合纵科技（300477.SZ）“平价”注入核心资产，业绩弹性和ROE提升预期增强
作者：格隆汇格格瓦拉
5月11日晚间，合纵科技（300477.SZ）公告了一则消息，公司拟以现金5000万美金收购公司参股公司天津市茂联的全资子公司香港茂联持有的ENRC(BVI) Limited 100%的股权，ENRC(BVI) Limited 下属子公司恩卡纳合金冶炼有限公司拥有矿业权。
据悉，公司控股股东、实际控制人刘泽刚同时也为天津茂联法人及董事长，公司亦直接持有天津茂联21.33%股份，香港茂联为天津茂联全资子公司，因此，此次股权转让行为构成了关联交易。
除了关联交易值得留意之外，上市公司以5000万美金对价来收购目标公司的股权，实际上可视为一宗“无溢价”的交易，由于早在2014年2月14日，公司参股公司天津市茂联的全资子公司香港茂联已经以5000万美元的对价成功拿下了Eurasian Natural Resources Corporation PLC 持有的ENRC(BVI) Limited 100%股权，此番注入上市公司，便与当时的出手收购的成本持平。
而此前一直被外界持续关注ENRC(BVI)公司的核心资产——在赞比亚拥有的铜钴矿资源（即Nkana渣堆矿权）的恩卡纳合金冶炼公司。据公司发布的调研纪要所指，2018年中矿资源的勘测报告，已经对属于ENRC (BVI)公司90%矿山资源进行了储量勘测，其中，1642.21万吨矿山（矿石量）全部归属于ENRC (BVI)公司。这意味着，在本次收购完成交割后，合纵科技将拥有1642.21万吨矿石量（储量），矿山含铜金属量约18万吨、含钴金属量约12万吨，若单以钴金属储量计算，公司位居A 股上市公司第二，仅次于洛阳钼业；另外，子公司湖南雅城的四钴产能已经达到了8000吨的水平，这一规模基本上能跻身行业前五，公司磷酸铁产能约3万吨，在行业属于第一纵队，因此，完成对ENRC(BVI) Limited 100%股权收购之后，合纵科技的综合实力得到了巩固和确立。
合纵科技此番把恩卡纳合金冶炼公司收于麾下，不但实现了对核心资产的掌控，而且，所体现战略意义已完全不亚于公司当年收购湖南雅城的行动，同时也进一步完善了公司在新能源汽车行业的锂电池材料板块，即“资源冶炼+材料+前驱体”全产业链的战略布局。
就锂电池方面，合纵科技是市场上唯一同时拥有5G、钴和磷酸铁三个领域的锂电池，无论下游用途那一方面存在机会，均对公司有利，因此合纵科技持续在上游的材料领域持续深化全产业链布局，持续降本提质的做法无疑是最有效率的。
自上市公司公布了这则资产收购和注入消息后，合纵科技的股票在二级市场的表现不涨反跌，面对公司基本面得到进一步充实的重要时刻，那些“用脚投票”的投资者是看不懂公司这波操作的逻辑，还是对此仍有不少疑虑？咱不得而知，至于用一些客观的市场数据来观察，或许会得出不一样的结论。
从可比钴业股角度，首先来观察一下，合纵科技的股价表现究竟是不是市场的特例？笔者选取了近60日涨跌幅、年初至今涨跌幅及最新市净率（PB）三个维度进行对比，可得出的结论是，纵然在近日经历了一波下跌的合纵科技，若拉长时间维度，反而合纵科技呈现出来的是一种“抗跌性”，归纳其主要原因，与公司本身并不高的估值水平应该是密切相关的。
至于年初至今，行业板块的整体表现并如人意，一方面跟新能源锂电池产业链的上游领域——铜与钴金属价格处于近年来的低位有关，另一方面还跟疫情之后的停产停工和交通运输受到影响有关。随着国内疫情受控，复产复工和交通运输已经正常运转起来，以及国民消费有望被激活。
今年4月初，从国务院联防联控机制举办的新闻发布会上获悉，我国正在抓紧按程序出台新能源汽车购置补贴相关政策调整的具体措施，稳定市场预期，为释放汽车消费需求创造良好条件，在该新闻发布会上，国家发展改革委、商务部、财政部等部门有关负责人介绍了在新能源汽车购置补贴、充电基础设施建设、促进二手车跨地区流通等方面的政策措施，从产业未来发展看，新能源汽车得到了更多政策和技术支持。由此可推导相关产业链，特别是新能源电池及材料产业，将有机会因此而长期受惠。
另外，不少国内证券研究所的金属行业分析师发表报告指出，就供求关系和资本支出或长期投资的规模测算，铜和钴金属的价格未来获得支撑，很大因素是来自于供给端的短缺或产能退出（关停），目前上述提及的两种金属的价格都已经非常贴近部分矿山的现金成本价格，持续下跌的空间和理据俨然并不充足。因此，经历过一轮下跌的A股钴或铜行业的核心标的，“滞跌”的现象已经陆续呈现。
据此，笔者判断，合纵科技此时用一个合理甚至较低的、无溢价的成本注入核心资产，这一行为并无太大瑕疵，反而大大增强了公司的业绩弹性。
据财通证券发布最新研报指出，合纵科技本次收购的矿山，盈利能力惊人，有机会引领公司快速发展。该矿山建设产能为100万吨/年处理量，生产期第1年为50%产能，第2年90%产能，满产对应9000吨铜，5100吨钴。另外，矿山成本较低，优势凸显。根据可研报告，考虑到当地税费减免后，2021/2022/2023年矿山的净利润分别为0.7/2.3/3.2亿元；财通的研究报告还指出，若考虑到新能源汽车和5G 手机的需求共振，钴价目前位于长周期底部等这些在长期看来大概率有可能上涨的因素，在不同钴价测算下评估了矿山满产假设下的预期利润，即钴价20/25/30美金每磅对应的矿山利润分别为4.3/7.1/9.8 亿，无论是以上哪一个口径的利润数据，（成功收购该矿山）都会给公司业绩带来质的飞跃和提升。
最后，笔者从公司最新公布的上市公司调研活动信息披露中，捕捉到了一些跟收购有关的关键信息。比如说，调研纪要中提及的矿山的最新计划投产时间可能在八九月份，一期建设可以开始试生产。
又比如说，谈及收购矿山对（公司）ROE的影响方面，是存在积极的现实意义，从产品的毛利情况来看的话，因为公司收购的是原始的矿山原料，所以生产出来产品的毛利肯定是比现有的两个板块的毛利情况要好的。所以，整体来看的话，在净资产影响不大的情况下，产品毛利率上升，将导致ROE的提升。而收购成功之后，公司毛利率的提升为什么是一个大概率的事情，笔者提供一个解释的角度，就是原料自给率，未来赞比亚矿山约5100吨粗钴的产量，完全可足够供给天津茂联的粗钴加工，以及湖南雅城的四钴产能生产，原料自给率理论上推算可达100%，这样下来成本的降低是完全是可以做到的，因此可推动整体毛利率持续改善。投资者亦可以自行以此为基础，对公司继续进行关注。