美股投资者大解构：谁在疯狂扫货美股？

作者 汉阳树

数据支持 勾股大数据

3月底到现在的大约3个月时间，应该是投资者最难以置信的90天，美股的涨幅如此大，道指、纳指突破一个又一个的千点关口，越战越勇，乃至纳指竟然站上万点，创了历史新高。

在指数狂欢的背后，是许多个股的狂欢，像亚马逊，直接被疫情送上了万亿美元俱乐部，特斯拉，股价站上了1000美元，超过了丰田，坐上了全球市值第一大汽车公司。

从交易量看，疫情发酵后，美股的日均成交量明显放大，无论是标普500，还是道指，还是纳斯达克，表明大量的资金在抄底。

相信许多人心里头都有一个疑问，到底谁顶着疫情，顶着美国动乱，不断疯狂买入美股？

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美股投资者结构

讨论谁在疯狂买入美股前，我们先来看一下美股投资者的结构。

玩家自然是跟国内差不多，有散户，有资管机构，主业就是做投资的，还有养老金、保险金等玩家，主业不是做投资的，但希望从投资上获得一定的稳定收益。

根据中金整理的美联储金融账户数据，按截止到2019年四季度的数据，资管机构合计占比34.7%，资管机构主要包括共同基金、ETF、封闭基金、对冲基金、私募股权基金等。

养老金大概买了11.7%，非金融企业4.1%，保险买了2%，银行持有0.3%。另外，还有非盈利机构持有1.5%，政府机构持有0.4%。

加总一下，也就是美国本土的机构型投资者占比54.4%，资管机构投资期可长可短，而养老金等主要就是偏向长线投资，可以看到，非资管机构又占了约20%，这表明美国股市的长线资金不低。

美国的散户，也就是居民直接持股大概是30.7%。

美股还有一大特色是海外投资者，海外投资者许多国家有，但比例不会太高。而美国的海外投资者比例达到了14.9%，这点也可以看出美股对全球投资者的吸引力。

从趋势来看，1951年到现在，美国经历了很明显的去散户化，1951年四季度，美股中，居民和非盈利机构持股比例高达90%。虽然没找到第一手的资料数据，我想这个里面，非盈利机构占比应该不多，主要还是居民持股，也就是居民持股应该在80%以上，这与我们今天很相似。

这个之后，居民直接持股就不断下降，下降最明显应该就是上世纪70年代。我们知道，1965年到1983年，美指基本上没动，窄幅波动，或许是这18年的沉寂降低了股市对居民的吸引力，居民不热衷于炒股。

中间有几波小高峰倒是挺有意思的，一个小高峰是86年与87年的时候，当时美股终于走出了18年的沉寂，从1983年开始，指数一路新高，直到87年10月股灾。

第二个小高峰大概是2006年的时候，指数也接近顶部了，之后就是2008年金融危机，下跌是从2007年10月开始的。

然后就是从2013年到现在，居民持股又在持续回升，这波倒幸运，并没有马上撞上大股灾。

在去散户化的过程中，资管机构和海外投资者的比例不断扩大，1951年的时候，两者合计占比5%左右，而到2019年四季度，两者占比合计达49.6%。

所以，总结一下，美国股市的结构特征就是，机构为主，偏长线的资金比例不低，海外玩家不少，散户这几年有热衷炒股的趋势。

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谁在疯狂买入？

了解完美股投资者结构后，现在我们看到底是哪路资金在疯狂扫货。

因为许多数据没有更新，所以我们只能去猜测。美国财政部披露的外国投资者数据是更新到2020年3月，正好赶上了美股这波大跌。

在1月份中国疫情发酵的时候，外国投资者是在减持美股的，净卖出118亿美元，2月份，3月份都是净买入，2月净买入165亿，妥妥地套牢山顶，3月净买入93亿美元，这表明，在3月暴跌中，外资是在持续抄底的。

就像国内的景林，在暴跌中就抄底了美股。根据最新的13F文件，景林一季度持有美股市值是22.58亿，而2019年四季度为18.47亿美元。

那么4月-5月份呢，根据华泰证券整理的数据，追踪美股的前50海外大海外ETF资金流4月与5月均是净流入，并且5月净流入环比增加。这表明大概率海外投资者是在持续买入美股，是这波美股上涨的主力军之一，至于到底是哪国土豪疯狂杀入，可能还要等美联储和美国财政部更详细的数据。

那美国国内的机构呢？我们看下美国的共同基金，也就是国内俗称的公募，很明显，美国公募们要怂得多，资金在持续流出。不过，在这波疫情前，美国公募在股东上就是净卖出了，也很难说他们现在卖出是因为疫情而仓皇出逃。从下图也可以看出，疫情爆发后，除了3月25日那周，它们基本上是按部就班地流出，并没有出现加速流出。

取代共同基金的是ETF，2008年金融危机后，美国10年大牛市，其实许多个股的涨幅不如指数，撑起指数大涨的主要是头部公司，尤其是头部科技公司。这导致不仅美国共同基金跑不过指数，实际上许多私募大佬也跑不过，于是他们的客户开始转向手续费更便宜、收益表现更好的被动基金ETF。

那么ETF这一路资金在暴跌暴涨有什么表现呢？

从下图可以看出，今年2月、3月疫情正发酵时，ETF依然是净流入，但规模要小，到4月，ETF的投资热情被点燃了，可见，被动基金对美股的热情持续不减。

那么美国的私募投资大佬们呢？

这个也看不到最新数据，只能从最新的13F文件看到最新的一季度仓位变动情况。

我这里只举几位我熟悉的。

这是DAVID TEPPER的，从一季度看，有买入有卖出，买入对仓位影响16.57%，卖出对仓位影响18.97%，整体还是卖出，而且减了不少科技股，像亚马逊、谷歌和FB，回头看亏大了。不知道4月、5月有没有更改操作，要看二季度的13F文件了。

这是Seth Klarman的，操作就跟上面那位完全相反。他买入对组合的仓位影响是22.85%，表明在暴跌中他加了许多仓，而且主要加的就是科技股，谷歌和FB买了许多，卖出对组合的影响8.38%。4月、5月他怎么操作的，目前无法知晓，我倾向于认为他继续加仓了科技股。

唯一可能能知晓4月、5月一些操作的大佬就是90岁高龄的巴菲特，从最新的13F文件可以看出，3月份的时候巴菲特几乎清了高盛，但确实贪婪了一下，他增持了航空股，增持了达美航空，增持了联合航空，但随后他清仓了航空股，而且基本上割在了地板上。

只举这三位了，其它不一一列举了。最近我听说一个观点是，说美国本土机构投资者基本没加入这波狂欢中，完全是海外土豪买起来的，我觉得这是扯淡了。毕竟，我们从上面可以知道，海外资金只占15%左右，若无本土加入，怎么撬动得了50%的大反弹。

最后，美国散户们呢？最近还听说的一个观点是美国的后浪们在跑步入场，也是这波上涨的主力军。那数据支不支持呢？

美国居民直接持股数据还没有更新。

中金研究所提供了另一条思路，在前15只美股ETF中，有10只ETF的增持高的持有者均为投资顾问（投资顾问更多面向高净值客户的理财），它们明显领先于其他类型投资者。其他类似的机投资者，像养老金、对冲基金、保险和银行并没有出现一致的加仓行为。

另外，4月份以来美股市场的融资余额再度抬升。

这些确实代表了散户的投资行为。

但我觉得并没有数据表明个人投资者的仓位增加就明显高于其他类型的投资者。

所以，谁在疯狂买入呢？

或许就是一场创历史的最短时间内的最大跌幅，再叠加一场前所未有的大放水，导致了各路资金在犹疑中开始相互抢筹，推出一波惊天大逆转的反弹。