市场持续热络，映客（3700.HK）能否迎来估值修复？

7月以来，A股、港股市场情绪持续高涨，两市处于普涨格局。当前市场风格仍以低估值修复逻辑为主，高景气行业中基本面良好的低估标的，无疑是值得深度挖掘的机会。而在直播这样的高光赛道里，港股“直播一哥”映客的股价仍在上市以来的历史低位。根据WIND数据显示，映客目前的股价只有每股净资产的一半左右。同时，公司自去年1月以来就在不间断地回购，而且回购力度也不小。据WIND统计显示，截至发稿日，今年以来港股回购企业达134家，以回购金额与回购数量计，映客分别处于前15%和20%位置，这对一家几十亿港元的小市值公司而言，力度着实然不小。对于投资者而言，大家可能最感兴趣的是，市场持续热络，低位的映客能否迎来估值修复？先来看下映客现在的基本面如何？

一、用户基本盘稳固、连续盈利、现金储备充足

首先，从用户基本盘来看，映客稳中有升。据2019年年报显示，映客在去年全年实现平均MAU同比增长17%至2981万左右。要知道，近几年随着互联网流量增长见顶，互联网厂商陷入时长争夺战，同时直播及短视频等内容形式快速爆发，吸引了一大批入局者，整个内容行业的竞争加剧，2019年可说是达到了鼎盛。在激烈的竞争背景下，映客依旧实现了用户规模的快速增长，实属不易，新产品功不可没。

其中，“积目”和“对缘”这两款社交产品是两大看点，前者为垂直于90-00后青年文化人群的新兴文娱社交平台，强调青年文化人群在生活方式上的社交，后者则主攻下沉市场小镇青年的线上相亲需求，正好覆盖了当下互联网流量“红海”中的两大“蓝海”市场。据七麦数据显示，积目APP在苹果应用商店社交类榜单的排名在不断上升中，目前位居第10。

另外，今年4月，首档“不看脸”的原创情感类跨屏节目《一键倾心》上线，通过大数据分析来实现精准匹配，打造全新的社交模式，迅速引发网友关注与热议。其中，积目APP作为现场嘉宾的常用应用，瞬间成为全场关注的焦点。可见其在年轻群体，甚至艺人明星中都拥有较高的知名度，并已逐步成为年轻人拓展社交圈的首选。

今年5月以来，积目先后与氪空间、婚礼纪联联合发布《2020职场后浪情感状态调查报告》、《这届年轻人的婚恋观》，分别揭示出95后职场新生代的情感现状、婚恋观等趋向。据氪空间与积目所收集的24537个（20-35岁之间）统计样本中，职场单身年轻人近八成。而据积目与婚礼纪联合发布的报告显示，超八成的95后认为“网恋奔现”可结婚，超九成的新生代表示通过社交软件结识异性。而对于择偶标准，近八成95后更看重拥有共同话题及品味。相比于老牌社交APP，积目年轻、潮流的品牌调性及定位，更符合新生代年轻人的情感社交需求。

进一步来看，映客新产品的爆发背后更是其多赛道战略布局优势的体现。近年来，映客以直播为原点，围绕音视频多赛道展开布局，目前已建立起覆盖全年龄全地域全媒体的产品矩阵，而这背后是高强度的研发投入。2018年研发费率达6.1%，2019年则激增到10.1%，这一水平在互联网界都是非常高的。

第二，持续造血能力。总有人会问到商业的本质是什么？实际上，”新古典主义经济学之父”弗里德曼早就给出过明确的答案：盈利。映客从2015年创立至今，已连续五年实现盈利。这样的现金牛生意，在习惯了高举高打的互联网界，不可否认是稀缺的，尤其是在直播这样充分竞争的行业里。

第三，话说手中有粮，心中不慌。拥有稳定自我造血能力的映客，在流动方面管理也非常出色。截至到2019年期末，映客的账面现金资产余额（包括现金、理财以及结构性存款）在29亿元以上。手握充足的现金，而且财务结构良好，2019年权益比率高达77%，抗风险系数高，这也给映客进一步并购扩张留足了空间。

如此看来，用户基本盘稳固、依然赚钱且现金储备充足的映客，安全垫十分明显。值得留意的是，映客在2019年确立了“互娱+社交”的全新战略，并在下半年实现业绩大反转。

二、直播行业正趋饱和，映客的“第二曲线”在哪？

近年来，纵观国内整个互联网科技行业，不论是航母级的巨头还是后来的“新贵”，“第二增长曲线”都成为了共同的战略焦点，这本质上是在国内流量见顶背景下寻找新的增长点。而直播行业自2015年起爆发以来，经过五年的高速增长之后，正在趋于饱和。

从注册企业规模来看，企查查数据显示，2019年企业注册量达到5684家，是2018年的1.6倍，较2015年同比增长了358%。

（来源：中国互联网络信息中心(CNNIC)、中商产业研究院）

从用户渗透来看，据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的《中国互联网络发展状况统计报告》最新数据显示，到2020年3月，国内网络直播用户规模达5.60亿，较2018年末增长1.63亿，占网民整体的62.0%，社会迈入全民直播时代的同时，也意味着新的空间在被打开。

诞生于风口的映客，经历了行业由“黄金时代”向“白银时代”的变迁，从“千播大战”突围跻身多强格局。如果说直播是映客的“第一增长曲线”，现在市场可能更关注的是，映客的“第二增长曲线”在哪？

三、未来五年战略空间多大？

就在今年5月底，映客成立五周年之际，公司创始人奉佑生发表内部信，提出了下一个五年战略重点，即在“音视频互娱+社交”战略基础上，加码直播电商与出海。

据了解，从主播资源、培训、扶持体系，到品牌方、供应链管理，映客未来将继续整体直播电商蓄足马力。从头部到肩腰部红人矩阵，映客已经拓展了覆盖全球37个国家和地区的近百名成熟主播，与不少海外品牌、保税仓建立了密切合作。

根据Questmoblie公布的《2020中国互联网广告大报告报告》数据显示，零售电商渗透率在持续提升至2019年的20.7%，规模超过8.5万亿元，其中直播渠道的占比相较去年也有明显提升，但总体来看，在整个电商零售大盘里占比仍然小，说明提升空间还很大。根据电商产业的发展规律，可以简单线性推断，伴随直播电商的快速崛起，其背后的产业一样大有可为。

日前，映客宣布与亚视达成战略合作。6月29日晚，亚视控股（00707.HK）发布公告称，作为亚洲小姐商标的唯一合法持有者，已授权映客附属公司北京蜜莱坞网络科技，作为2020年亚洲小姐竞选赛大中华区唯一指定线上承办招募及网络直播的独家承办单位。对映客而言，虽然选秀直播并非首次，但此次意义却非比寻常。

一方面，作为老牌选美节目，亚姐在过去十多年，一直占领着亚太区广泛受众的选美心智，有着广泛且深刻的品牌影响力，这与映客的战略主张非常契合。据了解，如今，亚姐赛事已经覆盖全国超过50个城市以及新加波、马来西亚、印尼、日本、泰国、美国、加拿大等国。在今年六月启动的第32届“亚洲小姐”赛事，覆盖过百城市。作为这场世界级赛事的独家线上招募及直播渠道，映客在互娱内容的层次上有望得到进一步拓宽，同时也将借此加速向海外市场渗透。

另一方面，“秀场直播”出身的映客，在比赛和盛典的娱乐互动直播上，天然具备优势。同时作为直播新势力的代表，映客已积累了非常多的经验与玩法，可以给亚姐这个老品牌带来更多新鲜的互动玩法，同时映客的年轻主播、用户以及平台调性，又可以刷新亚姐这个老招牌，给娱乐圈带来更多惊喜。

而有着《歌手的诞生》系列的成功经验，映客在此次与亚姐的合作也将更为游刃有余。进一步来看，这是映客与亚视的一次合作探索，更是传统媒体与新兴媒体融合的标志性体现。从长期来看，随着亚视与映客合作的深入推进，亚视在内容层面的积累，也将成为映客的娱乐内容生态的重要补充。

另外，映客也在近期不断推出比如“探秘国潮老字号”、“百店爆品直播节”等活动，背后整合线下商家与流量的意图明显。

如果说“直播电商+出海”是映客的第二曲线，最终能否乘风破浪，实现下一个五年的高增长故事？拭目以待。

小结

总体而言，以映客的基本面来看，市场显然过于悲观了。现在市场的担忧，主要集中在对公司未来增长的不确定性。综合考虑映客所处赛道、向好的经营趋势及长期方向来看，仍然有期待的空间。目前，中报或许是催化股价上修的一个契机，映客围绕直播建立起的在线产品矩阵，在今年疫情的影响下，有加速增长的可能，具备较大的增长弹性，存在一定的预期差。随着业绩兑现，加上公司持续回购，将加速其估值修复。

• 映客(03700)