雅城集团拟赴港IPO：建设业务被剔除上市资产包 应收账款账龄较长成软肋

财联社（广州，记者 陈业）继雅生活服务（03319.HK）后，雅居乐集团（03383.HK）日前宣布拟拆分旗下绿色生态景观服务、智慧装饰家居服务于港交所上市，前述业务被装入雅居乐雅城集团有限公司，该公司于今年5月27日刚刚成立。

财联社记者发现，与早前市场传闻雅居乐计划拆分建设业务于港交所独立上市不同，此次计划上市的雅城集团业务板块中，并未提及建设业务。这也意味着，此次雅居乐集团将雅城科创涉及的EPC/总承包业务剔除出上市资产包之外。

“不放在资产包里面，意味着雅居乐集团认为该业务上市价值不大，从上市前景来看，该业务很容易摊薄资产想象空间。”一位接近雅居乐集团方面人士向记者表示。

据官网资料显示，雅城科创成立于2017年，涉及人居科技、EPC/总承包两大业务板块。此次雅居乐仅计划拆分人居科技板块上市，而人居科技板块包含园林景观、装饰家居两大主营业务。

对此，国泰君安一位分析师指出，雅居乐分拆雅城上市有融资考虑，可以降低负债，但园林景观业务跟地产一样，未来一两年面临经营压力。

“现在做小区都讲究绿化，所以市场还是有的，但是园林景观业务市场想象空间不高，可能导致融资水平有限。”上海中原地产分析师卢文曦告诉财联社记者。

根据招股书披露，2017年-2019年，雅城集团的总收入分别为15.48亿元、35.09亿元及50.92亿元，年复合增长率为81.4%；年内利润分别为2.64亿元、4.90亿元及8.22亿元，年复合增长率为76.3%。

而雅城集团收入主要依赖于母公司雅居乐集团。数据显示，2017年-2019年，雅居乐集团及其他关联方对雅城总收入的贡献分别为99.4%、91.1%及78.9%，第三方的贡献分别为0.6%、8.9%及21.1%。

由于收入高度依赖母公司，雅城的风险因素也多与母公司相互捆绑。

汇生国际融资总裁黄立冲表示，开发商对园林景观业务是有需求的，对雅城来说，至少可以拿到母公司开发业务的订单，保证一定的业务收入。但包括政府机构等客户在内，园林景观业务的应收账款账龄是比较长的。

“我们的盈利能力及现金流量在很大程度上取决于客户是否及时就我们向其提供的服务及产品结清付款。倘我们客户未能或延迟结算欠付我们的款项或支付质保金，我们的未来营运、营运资金及现金流量状况可能受到不利影响，且无法保证未开票工程的款项将可按时或悉数支付。”对于款项延迟结算等风险因素，雅城集团在招股书中也有提及。

招股书披露，2017年、2018年及2019年，雅城集团的贸易应收款项分别为8.48亿元、12.64亿元及26.99亿元，“我们一般授予客户30至180天的信贷期。截至2019年12月31日，我们约6.2%及0.1%的贸易应收款项账龄分别超过一年及三年。”雅城集团方面表示。

此外，雅城集团亦提示，“雅居乐集团的经营或其开发新物业的能力的任何负面发展或我们与雅居乐集团的关系恶化，均可能影响我们获得新绿色生态景观或装饰服务合约的能力。倘其无法以独立第三方客户开发的物业业务填补由雅居乐集团开发的物业业务的任何短缺，则我们增长前景可能受到重大不利影响。”

数据显示，今年前5月，雅居乐集团预售金额合计为402.1亿元，同比减少11.82%。按全年目标合同销售额1200亿元计算，前5月其完成年度目标的33.5%。