下一步，全球央行将使用这一“秘密武器”？

各国央行正在考虑使用各种货币工具帮助经济复苏，而采取收益率曲线控制的呼声再起。

今年3月，澳大利亚央行已经采用了自己的版本收益率曲线控制，将3年期国债收益率固定在0.25%。

人们普遍猜测，美联储和英国央行也将在今年晚些时候跟进，采用这种“秘密武器”。

何为收益率曲线控制

收益率曲线控制，是指央行通过购买债券将特定期限债券的收益率压低到一个特定目标。这种策略一度被认为是一种极端而不寻常的措施。收益率曲线控制通过设置一个兜底价格，说服市场形成预期。该政策特别吸引人的一点是，如果投资者相信央行将坚持钉住，央行就可以在不大幅扩大资产负债表的情况下实现更低的利率。

收益率曲线控制不同于量化宽松。量化宽松主要针对债券数量，而收益率曲线控制专注于债券价格。量化宽松政策之下，央行宣布购买债券的数量，如美联储可能会宣布计划购买例如1万亿美元的国债。由于债券价格与收益率成反比，因此，购买债券将推高债券价格，导致长期利率降低。

相比之下，在收益率曲线控制的政策之下，央行承诺购买市场以目标价格提供的任何数量的债券，在目标价格变成市场价格的情况下，出售给私人投资者的价格将低于出售给央行的价格。

2016年，为改善持续的低通胀率，日本央行承诺将10年期日本政府债券的收益率固定在0％左右，为了达到这一收益率目标，日本央行长期以目标价格购买债券。由于私人投资者对于购买目标价位的债券意愿不大，日本央行最终购买了更多债券，将收益率保持在目标价格范围内。

美联储二战期间已有尝试

事实上，美联储早在二战就实施过“收益率曲线控制”。1942年，美联储和美国财政部内部达成共识，美联储将通过购买收益率超过一定水平的政府债券来限制财政部的借贷成本。当时，双方达成协议，将长期国债收益率钉在2.5%，7至9年期国债收益率目标为2%，1年期债券收益率目标为0.875%。随着战时财政需求下降，1945年春，长期利率开始降低。

尽管现在普遍观点认为，美联储明确降低联邦政府的借贷成本是不合适的，但经验表明，美联储可以通过购买债券成功固定中长期利率。而当美联储工作人员在2008年末研究降低长期利率的潜在非常规政策选择时，他们汲取了这一经验，作为资产购买或类似政策可以奏效的证据。

理论上，收益率曲线控制能够与传统货币政策类似的方式影响金融状况和经济。以美国为例，美国国债的较低利率将降低抵押贷款、汽车贷款和公司债务的较低利率，并影响股价和美元汇率。所有这些变化有助于鼓励企业和家庭的支出和投资。最新研究表明，一旦联邦基金利率降至零，将中期利率固定在较低水平将有助于经济在衰退后更快地复苏。

美联储、英央行或在年底实施

但是，包括伯南克在内的一些人在此前认为，固定收益率的效应能否传导至私人部门利率将取决于美联储说服金融市场相信自己的能力。

目前，美联储已经将利率降低到接近于零，并使用了在大萧条期间部署的两种工具——前瞻性指导和量化宽松（QE）。除了这些，美联储官员现在正在谈论收益率曲线控制。

在新冠疫情危机之前，美联储理事理查德克拉里达（Richard Clarida）和莱尔布雷纳德（Lael Brainard）以及前美联储主席本伯南克和珍妮特耶伦都曾表示，当短期利率降至零时，美联储应考虑采用收益率曲线控制。

纽约联储主席约翰威廉姆斯表示，联邦公开市场委员会（FOMC）正在“非常努力”地考虑今年是否会使用收益率曲线控制。联邦公开市场委员会的其他成员也表示，他们认为这将有助于加强美联储的前瞻性指导。

外界也预期，英国央行或将考虑收益率曲线控制的选项，但一些分析师认为，英国央行最终可能将五年期国债的收益率目标定为0.1%，直至到期。这或将导致资金流入期限较短的债券，并引发波动性的抛售。

不过，如果收益率曲线控制在全球展开，将巩固市场对央行作为最后买家的看法，提振风险偏好，降低波动性，并加大对风险资产的追逐。

记者 袁源