第二个沃尔德，欧科亿做成长还是玩投机？

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欧科亿是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品研产售企业，其生产的硬质合金数控刀片安装在数控机床上，可用于车削、铣削、钻削加工。欧科亿可提供符合国际标准和客户定制的数控刀片，包括pvd/cvd涂层刀片、行业专用数控刀片、复杂切削刀片等；其生产的硬质合金制品主要是锯齿刀片和圆片，经下游企业加工制成硬质合金锯片、圆片铣刀等硬质合金切削刀具。硬质合金锯齿刀片加工对象为实木、胶合板等木制板材及塑料等制品，主要应用于家具、家装、冶金、建筑等行业。硬质合金圆片加工对象为不锈钢、钛合金、耐热合金等材料，主要应用于眼镜、汽车、造纸、电器等行业。

数控刀具行业成长逻辑

近3年来，欧科亿硬质合金数控刀具业务发展迅猛，从2017年1.33亿元营收增长至2019年2.56亿元。因此，数控刀具业务所处行业的发展对欧科亿愈发重要。

欧科亿生产的硬质合金数控刀具所处的行业为数控刀具行业。相对传统标准刀具，数控刀具有着“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的特点，适应了先进制造业的柔性化发展趋势。发达国家首先将数控刀具应用在汽车行业并取得了巨大效果，随后迅速推广到各行各业，数控刀具成为发达国家工具工业发展的主流。

一直以来，我国硬质合金刀具以中低端为主。2007年我国生产的1.65万吨硬质合金中，有 4500吨用于切削刀具生产上，数量上和日本相当，但制成刀具后的价值仅8亿美元，远不及日本的25亿美元。

2008年金融危机给国内低端刀具加工企业带来了较大的冲击，定位中高端加工需求的数控刀具企业获得了发展机会，而随着“十三五”规划的落地，我国在自动制造、智能制造方面的推进使得切削刀具行业得以进一步向高端领域发展。

2012年以后，我国刀具年消费总额与机床年消费总额的比例逐渐上升，2018年达到22%，说明我国刀具消费在提质升级，2018年刀具年消费总额达到421亿元，超过2011年400亿的高点，创造了历史最高纪录。

与此同时，需要了解用于不锈钢加工的数控刀片是欧科亿的核心重点产品。因此通过对不锈钢行业的观察可以推测数控刀具行业的成长逻辑到底是基于总量增长还是质量提升？

不锈钢因其良好的耐腐蚀、耐高温等特性而被广泛用于居民生活和国民经济各个领域。我国是全球最大的不锈钢生产国，不锈钢粗钢产量由2010年的1125.60 万吨增长到2018年的2670.68 万吨。

下游需求的总量在不断提升，但是刀具市场的营收增长与之并不匹配，这说明刀具市场，尤其是数控刀具，主要受益于刀具质量提升后在价格上有了提价权。

值得注意的是，根据《钢铁工业调整升级规划（2016—2020 年）》，国家将重点支持高技术船舶、海洋工程装备、核电、先进轨道交通、电力、航空航天、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研发和产业化，持续增加有效供给。

想必这样的时间规划节点与刀具市场在2016年出现了增长拐点一致并非巧合。这意味着在行业成长上有必要将“发达国家刀具消费与机床消费的比例稳定在40%”这一数据进行对标，但是以2018年国内22%的刀具机床消费比例水平为基点，其增长能够达到40%的状态吗？还是说我国的经济结构也许无法支撑40%的比例水平？

焊接刀具行业成长逻辑

焊接刀片与数控刀片都属于硬质合金刀片，硬质合金锯齿刀片属于焊接刀片。2018年，硬质合金锯齿刀片的营收占比为47.1%，为欧科亿的最大收入来源。

硬质合金锯齿刀片主要应用领域为家具行业，因此欧科亿该业务主要取决于家具行业的发展情况。2018 年以来，由于受到了房地产政策收紧和中美的影响，国内家具制造行业表现相对疲软，这导致了欧科亿在该领域的营收于2019财年出现了下滑，从2018年的3.2亿元下滑至2019年的2.8亿元。

未来，欧科亿硬质合金锯齿刀片能否进一步增长，主要取决于城镇化水平能否进一步提升以及居民消费升级的程度有多大，目前来看，该业务的增长仍然存在一定的不确定性。

市场竞争与股价

根据中国钨业协会统计数据，2019年国内企业硬质合金数控刀片产量约2.4亿片，欧科亿数控刀片产量在国内企业排名第2，仅次于株洲钻石。

与国际同行的竞争中，以山特维克集团、肯纳金属集团、伊斯卡集团等为代表欧美刀具制造企业在在高端应用市场，尤其是航空航天、军工领域占据着较高的市场份额，其中山特维克集团旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具以及其他材料制品的市场占有率常年稳居全球第1；以日本三菱、日本京瓷、韩国特固克为代表的日韩刀具企业，尤其是日系刀具，在我国进口的占比较大，其中日本三菱生产的数控刀具在日本国内市占率居首，同时在全球市场亦有较大的影响力。

外资企业由于成立较早、产业链长、品牌影响力大，在国内数控刀具市场占据较大的份额，欧科亿的优势在于目前核心产品不锈钢/钢件加工用刀片性能已达到国际先进水平；工业级锯齿性能整体与进口产品水平相当。

仅仅是相当可能通过性价比的优势替代部分海外品牌，但要实现快速、大额的替代还需要欧科亿在自身刀具的技术参数上有更大的进步，甚至实现某些领域的领先。

除此之外，欧科亿或许还需要在非硬质合金刀具领域进行技术布局，尽管目前硬质合金刀具仍然是国际主流应用刀具。

倘若欧科亿成功获批上市，从短期的股价表现来看，其市场投机机会不容小觑。值得参考的企业为前期在科创板上市的沃尔德金刚石，这亦是一家从事数控刀具行业的企业。

需要注意的是，虽然沃尔德在上市之初呈现了惊人的涨幅，但其背景为第1批科创板企业以及合适的上市时机，那么欧科亿作为第n批科创板上市企业以及不确定的上市时机则不一定能够保证欧科亿获得同等的市场关注度。

总结

总体而言，欧科亿长期成长价值值得期待，但仍有部分业务的增长存在不确定性。同时倘若市场初期给予了较高的市场估价，其后大概率面临如同沃尔德一般的漫长的价值回归，如今沃尔德的股价依然在价值回归的路上。

作者：周治玮