266万申购却1签未中，成本却高得惊人，新三板精选层打新不香了？

昨日，新三板首批精选层的中签结果出炉，然而相比以往打新中签的狂喜不同，这次打新的结果却是令人啼笑皆非。

根据规定，7月3日新三板精选层的首批2只新股颖泰生物、艾融软件确定最终配售结果，并解冻资金金额，7月6日退回投资者剩余资金，7月7日发布发行结果公告。

有人在网上晒出自己的打新的战果，在动用毕生所学提前做足各种模型数据测算，动用了266万元的资金去申购了10.56万股艾融软件，谁知道结果竟然是打了个寂寞，一签未中！

（图片来源：股吧）

另外有人晒图表示，用190万打颖泰生物才中了6签（600股），按照颖泰生物的发行价，也就才3270元，相对于投入的资金来说，中签率还不足万分之二，远没有市面上传说的那么高中签率。

而另一方面，也有投资者晒单原本只是用几千块钱参与一下也没期望能中的，反而中了！

这到底是怎么一回事？不是说好了新三板中签概率最高是100%的吗？

史上成本最贵的打新

从新三板精选层打新开启之时，市场对此的关注度一度可以媲美科创板上市的热潮，投资者对此也给了足够的热情。

截至6月24日，新三板合格投资者账户累计超过123万户，这个规模已经是超出了专业的预期。

然而，超预期的热情，等到的却是超预期的失望。

拿那位用266万去打新艾融软件的朋友来算，现金押3天，按照货币基金万分收费0.5元/天，3天利息399元，这是这次打新比较确定的机会成本，然而一签不中，意味着起码这钱没赚到了。

同时，据说新三板打新支付手续费是千2，也就是说，无论中不中，那怕是满额打新没中了1股，这个手续费还是需要支付。这样算，266万元的申购需支付费用就要5320元。这是切实的损失了。

即使申购中了，按照目前的情况也不会有多少，那即使开市后，即使股价翻倍，也覆盖不回成本了。

更悲催的是，上周是A股难得超级牛市大行情，过去的这一周，整个股市上涨了5.8%，很多板块行业闭着眼睛买都能有好几个点的收益，如果买到银行券商这种大票，收益10%点甚至更高都不在话下。

如果拿这266万去抄A股，运气只要不差，好得也有一二十万了，可惜，现实却是完美踏空，想去捡千百块的芝麻，芝麻没捡到，反而丢个了十几万的大西瓜。

而这并不是个案，按照颖泰生物和艾融软件中签率分别不超过千分之2和千分之1的结果看，这123万户投资者中，用大资金参与打新的不在少数！

这些完美踏空这周股市大涨的投资者的心情如何糟糕，想想就觉得难受。

为什么中签率那么奇葩？

在新三板精选层打新的规则设计上，与A股有两个明显特点：

一、打新不需要市值配售，但要现金申购缴款，相应的申购资金会被冻结3日。

二、新股按申购量平均分配，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股，直至无剩余股票。

三、个人投资者申请开通权限前10个交易日日均金融类净资产≧100万且具备2年以上证券投资经验。

这种情况下，如果某只个股的申购数量太大，申购倍数超过100倍之后，那么问题就出来了：大资金的优势就会被大大削弱，大部分申购者会被再次拉回同一条起跑线，然后拼申购时间的快慢，并且谁快的也不会多，顶多只有100股。

举例说，假如某公司网上发行1000万股，网上投资者有效申购总数2亿股，那么配售比例是5%，有投资者申购了13000股，按比例应获得650股，但只能先分配600股，剩余50股联合其他零股汇总后再按时间分配。如果他时间靠后，能最终就只能获得600股了。

艾融软件正是这样的情况。其网上初始发行量仅为211万股，网上获配比例低于千分之一，导致大部分投资者按照配售比例计算出的获配数量不足100股。这种情况产生了大量的零股，然后按照申购日9:15开市后全国股转公司收到投资者申报的时间顺序，采取“先到先得”的方式向投资者配售股票，最终实现了“时间公平”而不再是“资金公平”。

但这到底是不是一个更公平的方式，目前各有说法，很难解释得清楚。

至于文中开头所说的266万打新不中1股的情况，理论上不至于如此，具体不知是什么原因了。

估值溢价并不低

这两只抢了头柱香的公司中，颖泰生物5.45元相比发行前市价8.05元打了6.8折。公司2019年度营收52.95亿元，归属于母公司的净利润2.82亿元。按照2019年扣非归母净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为24.77倍。

艾融软件的发行价格确定为25.18元/股，相比发行前市价34.28元也打了7.3折。2019年公司营收2.13亿元，扣非归母净利润3803.71万元。按照2019年扣非后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为49.31倍。

从两家公司的发行市盈率来看，相对于以往科创板或者创业板的发行价来说，都明显属于估值偏贵水平，并且这是它们在发行前都打了不小的折扣的前提下。

拿颖泰生物来说，公司的参考估值区间为5元至9.42元，跨度太大，在说明投资者对定价有分歧的同时，也侧面反映了估值高的问题。同时，这家公司所在的化学农药制造业行业近期平均市盈率仅22.33倍，中位值差不多30倍以上，相比其自身而言确实有点偏贵。

艾融软件在行业的估值水平本身就偏高的背景下，其发行估值确实也很一般般，没多大吸引力。

据说在网下投资者报价中，公募产品对颖泰生物的报价中位数为5.32元，低于发行价5.45元，对艾融软件的报价中位数22.84元，也低于25.18元的发行价。说明大资金还是相对个人投资者来说更加谨慎。

当然，精选层估值贵的其中一个理由是存在转板翻身的机会及流动性充裕等溢价因素，只不过真不便宜。

而颖泰和艾融两家上来就打折，会不会给后来者带了头，目前还难说，但多少试探了市场的态度。

会不会上演科创板的疯狂行情？

当初的科创板刚上市初期时，首批25家企业的网上申购户数平均有效户数高达304万户，而当时符合适当性要求的投资者户数约有320万户，说明几乎是全员都参与了科创板的打新，而平均中签率为0.059163%，也是A股打新史上最低的中签率水平。

这批科创板公司上市首日平均涨幅为135.7%，中位数为109.8%。从上市首日涨跌幅分布来看，26.6%的公司首日涨幅处于50%-100%之间，24.5%的公司首日涨幅处于100%-150%之间，整体表现堪称一日走完A股上市首日后十多个涨停板。

在去年科创板上市时，首批25家公司的发行市盈率最低18.8倍，最高170倍，其余23家发行后平均市盈率为49.8倍。跨度虽然很大，但这些公司秉承的是国家意志以及其本身的基本面或业务前景。对比下来，新三板个股虽然在条件上比不上科创板，但估值却不算低。

对于新三板精选层来说，这次同样经过精心打造的新版块，能否同样上演科创板新股上市首日的疯狂行情？

从目前这两家打新结果被讨论得发酵成热点的情况看，这次打新真的还很难说了。

毕竟收益情况已经证明远非理想那么丰满，甚至算是一个引人关注的教训，不排除有投资者从中撤回资金，回归到涨势强劲的A股市场寻找其他机会。

同时，可以预测，即使是进入了精选层，这些个股上市后的表现也可能不大会有如科创板那样飙涨的幅度，毕竟公司业务、业绩、故事性都跟科创板的相差太远。

打新还需理性

截止2020年6月底，精选层共受理56家企业，项目动态处于“已受理”的状态的有9家。

在接下来的一段时间还会有很多家企业开始发行，其中7月8日有4只新股申购，7月10日有3只，7月13日有7只申购，7月8日之后每个交易日都有新股打，为投资者提供充足的选择机会。

但还是不宜盲目的参与打新，毕竟只能在新三板上面呆的公司，相比成熟板的A股来说，多少有各种不足。

从公司质量看，多数公司的吸引力远非科创板公司那么性感，二级市场炒作的空间并不大。

如在7月13-14日开始申购的新一批公司中：

鹿得医疗（7月13日申购）：主营家用医疗器械，血压计、雾化器、听诊器、冲牙器等。目前以境外市场为主要销售区域，占比87.42%。公司2017-2019年度营收分别为2.8亿元、2.9亿元、3亿元，净利润分别为0.18亿元、0.2亿元、0.32亿元。虽然业务方向有前景，但业务规模一直很小，且增长幅度极低，想象空间很小。

恒拓开源（7月13日申购）：公司为民用航空信息化软件企业，主要产品分为智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。公司2017-2019年度营收分别为1.8亿元、2.6亿元、2.78亿元，净利润分别为0.22亿元、0.23亿元、0.28亿元，业务规模和增长情况也不算性感。

润农节水（7月13日申购）：主要产品为节水灌溉设备，包括滴灌系统、输水管材、节水灌溉控制系统和以喷灌机为主的喷灌系统四大类，属于农业服务赛道，2017-2019年度营收分别为4亿元、4.3亿元、4.65亿元，净利润分别为0.52亿元、0.48亿元、0.51亿元。报告期内公司政府类客户收入占比分别为 72.59%、74.77%和 79.39%，比较依赖政府财政补助，并且业务主要集中在河北、内蒙古地区。增长速度及业务局限性太多。

不过也不排除一些优质的公司，如翰博高新（7月14日申购）：公司主要产品为应用于液晶显示面板制造的背光显示模组、背光显示模组零部件以及偏光片。公司2017-2019年度营收分别为22亿元、27.6亿元、23.8亿元，净利润分别为0.58亿元、0.83亿元、1.3亿元，业务赛道和规模都毕竟有底子的。

总体看，参与新三板的精选层同样还是离不开对公司企业的投资价值、行业属性、竞争力、财务指标和成长性的分析判断，这一门技能无论去哪里打新都是必备的技能。毕竟谁也说不准，开市后就一定会大涨，或者长期看这些公司有没有爆出什么问题，并非进了精选层就打包票能转板的。

结语

谁也没想到，这一次首批新三板精选层因为是申购热情太疯狂，结果反而闹了个乌龙。

不过从整体看，这个版块有其重要的意义，对于企业本身来说，在现时宏观经济压力加大的环境下，能被资本更好关注算得上是关键时刻的救命稻草，对于很多投资者来说，如果能在其中投中一些才处于迸发壮大的优质种子企业，不失为一个非常难得的财富增值机遇。

按照目前精选层紧锣密鼓的推进速度，相信首批挂牌开市的日子也为期不远了，接下来，这些新股会有怎样表现，一起期待。