瑞联新材闯关科创板！入局OLED产业研发低投入成疾

作者：格隆汇寿司英雄

日前，根据上交所官网最新消息，科创板上市委2020年第39次、第40次审议会议将分别于6月10日上午、下午召开，其中，在会上将审议西安瑞联新材料股份有限公司（以下简称“瑞联新材”）的首发申请。

瑞联新材成立于1999年，主营业务为研发生产及销售专用有机新材料，旗下产品主要有液晶显示材料、OLED显示材料及创新药中间体等，其产品覆盖了包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂等领域。

来源于：招股书

回顾该公司的上市之路，可以发现瑞联新材也是一个“老手”，早在2016年1月，瑞联新材便在新三板挂牌，随后在2018年6月拟转创业板上市，但基于债务纠纷等因素于2019年6月被证监会发审会否决。

而不言放弃这句话同样适用于以瑞联新材为首的这些“上市老兵”们，本次该公司拟在科创板上市，公开发行不超过1755万股，占发行后总股本的比例不低于25％，募集10.52亿元，发行所募集的资金主要用于OLED及其他功能材料生产项目、高端液晶显示材料生产项目、科研检测中心项目、资源无害化处理项目和补充流动资金。

募集资金使用情况

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值得注意的是，这一募集资金比2017年7月发布的招股说明书中的“拟募集4.35亿元”翻了一倍之多，而对比两次募集资金用途，可以发现其用途大同小异，但资金的增势也不容忽视，而该公司对资金的较大需求或将也在一定程度上揭示了瑞联新材目前在业绩上存有一定的风险。

业绩内里“不简单”？

来看其基本面，2017年-2019年（以下简称“报告期内”），瑞联新材的营业收入分别为7.19亿元、8.57亿元、9.90亿元，净利润分别为7800.87万元、9464.21万元、1.48亿元，且同期净利润率分别为10.85％、11.05％和14.99％，整体来看呈现一定的上升走势，但仔细探究可以发现其间蕴藏的风险也不少。

公司基本财务指标

来源于：招股书

1.主营业务单一化

首先，报告期内，该公司的主营收入分别来自液晶和OLED材料、医药中间体，占据总收入的比例超过九成，其中，报告期内，前两类显示材料合计占主营业务收入比例为78.77%、87.55%、80.69%，可以说是超过“半壁江山”的程度，而基于平板显示板块近年来竞争日趋激烈，一旦公司无法跟上市场趋势的脚步而及时切换产品需求，或将使得业务陷入增长天花板的窘境。

主营业务构成情况

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同时，另一部分的主营收入来源于医药中间体，虽然其在主营收入中不占高比例，但这一部分主要受到 PA0045产品的支撑，主要用于生产某治疗非小细胞肺癌的原研药，报告期内，该产品在医药中间体中的收入占比分别为 94.29%、80.88%和 92.30%，或将存有单一产品比例过高的风险，易受市场需求的变化而影响业务的增长。

“2017年全球医药CMO市场规模为628亿美元，而到2021年，全球CMO市场规模预计将达到1025亿美元，复合增长率约为13.03%。”——Business Insights

医药中间体产品构成

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此外，报告期内，瑞联新材的主营业务毛利率分别为37.52%、35.04%、39.67%，低于同行业均值（44.23%、44.44%、47.23%），不利于业绩的可持续性发展。

同行业可比公司与发行人主营业务毛利率的比较情况

来源于：招股书

2.海外业务表现敏感

根据招股书，可以发现，公司的主营收入主要来自境外销售，报告期内，分别在营收占比为87.31％、83.62％和78.96％，整体占据一定的主要地位，而基于新冠疫情这一特殊时期，瑞联新材的客户所在国（包括日本、德国和韩国等）也深受疫情之害，或将会对其业务展开产生明显的消极性冲击。

主营收入地区来源情况

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而事实上，受疫情及推迟发货影响，今年一季度该公司实现营业收入2.12亿元，同比下降10.99%，净利润3135.02万元，同比下降16.32%；且公司预计2020年上半年实现营业收入4.5亿元至5.5亿元，同比变动-16.06%至2.59%，预计实现净利润8000万元至9000 万元，同比变动-9.39%至1.94%。

偿债能力承压？

根据招股书，可以发现，公司的融资渠道较为单一，主要以银行借款为主，且目前来说，该公司的资金流动性有所承压，短期债务压力较大。

在报告期内，公司的资产负债率分别为48.10％、54.36％和45.74％，其中，以流动负债为主，分别占总债务的83.32％、85.71％和98.64％。

公司负债情况

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而在其中，瑞联新材的短期借款分别为1.94亿元、2.33亿元和2.23亿元，但同期的货币资金余额分别为1.27亿元、2.00亿元和1.55亿元，难以完全补足短期借款带来的资金缺口。

公司流动负债情况

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公司流动资产情况

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同时，报告期内，瑞联新材的流动比率分别为1.33、1.17和1.19；公司速动比率分别为0.73、0.68和0.62，均明显低于同行业水平。

与同行业可比公司的流动比率、速动比率比较情况

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而基于目前公司的资金流动性情况，或可以在一定程度上解释了其在本次冲击科创板之时为何加大了募集资金数额，毕竟公司的债务压力不容忽视，需要填补资金的不足去维持公司的正常运营以及转型升级，而这也便会带来一定的不确定性。

客户集中度过高

同时，可以发现，在报告期内，瑞联新材的客户集中度过高。

报告期内，瑞联新材前五大客户向其贡献的销售收入分别为5.44亿元、6.52亿元和7.21亿元，分别占当期营业收入的75.61％、76.11％和72.83％。

2019年公司前五大客户销售收入情况

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倘若与公司的客户合作关系出现不可预见的变动，或将直接影响业绩的增长，毕竟失去大客户的负面作用较为深远，存有一定的风险。

研发能力处于低水平？

最为重要的是，虽然入局技术密集型产业，但公司在研发方面的投入似乎并不“尽心尽力”。

报告期内，瑞联新材的研发费用分别为 2514.44 万元、2797.83 万元、3890.17 万元，占总营收的比例分别为3.50%、3.27%和3.93%，占比较低。

公司研发费用情况

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同时，这一表现在与可比公司的对比中也较为显著。就拿其主营业务之一的显示材料业务来说，可比公司万润股份的研发费用分别为1.36亿元、1.94亿元和2.19亿元，远远高于瑞联新材的研发投入。

与可比公司的研发费用对比情况

来源于：招股书

与此同时，该公司似乎存有美化其研发能力之嫌，上交所曾要求公司明确自身产品所处细分领域，客观准确地披露行业地位，避免夸大描述，即针对“公司是国内OLED材料的领军企业”这一表述，随后瑞联新材在第二轮回复中，将相关表述修改为：“是国内OLED前端材料领域的主要企业之一”。

众所周知，公司的主要发力点在OLED业务上，而这一市场近年来跟随市场需求的扩容而受到业界的青睐，发展飞速，商业化应用逐步落地，因此，公司的潜在市场需求还是颇为正向。

显示面板市场规模（亿美元）

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然而，基于目前受技术的限制，现有的OLED产品无法完全覆盖高端品类应用，且易受海外国家的垄断，那么技术创新的必然性和重要性便需要加以强调，显然瑞联新材在这方面的不足较为凸显。

结语

俗话说的好，科技是第一生产力。对于瑞联新材来说，这句话并不是虚言，毕竟失去竞争力的产品无法在激烈的市场竞争中存活下来，更别说为公司争得颇具决定性的话语权了。而目前公司的研发水平并不够突出，且负债压力也较为沉重，经营开展的过程之中还存有不少不容忽视的问题点，因此，冲刺所谓的“业内领先水平”还任重而道远。