海通国际首席经济学家孙明春：新冠疫情仍存变数，全球金融系统已现内伤，警惕股市过度热情

财联社（深圳，记者 邹晨辉）讯 7月10日，由深圳高等金融研究院与香港中文大学（深圳）经管学院共同举办的“2020大湾区首席经济学家论坛”在深圳如期落地。来自海通国际，瑞银，交银国际，摩根大通等多家中资和外资国际券商的首席经济学家，就新冠疫情下的全球经济和金融市场展望主题纷纷作出论述。

其中，海通国际首席经济学家孙明春做了全球宏观与市场展望的演讲，核心观点如下：

1、新冠疫情带来的全球公共卫生危机尚未结束，而且实际上还在一个加速的过程中，变数仍然很多。

2、进一步讲，新冠疫情带来的不只是简单的公共卫生危机，还有可能会带来金融危机、政治危机、社会危机和人道主义危机、国际关系危机等等，且发展的过程很可能是一波三折，旷日持久的。我们千万不可以掉以轻心，还是要相对保持一点清醒。

3、今年来看，全球前十大经济体里面，只有中国是有可能出现正增长的，其他的都会是负增长。展望2021年，全球经济增长虽然会复苏，但是复苏的力度是小于2020年衰退的力度。

4、我们还是处在危机的一个早期的阶段，突发期过去了，流动性的危机过去了，流动性危机过去之后也出现了强劲的反弹，但是最初的这轮疫情带来的冲击，对全球经济以及全球金融体系造成的内伤已经形成了，只是没有暴露而已。

5、接下来这一到两年，之前形成的内伤会一点一点暴露出来，会以不同的形式在不同的领域导致危机出现。我个人认为，接下来一年左右的时间里，应该是不利于股票的，所以我觉得目前股市的这种热情需要警惕，大家不要过于过早乐观。

以下是演讲全文：

我演讲的题目是全球宏观与市场展望，我的主要观点是新冠疫情带来的全球公共卫生危机尚未结束，而且实际上目前还在一个加速的过程中，变数仍然很多，这是最基本的一个判断。

新冠疫情目前带来的是一个立体的危机

现在我们已经看到，新冠疫情已经把全球经济推到衰退中了，同时各个国家和央行都采取了一些非常规的政策措施，来应对疫情的冲击。我觉得应该非常理性客观的来思考这些政策对未来的经济金融体系、金融市场、货币体系的潜在的一些影响。我个人认为美联储做的无限量宽政策，有可能未来对国际货币体系产生深远的影响。

我想说的另一个观点是，新冠疫情目前带来的是一个立体的危机，不只是一个简单的公共卫生危机或者经济危机，甚至有可能会带来金融危机、政治危机、社会危机，和人道主义危机、国际关系危机等等，而且发展的过程很可能是一波三折，旷日持久，千万不可以掉以轻心，同时，这也是针对目前国际和国内资本市场的，无论是国外还是国内出现的这种乐观情绪，我觉得还是大家要相对保持一点清醒。

我们来看新闻舆情中一些主要国家的表现，目前新冠疫情扩散到了全球200多个国家，基本上全球几乎是所有的国家都已经出现了这个病例，而且从曲线的走势来看的话，完全不是第二波的问题，第一波从来就没有结束过。当然了，在某些国家可能是第二波，但是从全球来讲，其实是一直在不断加速演进的一个过程中。实际上到昨天，全球已经有超过1200万的病例，死亡病例超过了55万人。在没有有效的疫苗和治疗措施之前，这个问题还是我们首要面临的一个问题。当然了，这个问题不是一个纯经济学的问题，这就使得我们作为经济学家，在做判断的时候，首先要对这个问题公共卫生危机的问题要保持一份敬畏之心，所以我觉得还是最大的变数。

全球前十大经济体仅中国可能出现正增长

从新冠疫情全球蔓延开始到现在已经半年了，我们看到一季度前十大经济体里面，九大经济体都陷入了衰退，只有印度一季度还是正增长，但是二季度的情况肯定是很糟的。最坏的是二季度美国估计是百分之四十几的负增长。而全年来看的话，按照国际货币基金组织此前的预测，今年全球前十大经济体里面其实只有中国是有可能出现正增长的，其他的都会是负增长。

在我看来，中国出现正增长也不是件容易的事。到2021年，全球经济增长虽然会复苏，但是复苏的力度是小于2020年衰退的力度。所以，实际上到明年年底，我们仍然看不到经济增长回到2019年的水平。所以我觉得还是要充分估计危机的严重性，经济衰退的严重性。

国际投资者实际上对美元已经有所警惕

2022年经济增长是不是能回到2019年的水平，我觉得这也要谨慎判断。在目前这种情况下，各国推出了巨额的财政纾困的措施，包括英国和日本在内，很多国家出了超过GDP百分之二十的财政纾困的政策，美国是百分之十几，还有很多国家都在百分之十左右。

短期来讲，这样的纾困政策无可厚非。但是我们作为经济学家，要客观清醒的认识到这些措施对各个国家财政所造成的影响，特别是要考虑我们现在还在疫情期间，仍未结束，并且似乎还看不到头。在这种情况下，我相信各个国家未来的财政纾困措施还会不断的增加，像美国又提出来，要再做1万亿美元的财政纾困。

这么大力度的财政纾困政策背后，离不开中央银行的支持，各个国家的央行都随时在努力的去配合。大家都知道，在过去三个月里，美联储的资产负债表扩张了3万亿美元，3万亿美元大概什么水平？我们统计的数据显示，在2019年全球主要国家GDP规模里面，排第五的经济体是英国，它2019年GDP的总额只有2.8万亿美元。

我们国家这些年辛辛苦苦积攒了外汇储备，也就是3万亿美元。面对美联储如此快速的资产负债表的扩张，或者通俗的说，面对美联储这种大规模印钱的方式，所有有理智的投资者或者企业家都会思考怎么样保护好他们辛辛苦苦获得的这些金融上的购买力。

实际上，在2009年以后，大家看到，主要经济体在当前量化宽松的货币政策基础上，已经经历了几轮量宽，把全球的金融市场、金融体系严重扭曲，已经开始出现了巨额的负利率的债务。全球负利率的债务在10年以前几乎是0，而现在变成了十几万亿美元的债务都是负利率，在我看来，这是一个非常异常的现象，大家还是要警惕。另外一个，我们也可以看看1971年美元跟黄金脱钩以后，本来就是即便在全球各国家央行都在强调货币纪律的情况下，其实货币发行量已经是涨的够快的了，那么在过去这些年不断的量宽，最近又无限量宽的情况下，我们看到这个趋势会不断的加速。

实际上在1971年以来，我们看美国的广义货币m3的供应量涨了超过20倍，而实际GDP涨了大概不到三倍。所以，可以看得到，货币供应量的增加并不完全是为了应对经济的规模的实体经济的扩张的，有相当多的发行，可能最后都转嫁为通货膨胀或者是资产价格通胀上。

这种情况，大家都心里有数。所以，国际投资者实际上对美元已经有所警惕了，当然这只是一个很小的蛛丝马迹的开端。实际上，过去5年外国政府及国际组织持有的美国的长期国债已经连续5年是负增长了。

目前仍处危机早期的阶段 警惕股市过度热情

当然，这种情况还只是在早起。全球货币体系的演变不是短期内会发生的。但在我看来，这叫大风起于青萍之末，过去10年，全球投资者，外国的中央银行其实都在思考怎么样对冲美元过度发行的风险。所以我的判断就是，疫情短期造成的是从一个公共卫生飞机导致的经济衰退，但是后面还可能会带来更大的一系列的冲击。

其中，经济领域可能是一个漫长的衰退，不排除出现类似大萧条的情形。现在大家还看不到，因为金融领域很多内伤还没有暴露出来，一旦金融领域内伤暴露出来，金融领域再给实体经济再造成一个冲击的话，我觉得经济不排除出现了很多情形，那么这个危机发展我觉得有可能是一波三折的。

在今天来讲，我觉得我们还是处在危机早期的阶段，突发期过去了，流动性的危机过去了，流动性危机过去之后也出现了强劲的反弹，但是最初的这轮疫情带来的冲击对经济以及全球金融体系造成的内伤已经形成了，只是没有暴露而已。

接下来这一到两年，之前形成的内伤会一点一点暴露出来，会以不同的形式在不同的领域导致危机出现。我个人认为，接下来一年左右的时间里，应该是不利于股票的，所以我觉得目前股市的这种热情需要警惕，大家不要过于过早乐观。