凤祥股份：疫情中逆市增长，海外业务+B2C埋下高成长“伏笔”

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在6月30日，香港交易所公开了山东凤祥股份有限公司（下文简称“凤祥股份”）的招股文件，标志着这家中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商、中国第二大白羽肉鸡生产商距离正式上市，仅剩下咫尺之距。据弗若斯沙利文报告显示，2017年中国市场白羽鸡销量需求超过产量，产销缺口约为10万吨，预计到2024年产销缺口将扩大至40万吨。在这供方占优的刚需市场中，凤祥股份能否借上市之利，打开持续成长的高速通道呢？

鸡肉价格稳健上升，支撑业绩长期成长

中国人自古喜食鸡肉，近年健康饮食风兴起，鸡肉作为“白肉”的代表更受市场偏爱。从鸡肉的原料来看，白羽鸡以更经济的养殖成本逐渐取代黄羽鸡。2016至2017年，中国市场白羽鸡产量下降，这推升了中国白羽鸡价格长达两年的温和上涨。

对于生产多种生鸡肉制品及深加工的制品的凤祥股份来说，2019年公司各类产品的平均售价一并水涨船高，其中生鸡肉制品、深加工鸡肉制品的平均售价分别同比上涨19.2%、6.7%。正面的市场环境叠加凤祥股份科学的运营及管理，2019年公司的营业总收入同比增长22.8%，达到39.26亿元（单位人民币，下同），纯利同比大涨513.0%至8.37亿元。

2019年凤祥股份交出了一份亮丽的财务成绩单，但若猪肉价格回落，这是否会影响公司业绩的长期成长性呢?

从目前的国内36个城市的三大红肉（猪肉、牛肉、羊肉）的平均价格来看，虽然随着猪肉价格回落，牛肉、羊肉价格也有回调。但总体来看，三大红肉的价格仍处于历史高位。结合上文所述，鸡肉价格目前已回调至略高于非洲猪瘟爆发前的价格，在国内肉价整体高企的市场环境中，鸡肉价格已经调整到强支撑的位置。

从鸡肉价格的季节性特征来看，即使排除反常的2019年数据，在2017及2018年每年的下半年中，鸡肉价格呈现明显的季节性上涨规律。如今时至年中，鸡肉价格已回调至略高于2019年同期水平。在这样的情况下，2020年下半年鸡肉价格将大概率的重启季节性上涨趋势。

研发、推广开支高增长，扩张意愿强烈

尽管凤祥股份如今年生产白羽肉鸡达1.62亿只，高居中国第二位，但在“民以食为天”的国内市场占有率仍仅为3.1%，这背后是的中国鸡肉生产行业高度分散的行业背景。

2015至2019年，中国白羽鸡肉市场规模由692亿元增长至831亿元，年复合增长率为4.7%，弗若斯沙利文预计随着需求增长及国内生产的恢复，2019至2024年，国内白羽鸡肉市场规模的年复合增长率将攀升至10.1%。

在这样一个即有市场规模加速增长，又有平均单价看涨的市场中，凤祥股份自然有动力进一步扩大市场占有率，满足市场刚需的同时，从行业的确定性成长机会中分得更多红利。

凤祥股份以主品牌“凤祥食品(Fovo Foods)”的基础上推出针对广泛消费者的“五更炉”品牌。2016年，公司瞄准国内追求健康生活方式的年轻人推出“优形(iShape)”品牌。如今年轻的上班族门无论是登陆天猫或是京东的网上商场，还是走入写字楼下的7-Eleven、罗森等超市，都可以便捷的购买到拥有多种口味的“优形”即食健康鸡肉。

新品研发是推出新品的基础条件之一，凤祥股份以市场为导向开展研发活动，打造健康安全的原材料及制品，所售熟食坚持不含添加剂，以绿色健康的形象获得消费者青睐。尽管凤祥股份已经在国内鸡肉市场举足轻重，但公司近两年的在研发及品牌推广费用的慷慨投入，可见其仍不缺乏扩张的“野心”。

从研发上来看，凤祥股份在山东、上海及东京三地设立研究机构，2016至2019年研发开支由约620万元增长至约1,630万元，年复合增长率达27%。高研发投入加上积极的品牌及产品的推广，这不仅将凤祥股份的产品推至海内外的B端大客户手中，同时对于追求健康和美味的C端客户来说，凤祥股份的产品也变得触手可及。

产业链一体化布局，拓展健康深加工产品

“台前迎喝彩，台后数年功”，凤祥股份通过多年产业实践，完成了“从农场到餐桌”一体化产业链布局，这使公司能够控制家禽生命周期的每个阶段。截止最后可行日期，凤祥股份拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡厂（其中11个改为更先进的笼养系统）、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及一个有机肥料厂。

从研发、原料、养殖、加工直至推广销售到终端客户手中，凤祥股份打通了全产业链布局，这使公司对鸡肉的优秀品质做到全程可控。同时特别要注意到的是，在疫情当中，全球供应链风险陡增，凤祥股份搭建了完整的产业供应链，这保障了其在当下疫情及未来多变的经贸环境中拥有自保障体系，这是公司长期稳定成长的基础。

产业链的纵深布局帮助凤祥股份打通了新品从研发到落地的流程。2019年，深加工鸡肉制品贡献的收入占公司总收入的比重达到36.5%。稳定的产业链布局在新冠疫情中经受住了考验，2020年1至4月，凤祥股份生鸡肉制品及深加工鸡肉制品的销量同比分别增长33.8%及14.3%。

B2C及海外业务将在上市后迎加速成长

凤祥股份似乎并没有因为当下取得的成绩而放慢发展脚步，在原有B2B业务为主的基础上，公司积极打开B2C市场。2017至2019年，B2C模式收入由24.34亿元增长至39.26亿元，年复合增长率达到27.0%，B2C模式收入占公司总收入比重由2.0%增长至6.4%，相对较低的占比及快速增长的速度，预示在B2C产品及销路的拓宽下，凤祥股份B2C业务未来仍有可观的成长空间。

此外，早在1996年，凤祥股份已走向海外市场，公司在产品的国际化上较同业拥有更成熟的经验。在2018年，以出口收入及出口量计，凤祥股份是中国最大的全面一体化鸡肉出口商。海外市场对肉质有着严格的规定，凤祥股份成功将产品售往日本、欧盟、新加坡、韩国等众多对鸡肉有着高品质要求的国家，这本身也是对凤祥股份产品品质的无言肯定。

创立自1991年的凤祥股份如今临近而立之年，完成香港联交所上市不仅有利于公司保持白羽鸡行业的传统优势，同时这也将为公司进一步拓展海外业务及B2C业务增添“燃料”。健康美味的鸡肉始终是人类的刚需，凤祥股份多年来稳健发展，又埋下高成长性的“伏笔”，这使凤祥股份成为海内外投资者瞩目的价值投资标的。

作者：达拉昌德

编辑：彭尚京