美联储还有多少弹药？古根海姆CIO：未来可能被迫购买黄金

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，资产管理规模超2500亿美元的美国资产管理公司——古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）全球首席投资官Scott Minerd周一（6月8日）发表报告称，美联储在未来数月乃至数年内仍将面临诸多挑战，例如，新冠危机将使得美国未来数年的经济产出低于潜力，以及美国联邦政府预算赤字今年将超过3万亿美元，甚至更多。

如果美联储不采取进一步行动，大量国债可能会推高利率，进而威胁到整体经济增长。

“美联储不可能允许这种情况发生。”Minerd说。他在报告中分析了美联储未来可能会使用的政策工具：

前瞻性指引

Minerd指出，第一个也是最有可能的政策选择将是宣布一个长期的前瞻性指引。为确保较长期利率维持在为美国经济提供更大支持并为美国财政部提供资金的区间内，前瞻性指引是必要的，但如果美联储只是承诺“一段时间内不加息，或是在两到三年内将利率维持在零水平”，力度是远远不够的。

Minerd认为，美联储应至少承诺维持5年的零利率，可能需要更长的时间。只有在达到通胀目标条件后，美联储才会开始加息。这种方法的好处是，如果经济状况恶化或复苏乏力，将自动延长零利率下限的预期期限。

正式的量化宽松

美联储不得不继续大规模购债的可能性很高。在当前的利率下，要吸引足够的资金来弥补数万亿美元赤字的能力是有限的。

Minerd指出，在金融危机期间，量化宽松无非是财政部融资的工具，以防止利率飙升及挤占私营部门资金。美联储希望确保以具有吸引力的利率获得信贷，这意味着正式的量化宽松（QE）计划或大规模资产购买计划必须出台。

鉴于政府的融资需求，Minerd预计，下一轮量化宽松计划的月度购买量将超过前几轮。美联储目前的购买速度——每天60亿美元，或每月约1250亿美元（最新已降至40亿美元/天）——不足以吸收今年剩余时间每月净发行的1700亿美元国债，更不用说千亿美元的月度净购买量了。

光是为财政部提供资金，每年就可能需要购买至少2万亿美元的资产。大规模资产购买的承诺，应至少能让美联储在试图遏制长期利率上升方面迈出第一步。

这里需要权衡的是，通过前瞻性指引在一段时间内保持零利率可能会提高通胀预期，这意味着中长期利率可能会上升。而这是美联储不愿意看到的。量化宽松计划的宣布将让市场知道，美联储准备吸收部分联邦赤字带来的供应，同时增加货币供应，以支持名义经济增长。

“以上两项很可能在未来数月内就会发生，甚至可能在本周三就会发生。”Minerd说。

收益率曲线控制

如果上述计划仍无法充分支持市场和经济，美联储的下一个选项将是收益率曲线控制，即央行宣布它将不允许曲线的一部分利率升至超过一定利率。这是一种有趣的工具，可以限制货币供应增长，同时在通胀突然飙升的情况下保持低利率。

Minerd指出，制定控制收益率曲线的政策，与为量化宽松的购买行为设定量化目标，在根本上是不一致的。一旦美联储转向收益率曲线控制，定量购买目标就变得有些无意义。这是有经验可循的，日本央行在实施了收益率曲线控制之后，它继续把每年的购买目标定在80万亿日元。但实际上，它的购买量要少得多，过去一年的购买量总计只有18万亿日元。

负利率政策（NIRP）

Minerd认为，美联储选择NIRP的可能性很小，但使用负利率的大门并未被完全关闭。主要原因是，美联储主席杰伊•鲍威尔（Jay Powell）只是在对负利率的有效性提出质疑以消除市场上有关美联储正在考虑该政策的任何说法，表示这在美国经济中并不合适，还可能对银行业和货币市场基金造成严重破坏。然而，如果到目前为止所有其他工具都失效了，负利率就只能首当其冲了。

唯一的问题是，美联储是否会支持负利率政策。但美联储往往也会身不由己，如果市场迫使他们采取行动，并证明其他工具不够用时，负利率很可能就会在某个时刻发生。

购买股票

Minerd指出，股票市场的购买行为可能不一定会跟随负利率，但如果负利率实在令人难以接受，它就可能会取代负利率。这两项政策中的任何一项都具有高度的政治色彩。

股价和企业信贷息差之间存在很强的相关性。如果股价开始下滑，这将意味着企业信贷息差可能扩大。如果这种情况开始以无序的方式发生，美联储将更加积极地参与购买公司债券。

尽管美联储章程不允许购买股票，但美国财政部可以设立一个特殊目的载体（SPV）来购买美联储可以资助的股票。这种手段与购买公司债券和ETF的手段类似。如果信贷息差开始再次大幅扩大，美联储不会排除推出提振股价的计划，并为此向财政部提供融资。

购买黄金

“这是一种无法回避的问题，”Minerd表示，“包括美联储在内的世界各国央行持有近3.5万吨黄金储备。”

央行持有黄金是为了用一种在严重危机中变得越来越有价值的资产来支撑其储备。很明显，美元作为世界储备货币的市场份额正在慢慢丧失。随着美联储全力为政府赤字融资，美元作为全球主要储备货币的地位可能面临负面臆测。投资黄金可能有助于抵消这一趋势。历史上，积累黄金作为储备资产被视为危机时期的一种负责任的政策应对措施。这很可能成为未来的政策选择。

最后，Minerd调侃称，“10年前的那些非常规货币政策，如今都已成为了美联储可以接受的、永久性的政策工具。”