“IPO老油条”安必平即将首发上会：体外诊断市场的入局之难

作者：格隆汇寿司英雄

近日，上交所披露，根据科创板上市委2020年第35次审议会议公告，广州安必平医药科技股份有限公司（以下简称“安必平”）将首发6月3日上会。

值得注意的是，安必平这一家体外诊断公司在一定程度上吸引了市场较多关注，毕竟回顾过往，可以发现，其上市之路并不平坦，可以说是“身经百战”。

冲刺IPO的“老油条”？

事实上，在本次申报登陆科创板之前，安必平早就想要冲刺IPO，那时它瞄准的是创业板。

2011年，分子诊断试剂行业先行军——达安基因出资774.06万元购入了安必平39.90％的股份，随后在多次股权交易之后，安必平在2015年2月向深交所递交了创业板招股说明书。

但好景不长，2016年11月，由于其超过三个月未更新财务数据而自动退出IPO申报，而原因如下：

“发行人生产并经经销商往终端医院销售了一批未经注册但明确为科研用途的体外诊断试剂，相关经销商和医院因此受到药监局的处罚，相关机构尚未明确认定发行人在此事项中应承担的责任。”——官方公告

而显然没有受到创业板的垂青之后，安必平没有气馁，它开始通过借壳上市这一决策想要走出一条捷径，于是金宇车城便像一场“及时雨”来得非常及时。2016年12月，金宇车城发出公告，拟购买安必平合计100%的股权，交易作价初步确定为13.2亿元。

然而这一次的“捷径”似乎也没有奏效，其借壳上市的结果还是不了了之。

事不过三，随着科创板的设立之后，基于该板块对服务科技创新企业的包容性，从事于体外诊断的安必平也无法继续沉默，在2019年底首次闯关科创板，虽说结果还未揭晓，但好在这一次的上市之路比往常走得远一些。

体内诊断是块好蛋糕？

首先，安必平从事于体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，公司建立了细胞学诊断、分子诊断和免疫诊断三大技术平台，主要应用于肿瘤的病理诊断。主要通过自主研发创新，掌握沉降式液基细胞学技术、反向点杂交PCR制备技术、实时荧光PCR制备技术、FISH探针合成及标记技术、IHC病理诊断抗体筛选及质控技术和相关配套仪器制造技术等多项核心技术，并依此建立了相应系列产品线。

“公司的主要产品包括：细胞学诊断领域的LBP系列，主要应用于病理科；分子诊断领域的PCR系列，应用于HPV病毒检测，可与LBP系列联合应用于宫颈癌筛查。”——招股书

通过其招股书可以看出，本次安必平拟公开发行不超过2334万股，拟募集资金3.74亿元，投资于研发生产基地建设项目和营销服务网络升级建设项目。

募资资金使用概况

来源于：公司招股书

事实上，安必平的眼光不错，其所选的竞争赛道——体外诊断行业被誉为“医生的眼睛”，

近年来，随着人们健康意识的不断提高，行业不断得到稳步发展，尤其是在疫情时期，其在现代检验医学的重要性便更为凸显。

全球体外诊断行业市场规模及增速

来源于：华夏基石

根据相关数据显示，2019年全球体外诊断市场规模为714亿美元，预计2020年市场规模或将达到747亿美元。其中，2010年我国体外诊断市场规模为4.8亿美元，预计到2020年我国体外诊断的市场规模将达到14.3亿美元。

纵观市场格局，目前雅培、罗氏、西门子和碧迪等跨国公司占据市场较大的份额，而由于起步较晚，技术壁垒还未完全突破，我国体外诊断市场处于快速成长期，用户集中在二级医院和基层医院的中低端市场，并逐步向三级医院渗透，可以说市场集中度较为分散，竞争虽激烈，但市场空间还未饱和。

而目前来说，与安必平行业、业务、产品较为接近的可比公司包括凯普生物、艾德生物、之江生物、透景生命、泰普生物、迈新生物、硕世生物、广州鸿琪等，但对于本文的安必平来说，其作为一家聚焦于体外诊断的企业够不够格还是存有一定的疑问，毕竟其经营过程中埋藏的风险点不容忽视。

风险点接二连三？

实际上，通过其招股书可以发现，安必平的经营风险还是较为突出的。

1.业绩波动明显

首先，来看其基本面，其营收和净利的波动还是较为明显，且增长有所放缓。

近三年公司业绩基本面概况

来源于：公司招股书

在2017年、2018年以及2019年期间（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为2.60亿元、3.06亿元以及3.55亿元。净利润分别为0.50亿元、0.62亿元以及0.73亿元。

近三年业绩基本面变动情况

来源于：公司招股书

其中，报告期内，公司自产产品营收占比为86.80%、89.33%和91.2%，其中占比超过30%的两大业务为LBP系列、PCR系列，为公司收入利润的主要来源。而自产产品占比过高在一定程度上存有过度单一的风险，毕竟一旦自产自销出现问题，这无疑会对安必平的经营带来一定的破坏。

近三年主营业务占比情况

来源于：公司招股书

2.应收账款的攀升

此外，随着公司业务规模的扩容，其应收账款也出现攀升之势。报告期内，公司应收账款余额分别为1.48亿元、1.64亿元、1.69亿元，占据报告期各期营业收入的比例较高，不仅可以看出公司对下游的议价话语权并不强，且这或为其资金周转带来未知的威胁，毕竟一旦坏账金额风险增加，或对公司未来业绩和生产经营造成不利影响。

近三年应收账款情况

来源于：公司招股书

其中，还需要说明的是，报告期内，安必平的前五大主要客户采购合集总额一直徘徊在营业额的10％左右，甚至在2019年低于10%，仅仅占据8.78%，可以看出该公司客户分散，应收账款的收回之路较为复杂。

2019年公司前五大客户情况

来源于：公司招股书

而针对上述这一痛点，公司称旗下产品主要销售给国内公立医院，其验收付款周期相对较长，进而对公司的资金占用较长。

3.以直销为核心的销售费用过高

除此之外，安必平的销售费用过高这一痛点也不容忽视。

近三年费用金额概况

来源于：公司招股书

在报告期内，公司销售费用率分别为47.16%、46.30%以及45.58%，整体高于同行业可比上市公司的平均水平。

近三年公司销售费用率情况

来源于：公司招股书

对此，公司称，这一痛点主要是基于公司的销售模式和产品结构所致，安必平主要实行“直销与经销相结合、直销为主、经销为辅”的销售模式，其中，在报告期内，直销收入（含配送经销商收入）比例达到70%左右，而同行业上市公司的平均直销比例仅占50%左右。

近三年公司销售模式占比

来源于：公司招股书

虽然在报告期内，可以看出安必平的直销占比有所减少，而经销模式开始有所扩大，但整体来说，直销模式仍占大头，或存有销售费用再次升高的风险，而在一定程度上也降低了公司的研发费用比例；且随着后期经销商销售的扩容，一旦产品服务出现差错，也或将为公司带来一定的品牌危机。

4.研发能力的“短板”

最为重要的是，既然入局了体外诊断领域，那么研发能力在很大程度上是促进公司成长的关键性要素，而在这一方面，相对于同行业来说，相对于自身高的销售费用，安必平的研发水平或显现出了一定的短板。

近三年公司研发费用占比

来源于：公司招股书

根据招股书显示，在报告期内，公司的研发费用分别为1530.49万元、1558.65万元以及2185.89万元，占当期营业收入的比例（研发费用率）分别为5.88%、5.09%以及6.15%，可以看出占据的比例过低。

同时，目前公司现有486人，研发人员仅占公司员工总数的近19%，远远低于销售人员的比例（41.98%）。

近三年公司研发人员占比情况

来源于：公司招股书

此外，相对于同行业可比上市公司，安必平的研发费用率明显较低，存在较为显著的差异。而对此，公司称，由于公司的产品类别和技术成熟度不同、与同行业可比上市公司所处发展阶段不同且公司的直销收入占比高等因素所致。

近三年公司研发费用率情况

来源于：公司招股书

要知道体外诊断产业链一般由诊断试剂和仪器制造商、经销商、代理以及使用仪器或试剂的用户（包括医院、第三方医学实验室、血站、体检中心等）构成。而整体而言，掌握创新命脉的上游产业获利回报占优（毛利率在60-70%），而入局其中的安必平虽然单就财报来看，其主营业务毛利率较为稳定，但一旦结合其较为薄弱的创新研发能力，一切就值得深思了，毕竟在销售方面用尽气力或许会“本末倒置”，进而吞噬掉其创新生机。

近三年主营业务情况

来源于：公司招股书

结语

就目前来说，在天时地利人和的助推之下，体外诊断市场算是迎来了其发展黄金期，颇具蓝海潜质。

而基于我国目前市场竞争虽激烈，但产品同质化严重，市场集中度低，势必需要一次大洗牌来进行优胜劣汰，而在这其中，只有具有规模化优势且高度创新能力的企业才能笑到最后。而看本文的安必平，虽然其多年来冲刺IPO的决心强烈，但目前其经营模式或受上述的风险点而有所承压，想要加强且稳固其差异化优势还需要一定的时间。