哔哩哔哩（BILI）：如何练就“史上最强季”？

尽管早已经预料到B站一季度将会有优异表现，但最终看到财报数据后，不免还是有些吃惊。

美东时间5月18日盘后，哔哩哔哩（BILI，以下简称“B站”）公布其2020年第一季度业绩报告。报告显示，今年一季度，B站营收同比增长69%，达23.2亿元，高于分析师一致预期；同期付费会员同比大幅提升134%至1340万。

从年初的元旦跨年晚会，到近期的视频《后浪》，B站的两次营销活动都刷屏朋友圈，并推动市值明显增长。早在今年4月，B站就已跨过百亿美元门槛。而在财报发出之前，股价再创新高，截至5月18日收盘33.66美元，总市值定格在110亿美元左右，正式跻身百亿俱乐部。

（来源：WIND）

总体而言，B站一季度的表现凶悍，各项数据实现大幅增长，创下历史新高，堪称“史上最强季”。

一、各项数据大幅增长，“史上最强季”来袭

1）MAU及MPU增长超七成，用户时长及留存率均创历史新高

一季度B站用户规模方面，无论是月活用户数量（MAU）、移动端MAU还是日活用户数量（DAU），均获大幅增长。财报显示，B站MAU达1.72亿，同比增长70%，创下历史新高，增速远超过去几个季度。同时，1.72亿月活也逼近B站2020年1.8亿MAU的全年目标。

在电话会议上，B站CEO陈睿解释了一季度用户快速增长的原因：主要得益于过去十年里B站持续在优质的内容供给和内容生态进行建设和布局。通过积极的用户增长策略，拉动着活跃用户总量持续增长。

在一季度疫情期间，随着假期的延长，用户对于在线娱乐消费的需求快速增长。B站在此期间，上线了“宅家大作战”、“云蹦迪”、“B站不停学”等活动，引导用户创作学习、美食、健身、Vlog、泛知识等内容。

同时，B站还上线了国产动画、纪录片等优质内容，其中自制的国创作品《仙王的日常生活》，开播29天播放量破亿，打破站内播放量最快破亿次记录。优质的版权作品不仅吸引了更多新用户来到B站，更推动了付费会员的大量转化。

一季度，B站 移动端MAU同比增长77%至1.56亿；而日活用户数量同比增长69%至5080万。在此基础上，月均付费用户（MPU）同比暴增134%至1340万，首次突破千万。同时，用户付费转化率为7.8%，创公司上市以来季度新高。

丰富多元的社区内容进一步增加了用户粘性。财报显示，一季度用户日均使用时长增至87分钟，较上一季度环比增长了10分钟。据公司财报会议披露，正式会员规模达8200万，留存率超过80%，高于过往水平。

而B站在用户基数明显扩大的基础上，用户粘性未被稀释反而进一步增长，可见B站对于新增用户的粘性。

（来源：公司文件）

2）营收增长高于分析师一致预期，毛利同比增长180%，业务全面开花

2020年一季度B站营收为23.2亿元（人民币，单位下同），同比增长69%，高于彭博汇总的分析师一致预期21.79亿元（人民币，单位下同）。与此同时，B站的毛利5.31亿元，同比增长180%。对应的毛利率由去年同期的14%攀升至23%，实现连续四个季度的增长。

B站现在主要通过游戏、增值服务（原来的“直播及增值服务”）、广告、电商这四种途径来实现商业化。一季度，B站的业务实现全面开花，各项业务营收增长迅速。

其中，游戏业务收入环比与同比均实现32%的增速至11.5亿元。其中，由B站独家代理发行的异世界幻想番剧手游《公主连结Re：Dive》在4月上线一周内便吸引了数百万玩家。过去几个季度，B站基于对ACG文化的理解及长期运营，通过挖掘和开发二次元游戏用户流量，不断与业内游戏开发商合作，逐渐成为国内重要的二次元游戏分发平台。目前，B站拥有超过30款游戏储备，其中8款已获得版号。

而在非游戏业务板块中，增值服务业务收入同比增长172%至7.9亿元，增长最快；在不确定性加剧的宏观环境下，广告业务收入仍实现同比90%近翻倍的增长，至2.1亿元；而电商及其他业务收入也实现了同比64%的大幅增长，至1.6亿元。

至于目前B站的整体策略，CEO陈睿在财报电话会上表示，是利用PUGV吸引大量用户，同时为他们提供高质量的直播等其他服务。他预估，未来两到三年，非游戏业务都将保持一倍左右增幅的常态。

在此值得一提的是，今年4月，B站宣布获索尼4亿美元战略投资，成为继阿里、腾讯后引入的另一位重量级战略投资人。由于索尼对中国市场寄予厚望，且与B站在音乐、游戏和动画多业务上的诉求高度重合，商业化空间大。而且两者有过之前在游戏业务方面的良好合作，令此次合作更受期待。

（来源：公开资料）

对B站而言，不仅可以获得巨头资源和国际品牌背书，尤其是在IP产业链趋势下，在未来的内容获取成本上会有所帮助。无论是游戏、动画还是音乐，索尼都拥有庞大的资源库，双方合作之后，势必将为B站供给更多的内容。

索尼音乐就是最直接的例子。近期，B站还与索尼音乐达成战略合作，索尼音乐B站官方账号一口气投稿了5.3万个正版音乐MV。这些偏大众娱乐的内容可以帮助B站撬动更广泛的人群，这也是加速破圈的B站所需要的。

二、疫情是“加速器”，社区内容生态才是“压舱石”

不得不承认，2020年，B站的开局着实令人振奋。但至于其为何能实现如此强劲的表现，关系到对其持续的成长能力及发展空间的认识，更值得投资者关切。

疫情催化了线上经济的繁荣景象已是事实。疫情期间，以“在线教育”、“在线娱乐”和“在线办公”为代表的在线经济得到快速发展，如平安好医、好未来等代表企业，均获市场青睐。B站一季度的不俗表现和积极市场反应，证实了其在线娱领域的地位。尽管疫情对B站的用户增长起到助推作用，但根本动力还是在于其社区内容生态。

社区内容生态是B站长期的战略重心所在，本质上体现在PUG模式下优质内容的持续供给能力及强粘性的社区氛围，既为商业化提供了用户基础，也形成重要的护城河。

从内容生产端来看，一季度，PUG模式下的内容占比高达91%，而月均活跃UP主同比暴增146%至180万，这个增量相当于去年三季度的存量。而从用户侧来看，一季度，用户日均视频播放量同比增长113%达11亿次，而互动次数同比增长260%达到49亿次。

内容生产和用户两端结合起来看，更为直观。由于不同于长视频平台，内容生产者与消费者之间构建的社区关系是促进双向增长的核心因素，不断涌现的优质内容，可吸引更多用户停留和沉淀，促进用户自然增长，进而激励内容生产者。内容生产者积极创作、消费者观看并关注创作者，形成激励，这样正向促进的社区结构是B站用户粘性的内在支撑。

在财报电话会上，陈睿表示：“一季度MAU高增长的原因主要源于优质的内容供给和扎实的生态，以及不断扩大的品牌影响力，和更积极的用户获取策略，这些和疫情没有关系，因疫情而延长的假期对用户增长是加速作用，而不是主要作用，所以Q2和Q3依旧会有很好的用户增长。”B站预计2020年第二季度营收达到25.0亿元至25.5亿元。

结语

近几个季度伴随B站社区生态的扩张，B站在营销费用上的投入还在增长，但在毛利率稳固提升的前提下，费用支出的增加主要源自品牌营销及研发投入，而这块与社区生态规模相匹配的投入是必要的。

一方面，近两年B站对于研发人员的股权激励激增，以保证内容多元化趋势下的用户体验；另一方面，B站已成为年轻人创作、消费视频的首选之地，加之品牌建设的投入会吸引更多广告主进驻，持续带动其广告业务增长。

就资金储备而言，截至2020年一季度末，公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计为79亿元，为其必要投入提供有力支撑。

就所处阶段而言，B站现阶段的增长重心在于用户及市场份额，其长期的货币化空间无疑是基于用户基数与强粘性的社区氛围。至于B站用户规模的天花板，综合业内分析来看，基于内容可视化及B站持续破圈两大趋势下，其增长空间远未见顶。从近一年来的股价表现看，市场也给予了观察其长期投资价值的耐心。