合规则、行情揭示和大宗交易等方面，与普通投资者一样适用《交易规则》中精选层交易的规定。

第三，对做市商的做市义务提出要求，针对报价数量、报价价差、报价时长等维度设置合理指标。第四，与现行的做市制度有序衔接，与公开发行、分层调整等做好业务流程衔接。