全面牛市在路上
本期格隆汇集结令我们非常荣幸地邀请到了国信证券经济研究所、互联网行业首席分析师港股与海外负责人王学恒先生，王总将为我们全面解析这场牛市。
集结令是格隆汇打造的在线分享栏目，定期邀请上市公司、买方投资机构和卖方机构的专业人士给格隆汇会员做一些关于行业或者个股投资逻辑的分享，让更多投资者深入了解不同行业，分析市场，把握投资机会。
本次路演分为三个部分，第一个部分是站在全球的角度，资本环境呈现什么状态；第二个部分是站在经济周期的角度，我们在哪里？第三个部分是关于对下半年的一些板块的建议。
首先，王学恒先生回顾了当前全球疫情情况：疫情越烦恼，流动性越充盈。欧洲在疫情发生之后总体控制是不错的，日韩总体上也控制不错。对于中国而言，是全球抗疫的一个旗帜。美国在复工之后，疫情数据创新高，当前GDP增速呈现出一个Nike的形状，意味着：到2021年底低利率环境一直都在。在这种环境下，王总为我们进行股票价值重估的定量分析，总结出以下几个结论：
1、在疫情发生之后，如果我们将折现率从9%降到8%，或者从8%降到7%（这里尽管难有个共识，但长期看折现率取在8-9%是合适的），在零增长情境下，股票的目标价提升13%-14%；
2、固定增长模型中，因为考虑了股息的增长率，因此比零增长模型的收益更高，目标价提升20%-25%；
3、因此，低利率环境，更有利于成长股的目标价提升。显然，在3月之后，纳斯达克相较于道琼斯气贯如虹的涨幅，也证明了这一点；
4、价值股并不是不修复，而是修复的时间稍微滞后。我们认为，A/H价值股将伴随PPI触底（第一个信号，大概率出现在5月，市场反应滞后2个月左右），上市企业ROE的转正（第二个信号，大概率出现在3季度，市场反应基本同步），风格的改变（第三个信号，大概率出现在4季度，科技+消费的泡沫化之后）而逐步的体现出估值的优势。
同时，在美联储誓言“兜底“的深远影响下，美元走弱，人民币走强。结合印度、巴西股市的吸引力的下降，对全球的经济情况总结以下几点：
1、我们面临的是美国历史上最大规模的政府+央行干预，从某种意义上说，疫情越是维持，这种干预的持续性越强，力度越大；
2、低利率的环境至少持续到明年年底，这对权益类市场的估值提升是有帮助的。首先，成长股的估值受益更大，其次，价值股的估值也会受益，再其次，有成长特征的国家经济体尤其受益；
3、美联储誓言兜底，在经济周期的图谱中，可以用费雪方程式MV的同比序列观察，结论是本次美国不再有经济萧条，同时，美元中期走弱，人民币汇率走强；
4、由于发展中国家除中国外的疫情还在持续，因此金砖国家中，中国的吸引力变得尤为显著。从数据来看，IMF和OECD，对中国GDP的预期较我们的理解低很多，这可能显著的低估了下半年中国经济的韧性。
第二部分，王总为我们简单介绍周期扩张和革故鼎新。在周期扩张中，根据中周期的定价纠偏和PPI的走势、ROE的走势以及上证指数、下轨连线、上轨连线等计算出本轮牛市的持续时间。按照基钦周期的扩张期历史约为26个月，因此，本轮中国经济复苏将持续到2021年11月至2022年的4月。随着ROE的见底反转，无论是A股还是港股，将会迎来与2019年、2020年上半年不同的景象，市场将不再扭捏，而将在三季度、四季度加速上涨。结合的逻辑有以下4条：
1、 新常态下我国经济发展的特征是质量效率型。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段；
2、 关于中国经济长期增长的讨论。新型城镇化还有10-15年的中高速成长期，城镇化会带动大量的投资需求，带动大量的消费需求，同时促进了大规模的人类社会的分工与协作；
3、 新技术突围：时不待我；
4、 新生活方式：疫情改变了我们的生活方式。
最后，基于此前的预测，王学恒先生判断19年是孕育之年，2020年开花结果。它的格局不是一个结构性的牛市，而是一个全面牛市。首先，指数的涨幅大，大小都涨；其次，持续时间长；最后，股民参与度高。对于板块里的一些建议：
1、 下游、中游的机会正当时：在短周期扩张早期和中期，周期下游，即直接面向消费者的行业，如地产、汽车，以及广大的周期中游，包括建筑、建材、钢铁、机械、国防军工、轻工制造、基础化工、电力设备、石油石化，开始走向景气；
2、 上游先做预期修复，业绩/估值共振的机会在明年；
3、 科技的机会持续：看好科技板块，包括游戏/支付、SAAS、芯片、消费电子下半年的趋势，但由于它们中的部分公司估值已经接近或者达到2022年的水平，因此它们在下半年以赚取超预期的业绩收益为主而非获得估值继续提升的回报；
4、 券商将成为黑马。券商将会是下半年所有板块中最大一匹黑马。很多投资人认为，中资券商投资价值不明显，这是因为历史上全面牛市的时间太少，（91-92年，06-07年）。我们尚没有合适的案例对比，因为91-92年，06-07年，券商H股还没有上市。当然，我们认为券商的机会来自于对大盘的格局的判断。
最后，王学恒先生接受了线上观众的提问并详细回答。通过本次分享会，我们能更好地了解在当前全面牛市下的投资逻辑，以及未来的行业所面对的机会和挑战。