浙江众成（002522.SZ）：业务格局优化+5G基建推进，强化业绩爆发预期

革命性技术对产业的颠覆和重塑，往往酝酿着大机会，但这样的机会不只是停留在区块链、5G、人工智能这些贴近生活的技术领域，在基础材料领域同样有这样的机会。笔者发现，A股的一只小市值股浙江众成（02522.SZ，以下简称“众成”），正有这样的基因，同时还是5G建设的深度受益者。

子公司众立合成材料（以下简称“众立”）主要从事热塑性弹性材料（俗称“人造橡胶”）的研、产、销。由于该材料性能优异、良好的加工性及可回收使用等优势，现处在原有领域用量扩大及新应用领域拓展的快速发展阶段。经过近两年的产品创新及产能扩张，现已形成覆盖SEP(光纤油膏）、SEPS（润滑油粘指剂）、SEBS（保护膜）、SEBS(新型鞋材）四大类高端型，且拥有年产4万吨以上的产销规模。其中，光纤油膏已应用于通信领域。

众成是国内最早进入POF热收缩膜领域的生产企业之一，如今也是国内该领域产能规模最大，市占率居全球第二位的企业，仅次于美国希悦尔公司，行业地位领先。目前，公司所主营的POF产品涵盖普通型、交联膜以及高性能膜3大类8个系列，广泛应用于食品、日化、教育等行业，集中于快消品市场，空间大，且周期性不明显。实际上，公司所生产的产品，与我们生活息息相关。小到各类食品、饮料、日用品、化妆品等的外包装，以及各类轻小型产品的集合性包装，属于功能性、环保型的塑料包装材料。

众成现在是POF热收缩膜产品及热塑性弹性体产品的研、产和销两大主业并重的业务格局。2019年，POF产品占比达66%，热塑性弹性体产品占比在33%左右。

近几年来，公司加速推进产品高端化及市场差异化布局，叠加未来5G建设大年，将迎来供需两旺的局面，加速业绩实现“量”及“质”的双丰收。

一、POF产品结构不断优化，扩大营收及提升毛利率水平

上市以来，母公司众成不断优化POF板块产品结构，高毛利率的交联膜占比由2010年的20.98%升至2019年的53.09%。2016-2018年，公司POF板块营收由4.45亿元升至5.94亿元，增幅33.53%，综合毛利率保持在35%以上。

POF市场高度集中，新入局者难以撼动公司行业地位，其毛利率将继续维持稳态。未来公司将逐步淘汰普通膜产品，集中产能往高端的交联膜及高性能膜方向发展，持续扩大营收，并提升毛利率水平。

公司表示，一方面，将考虑进一步扩产，目前的产能利用率基本饱和；另一方面，开发毛利率更高的新产品，比如阻隔膜。预示这将进一步扩大营收，并提升毛利率。

二、热塑性弹性材料板块拐点明确，子公司或实现扭亏，母公司盈利能力望显著改善

2019年，母公司的毛利率、净利率都出现探底回升，盈利能力明显好转。前两年利润处于低点的主要原因在于子公司众立研发投入巨大，高端产品未实现量产所致。

（图一：公司 2015 年以来净利润及增速）

2019年下半年开始，相关技术瓶颈突破，众立的6大核心高端产品陆续实现量产，为其下一步发展奠定了良好的基础，业内预计2020年将逐步开始盈利。随着热塑性弹性材料板块逐步实现盈利，母公司的盈利水平也将得到显著改善，业绩拐点较明确。

产能方面，据最新调研纪要，众立现在有四条大产线和两条小产线，今年计划用其中一条大产线（产能可达10000吨）用来做中档产品，来确保交付顺畅。众立设计产能达12万吨，分4期建设，去年9月二期建设完成，今年4月完成一期和二期的满产，三期预计在2021年启动建设。

具体产品层面，众力今年有两大看点值得密切关注：

1）5G光纤光缆油膏国内唯一量产，“进口替代+5G建设”，加速产品放量。

众立的光纤油膏（SEP-1/SEP）可用于光通讯纤维光缆保护油膏材料，是5G通讯网络的关键材料之一，目前国内仅众立可量产。据公司2020年2月29日公告显示，光纤油膏用SEP产品不仅已实现量产，而且已向下游企业实现批量供货。

SEP市场属高技术壁垒、高集中度行业，一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头垄断，特别是美国科腾，占据了国内大约60%以上的市场份额。在产品性能上，目前众立所生产的产品和科腾水平一致，高于日本可乐丽，同时价格又非常有优势（低于行业30%），可实现完全替代。

在需求侧，5G大规模建设释放的大容量光纤市场增量需求以及光纤光缆达到使用年限后的更新需求，无疑将开启光纤油膏SEP的持续高景气周期。

据FITH council测算，5G基站所需光纤数量将是4G的16倍以上。另外，据最新调研纪要显示，3G维护和4G建设阶段，正常情况下，聚合物（SEPS-1）的用量为4000-5000吨,峰值达8000-1w吨；而油膏与聚合物平均配比为10:1。随着5G建设推进，光纤光缆市场的增量需求释放，光纤油膏市场空间也将成倍放大，公司的该产品也将快速放量，进而加速业绩爆发。

2）中高端润滑油粘指剂研发成功并实现量产，系国内唯一

除“5G爆款”外，公司在今年实现了一款革命性产品的研发突破及量产（小线），即中高端润滑油粘指剂。

粘指剂作为润滑油的核心添加剂，可以提高润滑油的稳定性，其品质高低直接决定润滑油性能。毫不夸张地说，谁掌握了高端粘指剂生产技术，就等于掌握了高端润滑油的核心市场。目前，全球仅美国科腾和众立掌握高端产品能力。

润滑油市场集中度相当高。据前瞻产业研究院数据显示，美孚、壳牌、道达尔、雪佛龙、中石油、中石化等世界前9家厂商，仅润滑油厂商总数1%，却控制超过60%的全球销量，可见这是一门难得的垄断型生意。

据公司最新调研纪要显示，全球润滑油市场需求超过4000万吨，粘指剂市场规模达20万吨，国内润滑油每年600-700万吨，粘指剂市场达7万吨。

众力目前主要瞄准近4万吨的中高端市场，并未完全切入5000吨左右的高端市场，并且突破了以往产品的局限，实现了高寒地区下的覆盖。公司表示，目前已经获实际订单，公司预计该产品在2021将有大幅的增长。

面对唯一的竞争对手美国科腾，众力的产品经过中石油等相关单位测评，实力上并不逊于对方。随着未来润滑油产业链布局继续推进，将进一步向高端市场也是指日可待。

除以上之外，公司还掌握多款核心产品，应用于医疗、电子、印刷等多个领域，且技术均为国内首创，未来可拓展的领域和市场空间无疑将十分广阔，值得投资者密切关注。在当前“新基建”最强风口下，兼具业绩爆发预期及5G热门题材于一身的小市值标的，公司的成交量维持高度活跃，今年2月以来，成交量更是明显放大，足见投资者对其青睐程度。

• 浙江众成(002522)