华恒生物时隔4年再冲击IPO，产品、客户单一问题突出
据上交所官网，日前华恒生物预先披露科创板首次公开发行股票招股书。招股书显示，华恒生物此次拟发行新股2700万股，占发行后总股本的25%，拟募资5.71亿元。
华恒生物成立于2005年，是从事氨基酸产品的技术研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司主要产品为丙氨酸系列产品，包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸和-丙氨酸等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域。
截至到2019年年末，华恒生物拥有总资产5.61亿元，其中流动性资产1.86亿元；总负债1.92亿元，其中流动负债1.32亿元。
招股书显示，华恒生物的控股股东、实际控制人为公司董事长郭恒华，直接持股26.43%，并通过三和国际及恒润华业间接持股共计17.65%。此外，郭恒平作为郭恒华的哥哥，直接持有公司2.96%的股份。因此，郭恒华及其一致行动人合计控制公司47.04%的股份，本次发行后持有公司股份35.28%。
来源：公司招股书
值得一提的是，在前十大股东中，兴和投资持股比例为7.42%，为公司的第四大股东，而中兴通讯是兴和投资最大的合伙人，出资比例28.90%。
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早在2014年8月22日，华恒生物就挂牌新三板，但是它的上市之路却走了很久，最早可以追溯到4年前。
2015年12月，华恒生物开始进入IPO辅导期，辅导券商为中泰证券。经过差不多半年的辅导，2016年6月，公司向证监会提交了IPO申请文件，并于2016年6月22日起暂停转让。
彼时，华恒生物拟发行股票1530万股，拟募集资金6亿元，计划用于投资发酵生产L-丙氨酸改扩建及L-丙氨酸衍生产品新建项目、年产3000吨Beta-丙氨酸产业化、100吨-熊果苷产业化示范及华恒生物研究院建设项目。
排队一年后，2017年6月，华恒生物中止IPO申请。中止审查后，公司再未恢复审查。2017年12月，公司召开董事会，拟调整上市计划，终止IPO申请并撤回申请文件。2018年1月3日公告，公司收到了证监会的终止审查通知书，华恒生物的第一次上市之路不疾而终。
华恒生物中止IPO之际，被曝出涉及多起法律纠纷并导致公司股权被冻结。根据公告，2016年9月与2019年6月份，华恒生物因为法律纠纷导致公司董事长兼总经理郭恒华所持有的1909.26万股股票两度遭到法院司法冻结，冻结股份占公司总股本比例达41.61%。
来源：企查查
虽然随后公司表示上述被冻结的股权已解除冻结，但是对其上市之路也造成了一定的影响。
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经营业绩方面，招股说明书中披露的财务数据显示，华恒生物近三年来业绩增长稳定，盈利能力持续增强。2019年，公司营业收入4.91亿元，同比增长16.74%；净利润1.26亿元，同比增长67.37%。
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具体来看，华恒生物是全球最大的丙氨酸生产厂商之一，因而在境内外拥有不少的优质客户，其中包括世界500强中的巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等。
根据中国生物发酵产业协会数据显示，2019年丙氨酸系列产品全球需求量约5万吨，而同年华恒生物丙氨酸系列产品的产销量分别为2.57万吨、2.37万吨。2016年至2019年间，丙氨酸产品全球需求量复合增长率约14%，预计市场仍将会以约12%的年复合增长率快速增长，到2023年全球市场需求可达8.1万吨。
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下游市场需求的快速增长，以及公司在丙氨酸领域的行业地位，是报告期内华恒生物业绩快速增长的直接原因。
和同行业上市公司相比，由于主要产品、经营规模的不同，经营指标上存在一定的差异。华恒生物的营收远低于行业平均水平，但高于嘉必优（市值为55亿元）；归母净利润上，因为凯赛生物遥遥领先的净利润导致华恒生物低于平均水平的一半，但与另外两家公司相比相差不大；至于华恒生物的销售毛利率并不落后，具有合理性。
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但是细究之下，华恒生物的经营上存在着不少问题。
第一、单一产品营收依赖性重。招股书显示，2017年至2019年华恒生物的丙氨酸系列产品占主营业务的，虽然呈逐年下降趋势但是占比依然过高。在未来较长一段时间内，丙氨酸系列产品仍会是公司营业收入的主要来源，如果丙氨酸系列产品下游市场有较大波动，将对公司的盈利能力造成较大影响。
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并且，华恒生物的丙氨酸系列产品的产能几乎满负荷。2018年末，华恒生物丙氨酸的产能利用率已经超过90%，2019年达到了97%，按照目前情况难以继续推动业绩的增长。
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正因为此，此次募集的5.7亿元中，华恒生物将拿出5.4亿元通过增加新生产项目和技术改进扩大产能丙氨酸系列产品的产能。具体包括交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目，发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目。
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第二、客户集中度高。报告期内，华恒生物来自前五大客户的销售收入分别占营业收入的64.37%、72.44%、65.48%。其中，第一大客户巴斯夫三年来为华恒生物分别提供了1.91亿元、2.29亿元、2.27亿元的收入，占比达到49.95%、54.39%、46.25%，虽然2019年收入占比有所下降，但还是较高。
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巴斯夫地处德国，是世界最大的化工厂之一，在欧洲、亚洲、南北美洲的41个国家拥有超过160家全资子公司或者合资公司，位列2019年《财富》世界500强排行榜第115位。2014年11月，华恒生物与巴斯夫签署意向书，联合进行发酵法生产L-丙氨酸，自此巴斯夫在公司的收入占比迅速扩大。年报显示，2013年后者只占华恒生物年营业收入的28.76%。
第三、利润分红过半。招股书显示，报告期内华恒生物进行过两次现金分红，2017年分红2569.28万元，2019年分红7062.75亿元。而同年公司扣除非经常性损益后的归母净利润为5788.62万元、11793.9万元，分别分走了44.4%、59.8%的利润，而彼时公司正急需资金扩大以丙氨酸为主的产能，其大量分红的操作令人好奇。
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第四、境外销售存在风险。报告期内，华恒生物的收入中境外销售占比分别为58.21%、62.17%、55.74%，并以巴斯夫为主，而公司所有的生产基地、研发、销售和管理中心均在国内，境外未设立业务部门，在此情况下，华恒生物一方面会受到国家贸易摩擦的影响，一方面也存在市场动态获取滞后的潜在问题。
来源：公司招股书