两会零距离 | 资本市场如何助力经济恢复？专访全国政协委员杨成长：要从这三方面入手！

“当前面临防控疫情、恢复经济增长双重任务。在稳定恢复经济增长中，资本市场可从加大对民营及中小微企业服务、进一步推动科创发展、帮助实体经济做好风险管理三方面，更好地发挥作用。”赴京前夕，全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长在接受《国际金融报》记者专访时表示。

在杨成长看来，注册制主要强调三个市场化：即企业自主选择上市的地点和时机、投资者自主定价、交易所拥有更大的制度自主权。

谈及新一轮西部大开发，杨成长认为，“当前西部发展的整体外部环境已发生变化，要素成本优势不再显著，此次强调的是如何形成更加市场化、国际化的体制机制，来推动西部营商环境、要素环境的优化。金融力量支持的重心，应在于推动或是形成金融服务、资本市场服务的市场环境。”

谈经济恢复：资本市场服务需进一步下沉

《国际金融报》：今年的两会，防控疫情、恢复经济增长，均是高频热词。资本市场在稳定恢复经济增长中，如何更好地发挥作用？

杨成长：当前防控疫情、恢复经济增长双重任务的情况下，资本市场在稳定恢复经济增长中，应更好地发挥作用，主要有如下几方面：

第一，资本市场如何加大对民营企业和中小微企业的服务。

过去我们谈到资本市场，基本上比较关注两大交易所、股票上市交易、股指的变动等。A股上市公司数量也就3000多家，所以说资本市场过去主要表现就是比较高大上，囊括了一批好企业、大企业。

相较而言，中小微企业就很难得到资本市场的服务。此次疫情中，恰恰是中小微企业受影响较大，更需要资本市场的服务。进一步下沉资本市场的服务便成为一个重要的指导思想，我们不能把资本市场变成仅仅对大企业服务或者高端服务。

针对中小微企业的融资服务，多方主体力量结合起来才更加有效。关于普惠金融的系列措施，当前很多重点工作都在开展。中小微企业融资，需要地方政府、银行、证券公司的共同参与。其中，地方政府主要为中小微企业提供增信服务，银行提供资金支持，而证券公司主要是为企业提供一些制度性或资本制度相关的服务，进而使这些中小微企业通过规范制度、并购重组，能够获得发股或发债的条件。

第二，资本市场促进经济增长恢复，关键还是要推动进一步走科创发展道路。

当前恢复经济增长，需要长短期政策结合。扩大财政支出、开展新基建、进一步扩大消费支持，这是一些短期措施；长期需要推动科创发展，挖掘市场潜力，推动高质量增长，依靠机制动力方式转型、服务企业科技创新来实现。

近两年，资本市场有许多大的动作，包括科创板的推出、创业板注册制改革，以及新三板即将推出的精选层，中国专门形成了服务科创发展模式的资本市场体系。

当前，资本市场从低到高，由几个层面构成：

第一层是各种产业基金、风投基金、种子基金组成的基金性投资；

其次是各地股交中心，类似上海股交中心也推出了科创板块；

第三层是新三板，精选层中有很多企业具备科创性质；

第四层是科创板、创业板。

这样就形成一个贯穿场内场外、上市与非上市、全国与地方相互结合的完整科创经济及市场服务体系。

不同层次的资本市场，拥有不同的功能，错位发展的同时，也需要打通科创性。新三板需重点解决转板问题，思考地方股交中心如何与新三板挂钩，这样就能进一步打通。

资本市场服务实体经济的一个重要抓手，便是在服务科创的这样一个资本市场服务体系当中。当前需重点解决对科创企业的定价评估问题，特别是相关能力的提高。

创业型企业有一个很大的特点，它的要素组成和推动经济发展的动力模式，与过去不一样。资产形态中，要素占比较高，比如技术、数据、商业模式，人才研发团队，这就构成了企业的很重要的资产形态。对于这种资产形态，不像房地产、土地，有完备的市场，我们知道它值多少钱。科创型企业由于资产形态不一样，推动企业增长的主要是研发和创新，估值便很难有标准，或者标准不一样，会出现不少估值偏差，亦或是波动较大，这是需要重点解决的一个问题。

只有把体系变得更加完备，我们的资本市场，才能够形成一个服务实体经济、推动实体经济继续走创新之路，从而为经济的长期增长形成持久动力的作用。

第三，如何帮助实体经济管理风险，实际上这也是今年资本市场的一个重要任务。

受疫情影响，包括后疫情阶段，企业面临的最大问题，还是各类资产存货出现大量的波动问题。我们看到油价的波动、大宗商品的波动，另外产业链也出现了不稳，甚至有些出现转移的断裂。实际上，对于企业来说，它的经营面临着非常大的风险，以及不确定性问题。

今年，金融市场为实体经济服务的重要功能之一，便是提供风险管理服务。

当前的一段时期，我们都要加强证券市场、包括其他金融市场，对实体经济风险管理服务的作用，包括用好各类衍生工具、各式投资组合、各种风险对冲工具等。

在当前疫情防控阶段，更要把帮助实体经济去解决经营环境的波动，作为一个重要任务。

谈新基建：充分发挥作用需与传统基建结合

《国际金融报》：对于新基建与传统基建协同融合、激发经济发展新动能，您有何看法？

杨成长：中国国内市场空间广阔，我们主要依靠挖掘国内市场的潜力。

聚焦国内市场，主要是两块：一块是投资市场，尤其是基础设施投资市场；另一块就是消费市场。

新消费市场确实非常重要。同时，在基础设施投资市场中，关键需要看到所谓的新基建投资，它与传统的投资之间并不是完全分离的，实际上呈现出几个基本的特点：

一是新基建主要是侧重于软件型投资。不像过去的投资，主要是铁路、市政工程、水利工程这些类型。新基建基础设施主要是信息数据，这样一些软的信息流方面，软件型投资。

二是充分发挥新基建作用，需要和传统的软性基础设施投资、运营结合起来。所以我们特别强调大数据、云计算、互联网，尤其是大数据的数据储存能力、运算能力、情景模拟能力，最后都要用到我们的试点管理、城市建设基础设施的运行上。

因此，新基建需要跟传统的基础设施投资结合起来，才能够更好地发挥作用。

三是新型的基础设施投资，跟传统基础设施投资不太一样的地方，在于不完全都是公益性，即可采取政府和社会相结合的方式来投资。譬如，我们修条高速公路，很大程度上只能是政府来投资。

现在信息类的基础设施投资，可采取和传统基础设施投融资完全不同的方式。政府更注重撬动社会资金的杠杆，形成一种结合方式来投资。

总体来说，基础设施投资新旧之间，很大程度上是扩展了传统基础设施投资的理念范围。对生态环境的修复整治，对居民的民生类投资加大，也应属于新型建设的范围。

谈注册制改革：主要强调三个市场化

《国际金融报》：我国资本市场试行注册制改革，加速优胜劣汰，助力营造更开放、更健康的资本生态环境。对此，您有何看法？

杨成长：个人认为，不能把它看作是创业板和科创板独特的改革。其实注册制改革，属于中国资本市场的基础性制度改革，表明中国的整个资本市场的发展，步入到一个新的阶段，而新的阶段就是更加市场化、国际化、规范化。

更加与国际接轨、更加规范化，便愈发强调以法律的监管为核心。从改革总的特点来看，无论是创业板还是科创板，市场化改革强调的其实与政府的放管服改革方向是一致的，即放宽市场的入口。

当然，放宽并不是降低标准，同时还要加大事中事后的监管，加大淘汰机制，甚至市场的选拔淘汰机制会更加突出，同时能够以信息披露为核心来进行监管。

因此，这里面强调的便是三个市场化：

其一，理想的企业自主去选择上市的市场和时机。无论是选择科创板、创业板、新三板上市，还是选择适当的时机上市，这都是企业自己的决定。

其二，投资者自主定价。过去我们强调按照固定市盈率发行，将来所有的市场或都会逐渐走向投资者自主评价。自主定价的一个重要前提条件，便是投资者要学会怎么定价，学会辨别信息披露的内容，也就是对信息披露的价值、内容等，需要投资者自己去更加全面、完整地把握。

其三，我们的交易市场，比如上交所、深交所，需要拥有更大的制度自主权。

科创板是以上交所为中心来组织的，创业板是以深交所为中心来组织的，都是以交易所为核心。怎么发行、怎么上市、怎么监管、怎么交易，包括基本市场运行层面的一些制度设计，交易市场之间均是自主去选择设计一些交易制度。这样的基础性制度，体现出整个资本市场改革的市场化。

当然，选择交易制度，是在中国证监会的统一指导下，大框架在顶层施工。在这样一种顶层设计下，进一步扩大了证券交易市场的制度自主设计权、以及市场的组织权、组织能力。

谈西部大开发：地方现有金融发展观念需调整

《国际金融报》：我国推动新一轮西部大开发的原因主要是什么？有何金融支持措施建议？

杨成长：关于西部大开发，应该说经过前面10多年的努力，已经取得了巨大成就，但为什么我们现在进行新一轮的西部开发，主要由于三方面的变化：

一是整体发展的外部环境已经有了很大的变化。这就使得原来西部的发展条件环境也跟着发生变化。比如，过去我们比较看重的便是西部地区的土地、劳动力都比较便宜。

强调西部大开发，便是强调要素成本比较低。但是通过这么多年的发展，我们可以看出来，西部要素成本也有很大的提升，所以说要素成本优势并不特别明显。同时，西部地区尽管土地幅员要广阔一些，但它有很多约束条件。中东西部发展环境已发生很大变化。

二是结合东中西部的发展来看，包括东北这几年变化很大，令我们认识到，一个地方的发展，首先还是得落到地方的体制机制上。

过去强调的是发展环境、发展要素的差异性，实际上，真正决定一个地方发展的是这个地方的体制机制。因此，这一次的西部大开发，我们特别强调的就是如何去发挥市场的体制机制作用。

东北或者是西部各省这几年，也在持续致力优化营商环境，搭建创新平台，并在降低要素成本这方面做了大量工作。但在产业和经济发展方面，这两年相对没有那么大的推力，很重要的一个原因是，搭台工作，最终还是要靠企业家去创新创业，让企业家唱主角，形成一个创新创业的市场环境。就这方面而言，西部还是存在着一些不足。

这次西部大开发，我们会特别强调，如何形成更加市场化、国际化的体制机制，来推动西部营商环境、要素环境的优化，以及推动形成创新创业体制机制来解决发展问题。

三是这次西部大开发，还特别强调生态价值。过去可能各个地区都在追求经济发展，追求产业的同步发展。东中西部由于所处的位置不同，主体功能是很不一样的，所以在西部地区，尤其是长江、黄河，都是我们国家生态环境的重要屏障。正因为如此，在生态上的意义就更加突出，更加重要。

当然，在西部大开发中，怎样更好地通过金融市场的作用，更好地推动发展十分关键。过去很多地方政府，想的便是如何去增加西部地区的上市企业，或者是怎样去吸引金融机构去注册。

实际上，金融市场是一个完整的系统，并不是说一个地方的金融资本市场服务发展的好，就一定要机构去注册才行，还是要金融机构在那个地方开展资本市场业务，提高资本活跃度。

部分地方政府打了许多吸引所谓新金融的口号，真正的金融机构没有吸引过去，反而出现一大堆冒牌的、不伦不类的所谓投资公司或财务公司，衍生了很多问题，带来许多负担和麻烦。

因此，这种观念需要改变或调整，重心应在于推动或者是形成金融服务、资本市场服务的市场环境，而不在于说一定要吸引到多少企业去注册。

记者 王媛媛

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