中手游（0302.HK）字节跳动入局游戏的受益公司，对外投资加快业绩释放

众所周知，2020年上半年以来，抖音的亮眼业绩持续刷新了市场的预期，而相应的也推动了一批与字节相关的企业迈入快速发展期，而游戏行业便是其中一个重要板块。

2020年4月，字节跳动副总裁、游戏业务负责人严授发布微头条称，字节跳动游戏业务将会在2020年继续招聘超1000人，以满足多条游戏产品线的研发需求。字节跳动加大了对自研游戏开发以及海外游戏发行的力度，并成为游戏行业头部领域不可忽视的成长速度最快的优势竞争者之一。

目前，与字节跳动已达成业务合作的游戏公司为凯撒文化、中手游和姚记扑克。从2020年6月初起至今，三家公司的股价都出现大幅增长，其中，凯撒文化的累计升幅为213.3%，中手游约40.9%，姚记扑克则约37.4%。

（数据来源：wind）

而更值得注意的是港股市场的中手游。中手游目前静态PE为28.2倍，但是调整股权激励造成的影响，公司目前静态PE只有14.1倍。根据wind机构的一致性预期数据，公司动态PE（2020E）为8.6倍，相比A股游戏公司的估值，十分具备吸引力。

此外，中手游不单单跟字节跳动在游戏领域展开合作，而且其一直是腾讯的合作方。结合持续布局的云游戏业务，未来公司有望被市场持续关注。

一、受益字节入局游戏，游戏储备带动业绩爆发

字节跳动作为一个坐拥巨大流量的平台，天然具备做游戏的成功优势。

官方数据显示，截至2019年7月，字节跳动旗下产品全球总日活跃用户超过7亿，总月活跃用户超过15亿。其中，今日头条、抖音是字节跳动旗下最具代表性的“流量载体”，仅这两个平台月活跃用户就有10亿。

目前，字节跳动已一次性曝光多款中重度游戏，包括休闲竞技游戏《战斗少女跑酷》、竞技类产品《绝地战场》、SLG/FPS产品《像素射击》、卡牌类产品《阿比斯之旅》、MMORPG产品《废土之上》、《末世重启》或《无限架构》等。

更早前，中手游也宣布与字节跳动订立独家代理协议的游戏有2款，即《全明星激斗》及《航海王热血航线》，中手游计划于未来安排更多的游戏与字节展开合作。

受益于字节的巨大流量“加持”，中手游业绩有望进一步爆发。

截至2019年年底，中手游营收达人民币30.36亿元，同比增长90.2%，经调整纯利为人民币6.11亿元，同比增长82.1%。

在2019年业绩会上，中手游表示，预计2020将有机会推出包括自主研发产品在内38款新游戏，包括《轩辕剑：剑之源》、《新射雕群侠传：铁血丹心》、《真三国无双 霸》、《生死狙击之僵尸前线》、《斗罗大陆》、《凡人修仙传》、《不思议修真》等29款定制开发游戏。以及《雷霆霸业2》、《圣龙传奇》、《魔域重生》、《仙剑奇侠传7》和《仙剑奇侠传：九野》等9款自主研发的新游。

庞大丰富的游戏储备支撑公司的业绩增长，且增速有望超过市场预期。成长是“低估”的最佳注解，下图可见，多家投资机构发布对中手游的投资评级，均为“买入”评级，且平均预计公司在2020年利润将或达到8亿元人民币，一致性预期增速区间在为30%-40%。

（图片来源：wind）

二、加速往上游延伸，投资并购布局细分赛道

2020年以来，中手游加速了对外投资，往上游延伸是其坚定的方向。

在2019年年底，中手游便投资了寰宇九州和乐府互娱。到了2020年则投资了易帆互动。

据媒体采访新闻报道，截至目前，除了2家研发子公司外，中手游还投资了19家外部研发团队。

与此同时，中手游继“仙剑之父”姚壮宪，仙三／仙四制作人张孝全和《雷霆霸业》制作人樊英杰之后，进一步招揽了寰宇九州创始人兼CEO张福茂，以及乐府互娱程良奇。至目前为止，中手游已成功签约五位金牌制作人。

而公司最新投资的易帆互动，成立于2014年，一直专注于优质ARPG游戏产品的研发和运营。易帆互动核心团队由多名行业背景深厚、拥有10年以上行业经验的游戏精英组成，他们曾参与过《全民飞机大战》、《节奏大师》、《QQ仙侠传》、《QQ华夏》等众多知名产品的研发工作。

而如今，中手游和天戏互娱及易帆互动联手打造出《真三国无双 霸》，这是手游市场上较为稀缺的无双类游戏作品。

今年6月27日，2020腾讯游戏年度发布会于线上举行。在发布会上，由中手游、寰宇九州联合研发的正版IP授权手游《妖怪名单之前世今生》、以及由光荣特库摩正版授权，中手游联手天戏互娱打造的正统《真三国无双》移动端作品《真三国无双 霸》在发布会上正式亮相。

中手游目前开创了一种独特的对外投资模式，这为公司带来由于行业的成长潜力：

（1）公司对外投资多以小股权参股形式，最大化公司的经营杠杆，快速的布局上游开发领域。从金牌制作团队和所投企业上看，公司目前重点布局具备前景的细分赛道，有意横向拓宽公司的游戏类型。

（2）目前，中手游的IP储备中共有31项授权IP及68项自有IP，涵盖了漫画、动画、网络文学及受欢迎的游戏。公司与控股开发企业和团队并非单纯获取游戏资源和项目，而是从初期便通过IP定制开发的方式，深度参与产品的开发。公司既加速自身IP储备的变现，同时不断扩充其“产品线”。

（3）通过投资，撬动越来越丰富的游戏储备，从而带动发行业务的快速增长。从公司游戏发行计划上看，公司的重点产品排期已到2021年底，成功规避了产品开发及版号发放的周期。同时，也增加公司打造“爆款”的潜力和概率。

结尾部分

在“版号时代”来临后，游戏版号越发集中在大型且具备品牌的游戏企业。这也是为何上游的开发企业加速向优质游戏发行企业靠拢和聚集。未来，上游的开发领域集中度将继续提升，而中手游是这一趋势的“受益者”之一。2020年，中手游拥有丰富的IP和游戏储备，凭借着对外投资布局，公司快速提升着自身“护城河”，综合实力的提升有望提升公司长期投资价值。

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