科美诊断IPO：10亿元股权激励、4.8亿元买理财，真的需要6.3亿元的募资吗？

6月8日，上交所预先披露科美诊断技术股份有限公司（简称“科美诊断”）首次科创板上市招股书，公司本次公开发行股票的数量不超过45100000股，占发行后股本比例不低于 10%；拟募集6.35亿元，用于公司主营业务相关项目建设。

科美诊断是一家从事临床免疫化学发光诊断检测试剂和仪器的研发、生产和销售的企业，核心产品为基于光激化学发光法的 LiCA 系列诊断试剂和基于酶促化学发光法的CC系列诊断试剂及仪器，主要应用于传染病（如乙肝、丙肝、艾滋病、梅毒、甲肝、戊肝等）标志物、肿瘤标志物、甲状腺激素、生殖内分泌激素、心肌标志物及炎症等的检测。

从公司提供的整体数据来看，科美诊断正在稳步发展，但是其招股书中也透露出一些值得关注的问题，下面我们就来仔细看看。

1、10亿元股权激励？

据公司招股书，2017年至2019年，科美诊断录得营业收入3.19亿元、3.66亿元、4.55亿元，逐年稳步上升，但是报告期内公司净利润却表现不佳，尤其是2017年和2018年，分别亏损4.35亿元、4.24亿元。

来源：公司招股书

于是问题来了，这么大一笔钱去哪了呢？

虽然科美诊断的主营业务中，与LiCA系列诊断试剂配套的主要仪器并非自己生产组装，而是由公司与嘉兴凯实合作研发，嘉兴凯实注册该两款产品并为其独家生产，这分走了一部分利润。

来源：公司招股书

但从科美诊断给出的财务数据来看，公司业务的毛利率并不低，报告期内的综合毛利率分别为 72.18%、73.28%和74.98%，和同行业平均水平基本一致，2017年和2018年公司业务分别产生2.3亿元、2.7亿元的毛利。

来源：公司招股书

那问题应该就是出在费用支出上了。

和体外诊断行业的其他公司一样，科美诊断的产品销售主要是经销模式，占公司收入的95%以上，只有极少部分向独立医学实验室等直销。因此，科美诊断的销售费用率也与可比上市公司平均值相近，分别为20.47%、22.25%、23.17%。

来源：公司招股书

研发费用上，作为一家科技型企业，科美诊断在自身的研发投入上并不吝啬，报告期内分别投入3223.52万元、5091.84万元、5644.9万元，占收入的比重高于行业水平，但也不是大额资金流走的去处。

来源：公司招股书

再来看管理费用，终于发现问题所在了。

报告期的前两年科美诊断的总管理费用为55444.8万元、55051.5万元，占总营收的174%、150%。

来源：公司招股书

据公司解释，这是因为期间发生了两笔股份支付费用，分别为52424.4万元、52001.1万元，科美诊断拿这笔总额10.44亿元的利润用来实施股权激励，对象为公司管理层和部分员工。

“股权激励充分调动管理层和员工积极性，利于吸引优秀人才、提高凝聚力，有利于公司长期经营发展。”科美诊断对此表示。

但是两次分走大额资金的代价是公司财报上连续两年亏损，其中的原因实在令人好奇。

从科美诊断的股权结构来看，公司实际控制人李临持有的股份为24.565%，不过招股书显示，两次股权激励的对象通过持股平台宁波英维力、宁波科倍奥、宁波科信义、宁波科德孚间接持有公司股份，而李临持有上述4家公司总计70.2%的股份，也就是说这10.44亿元大多还是落入董事长的口袋了。

来源：公司招股书

此外，剔除股份支付的因素后，公司管理费用依然较高，虽然连续在下降，但管理费用率依然远超行业其他可比上市公司，2017年至2019年分别为9.48%、8.33%、7.5%，同期行业平均不到6%。

来源：公司招股书

“壕气十足”的两次股权激励后，公司又来科创板融资了。

2、募集6亿资金扩产

招股书显示，本次科美诊断拟募集6.35亿元，主要用于提高公司的产能。具体投入上，4.74亿元将用于建设新建体外诊断试剂生产基地项目，1.6亿元用于公司主营业务中的占比最大的LiCA系列产品研发。

来源：公司招股书

原因也很简单，2017年至2019年，公司着重发展LiCA系列产品，其产量分别为3871.46万人份、4581万人份、6454.56万人份，销量年均复合增长率超30%，该系列产品的产能利用率已经超过90%。与此同时CC系列产品仅维持既有业务，产能利用也因此逐年降低，2019年为63.55%。

来源：公司招股书

根据Evaluate MedTech发布的《2018 年全球医械市场概况以及2024 年全球医械市场预测》中的数据，2017年体外诊断市场销售规模约为526亿美元，约占全球医疗器械市场销售总额的13.0%，已成为全球医疗器械行业最大的细分行业。预计到2024年，体外诊断市场规模将达到796亿美元，年均复合增长率为6.1%。

我国体外诊断行业起步较晚，但发展较快，近年来我国体外诊断行业一直保持约18%的增长速度，远超全球平均水平，2018年市场规模达到604亿元。根据 Kalorama Information 《全球 IVD 市场（第 10 版）》报告预计，中国体外诊断市场在2016-2021年的复合增速约为 15%。同时，科美诊断所处的化学发光领域在中国免疫市场的占比也越来越大，2014年为67%，到2018达到84%。

来源：公司招股书

目前我国化学发光市场中，进口厂商占据超过80%的市场份额，其中以罗氏、雅培、贝克曼及西门子为代表的体外诊断巨头占据了约70%的市场份额，进口替代空间较大。

与此同时，国家对体外诊断行业的发展也比较重视，相关企业大多受到政策的照顾。以科美诊断为例，3年间累计税收优惠为4128.08万元，其中2019年为1809.78万元，占当年净利润的11.34%。

来源：公司招股书

快速扩张的体外诊断行业，对应科美诊断的30%的年复合增长率，未来公司发展的空间并不小，正是扩大产能、大步赶上的时刻。

说完了科美诊断的业务和业绩，我们再来看看公司资产的情况。

3、4.8亿元买理财

招股书显示，截至2019年12月31日，科美诊断总资产为9.93亿元，流动资产7.09亿元；总负债1.26亿元，流动负债1.15亿元。资产负债率为12.73%，远低于可比上市公司平均水平24.94%。

有趣的是，在2019年公司的流动资产科目中，当期交易性金融资产为4.8亿元，占流动资产的67.75%，全部为银行理财产品。而同期的货币资金为1.03亿元，也就是说科美诊断将超过80%的现金都拿去理财了。说好的提高产能呢？

来源：公司招股书

从往年的记录来看，2017年公司流动资产4.23亿元，理财产品1.7亿元，占比40.2%；2018年流动资产5.75亿元，理财产品3.94亿元，占比68.5%；再到2019年的67.75%，科美诊断似乎对银行理财情有独钟。

来源：公司招股书

据笔者查询，科美诊断购买的理财产品均为最低风险的PR1级，其中中国工商银行保本型法人91天稳利人民币理财产品收益最高，也只有3.8%，而2019年公司营收增长率为24.2%，剔除股份支付后公司净利润增长率为44.1%。这算不算“捡了芝麻丢了西瓜”？

公司账面有大量的闲置资金用于购买理财，资产负债率也极低，不禁让人怀疑公司研发项目的必要性和紧迫性。此外，其流动比率和速动比率相比行业上市公司均较高，对于一个正在谋求发展的公司来说，这意味着公司有大量的资金没有被有效地使用，比如扩张公司业务，这背后是否有什么考量呢？

来源：公司招股书