半年赚10亿、市值超千亿！芒果超媒靠“浪姐”赚嗨了
作者：格隆汇筠筠
试问今夏哪个综艺节目最火？
非芒果超媒的《乘风破浪的姐姐》综艺节目莫属。
即便是在《青春有你2》、《创造营2020》双重夹击下，“浪姐”还是凭借着宁静、伊能静、张雨绮一众成名已久的女艺人硬生生杀出一条血路，成为现象级综艺节目。
“上线29天，累计播放量破19亿，不断登顶各大平台热度榜单榜首，预计全年有望登顶2020年网综Top1；另外，“浪姐”的招商/赞助品牌数量目前也达到16家，是近两年综艺项目品牌数量之最。”
（图片来源：网络）
而“浪姐”爆火之下，芒果股价自然而然地走出一道漂亮上升曲线。
从节目上线的6月12日至今，其股价累涨近40%，期间市值还首次迈过千亿大关。截至今日，其股价涨1.43%至73.89元，总市值为1316亿元。
(行情来源：wind)
1、上半年爆赚10亿元
7月11日，芒果超媒发布上半年业绩预告，“净赚10亿元”的成绩可谓让人眼前一亮。
2020年上半年，芒果超媒预计上半年净利润同比增长29.42%-41.86%，盈利10.4亿元-11.4亿元。而值得一提的是，芒果超媒半年度净利润已接近去年全年净利润，2019年其归母净利润为11.56亿元，同比增长33.59%，营收为125.01亿元，同比增长29.4%。
(图片来源：芒果超媒)
今年半年净利润接近去年全年净利润，如此增长水平，芒果超媒在众多影视上市公司中还是蛮厉害的。
众所周知，2020年初新冠疫情的影响，影视市公司们大多呈现亏损状态中，诸如横店影视、上海电影、奥飞娱乐等皆在业绩预告中道出了亏损的事实。另外，在长视频平台当中，芒果超媒目前也是为数不多实现了盈利的公司，去年爱奇艺、腾讯视频皆是亏损的状态。
回到财报上，芒果超媒上半年净赚10亿元，主要是得益于两大因素的助力：
一是，优质内容驱动广告与会员，该公司上半年推出《乘风破浪的姐姐》等多个优质剧集和综艺节目，由此带动会员数量大幅度提升及广告收入大幅度增长；二是疫情期间，公司运营商业务在线上教育、生活服务等方面发展提速。
那么，仅“浪姐”这一综艺节目就能够带给芒果超媒多大的收益呢？
在赞助品牌数已达到13个的情况下，按照“独家冠名”“首席合作伙伴”“合作伙伴”“行业指定”分别为1.5亿元、5000万元、3000万元和1500万元的赞助价格计算，仅广告赞助一项，“浪姐”就能直接带来4.5亿元的收入。
（图片来源：开源证券）
而现如今其赞助品牌数量目前也达到16家，带来的广告收益或许将超过4.5亿元。
另外，除广告收益之外，“浪姐”芒果TV的付费会员拉动作用也无可比拟——目前“浪姐”累计播放量破19亿，预计全年有望登顶2020年网综Top1。在此基础下，开源证券预计，2020年其付费会员将去年的1837万人增长至2741万人，会员收入或为27.93亿元。
不过，除了《乘风破浪的姐姐》之外，今年上半年，芒果超媒还推出了《下一站是幸福》《锦衣之下》《我才不要和你做朋友》《朋友请听好》《明星大侦探》等多部热门剧集和爆款综艺，这些优质内容，也在一定程度上贡献了不少收益。
在赛道上远远跑赢其它平台，芒果超媒这也不是第一次了。
从“性价比指数”来看，2019年1月至2020年4月，芒果TV台网综的性价比持续保持在120%以上，远高于其它三大平台，说明了其综艺质量较高，内容更具竞争力。
（数据来源：国金证券）
从盈利能力来看，芒果TV作为率先实现盈利的互联网视频平台，上市以来一直保持30%以上的毛利率，归母净利率也逐年上涨。比起“爱优酷”的连年亏损，其盈利能力也算不错的。
（数据来源：国金证券）
此背景下，芒果自然颇受资本市场青睐，仅今年6月份，就有中信证券、国信证券、天风证券等12家机构给予芒果超媒“买入”或“强烈推荐”评级。
2、“乘风破浪”背后的秘密
前文已经提到，芒果超媒凭借着“浪姐”今年上半年收获一个股价与业绩齐飞的“戴维斯双击”。
但如果将时间线拉长一点，芒果超媒刚刚兴起的时候，靠得可不是乘风破浪的“姐姐”而是乘风破浪的“爸爸”。
芒果超媒的前身是湖南广电旗下的快乐购业务，主要负责湖南台的电视购物业务。2015年，湖南广电先将电视购物资产“快乐购”作为资本平台在A股上市。2018年，湖南广电又将包括芒果TV和综艺、影视等内容创作的5家子公司打包放入上市公司，更名为“芒果超媒”。
自此，经过湖南广电的这一番整合，湖南台通过芒果传媒间接控制新上市公司芒果超媒64.2%的股份。换言之，湖南广电总台是芒果超媒的控股股东。
由于靠着湖南广电这棵“大树”，芒果超媒自面世以来，就拥有不少独天得厚的优势。
最为明显的优势，则是可以通过较低的内容成本拿到高溢价的内容资源。
众所周知，国内长视频亏损的很大原因可归咎于高昂的内容成本，但这个问题上芒果超媒就有着明显的优势——即芒果TV可以用低价获取湖南卫视节目的独播权，并向市场分销部分节目版权获得收入。这不仅降低了芒果TV的内容成本投入，并且还能够向市场分销部分节目版权获得高溢价的收入。
2017年，快乐阳光互联网视频业务的内容成本和分销内容版权结转成本共计12.35亿，约占当期营收的36.5%，同时期爱奇艺内容成本占营收比重为72.5%。这样的内容资源倾斜，自然成为了芒果TV早早实现盈利的一大关键了。
此外，由于背靠湖南广电，芒果TV持有湖南广播电视台IPTV和OTT这两大牌照，手持这两张牌照后，该公司便拥有了牌照的渠道费收入这一优势；另外，湖南广电也能给它带来稳定的客户，2019年前几大关联方客户总共为芒果带来近30%的收入。
（图片来源：芒果超媒）
不过，单单是靠湖南广电“爸爸”资源加持，芒果TV是走不了这么远的。
没错，主要的原因还在于芒果超媒自身实力上。
一方面，芒果TV制作能力较强且高产，共有综艺工作室32个，19年自制综艺45部，在四大平台中位列第一，且自制综艺占比超过80%，而爱优腾的自制综艺占比均未过半。
（数据来源：国金证券）
另一方面，芒果TV创新能力也比较强，其先发优势难以被后续类似题材的综艺赶超，其他平台的综艺火爆之后也能在此基础上改进创新，打造新的看点和热点。
比如其具有先发优势的爆款综艺《向往的生活》首季播放量达20亿，而后续腾讯视频出品的《幸福三重奏》的首季播放量仅11.7亿；此次推出《乘风破浪的姐姐》虽然是在《青春有你2》、《创造营2020》之后，但热度和话题也完全不输，甚至颇有成为2020年最火综艺的势头。
综上来看，芒果超媒的兴起并非偶然，而是在天时地利人和等因素结合下的必然。
结语
虽说芒果超媒如其自制的热播综艺“浪姐”一般，乘风破浪，风头正盛，但实际上，如今其面临的问题也是蛮明显的。
目前而言，芒果超媒的市值已飚升到1300亿元了，市盈率也高达108倍，但在市盈率远高于影视公司的同时，其上半年净赚10亿元的业绩水平仍撑不起千亿市值的。
同时，相关协议显示，2020年12月30日之前，湖南台制作的内容，快乐阳光是拥有独家采购权的，而2020年之后，只有同等条件下的优先购买权。这种情况下，随着快乐阳光等并购标的业绩承诺到期，低价购买的优先权将难以为继，届时芒果超媒业绩不确定性较高。
简单来讲，当湖南广电“爸爸”给予的特权消失了，芒果超媒还能实现如今这样的利润吗？
最后是，现金流状况不佳的问题。据财务数据显示，芒果超媒的经营活动现金净额常年为负，2017-2020年上半年，芒果超媒经营活动产生的现金流量净额分别为-0.6亿元、-3.77亿、2.93亿及-3.53亿元，赚那么多钱也依然没有改善现金流较差的问题。
因此整体来看， 虽然芒果超媒乘着“浪姐”之风火得一塌糊涂，但是，在上述问题的围绕下，芒果能否更进一步还有待时间的检验。
相关证券：- 芒果超媒(300413)