也谈谈美国“后疫情时代”的通胀问题

是时候聊一聊“后疫情时代”的通胀问题了。

根据密歇根大学的数据显示，2012年以来，美国的通胀就一直保持在2.2-3%之间窄幅波动，到去年12月更是跌至了2.2%的历史低位。上周五发布的报告显示，通胀目前是2.6%。美联储将2%锚定为长期通胀目标。

对于通货膨胀这样的宏观经济数据来说，其保持稳定的时间越长，就显得愈加“可疑”。目前来看，疫情似乎尚未引起巨大的动荡。但是，一度稳定的通胀前景，眼看着就要发生天翻地覆的变化了。

随着美国重启经济，美联储的官员需要答的第一份问卷将是：通胀和通缩，哪一个会先到来？

根据纽约联储的最新调查显示，目前美国人对于通胀前景具有非常不确定的态度，受访者之间存在严重分歧。其中，预计2021年通缩的人数比例从2月底的不到10%，在一个月后上升至了20%。与此同时，那些预计短期通胀率高于4%的人则从30%跃升至了45%。

这是两个截然不同的方向，显然，一方面，一些美国家庭已经做好了物价剧烈波动的准备，但是，另一方面，令政策制定者最担忧的通缩，也很有市场。无论是这两种情况的哪一种，都是不好的，美联储需要在居中地带找到最佳平衡。

通胀何时会到来？

在过去的一季度，美国经济受到公共卫生危机影响而短暂陷入了通缩。不过，市场更担忧的并非通缩，而是通胀。

摩根大通的研究认为，虽然现在全球政府都在竭尽全力以期度过通缩，但随着美联储持续“放水”，财政刺激措施接连出台，一旦疫情稳定下来，通胀恐怕会加速走高。

这一过程并不难理解，由于疫情影响，美国各州的人们消费迟滞，导致经济下滑，为了扶持经济，美联储和政府出台各类政策大规模“撒钱”，然而，当疫情平稳后，一切恢复正常后，过多的热钱就导致了市场的过热，此时就出现了通胀飙升的情况。

正如投资公司Enduring Investments LLC分析师Michael Ashton所说，全球供应链在疫情期间断裂，而货币供应充足，后市当经济从疫情危机中恢复正常时，我们可能会看到供应稀缺而资金充足的情况。“目前，我们已经在日常食品消费中看到了这一情况。而这应该成为我们对于经济重启的最大恐惧。”

Bankrate.com高级副总裁兼首席金融分析师Greg McBride指出，我们可能会在2021年看到通胀抬头，因为在供应链仍然受损的情况下，需求就会反弹。消费者目前被压制的需求，会在随后恢复，但是这种经济状况可能会导致可怕的多米诺骨牌效应，即，当消费者推迟购买时，企业会削减工资和裁员，而美联储会推出政策支持经济，股东会因抛售公司股票，股价会下降。也就是说，在疫情打击需求引发通缩过后，将会出现大规模的通胀。

而就在不久前，传奇对冲基金经理Paul Tudor Jones也在最新的致投资者信中提醒，应为接下来的“超级通胀时代”做好准备。

Jones对“超级通胀时代”的预测是基于央行不断扩张的资产负债表。二与央行资产负债表迅速扩张相对应的是货币总量的急剧膨胀。美联储的数据显示，美国的M2增速已经达到1981年以来的最高峰，今年的增速有望达到二战时期的最高水平。

Jones认为，受需求缺口影响，通胀在短期内依然可能下降。但从长期看，M2增长与通胀保持非常稳定的关系，高M2增速意味着全球正在进入前所未有的“超级通胀”时代。

无独有偶，“末日博士”Marc Faber也从2008年以来，就一直在不断语言恶性通胀的到来。

通缩猛于虎？

需要注意的是，也有不同的声音认为，现在担忧通胀是错误的。

随着美国各州重新开放，它们陆续公布的数据显示，美国经济想在短时间内迅速恢复几乎是不可能的。美联储主席鲍威尔也在周末的采访中表示，美国经济要恢复可能“需要一段时间”，或许是2021年。

与此同时，根据Morning Consult的调查数据显示，上周，只有31%的美国成年人表示可以在接下来三个月内安心地去电影院看电影，这和四月初29%的调查结果相差无几。相同的是，美国的音乐会、博物馆、游乐场、健身房等公共场所，也需要6个月或更长时间才会恢复。

毋庸置疑的是，这场前所未有的疫情危机将美国人滞留在家，导致了商品和服务价格处于低位，消费者需求也处于历史低位。我们也看到了CPI价格的下跌，此前，美国劳工局的统计数据显示，4月CPI下降了0.8%，创下了2008年12月以来的最大单月降幅，扣除食品和能源的核心CPI指数也下降了0.4%。

美国核心居民消费价格指数CPI月率，来自英为财情Investing.com

CPI的数据显示，短期内，美国不会出现高通胀率，但是随着可自由支配的商品和服务需求下滑，通缩的压力仍然明显存在。也就是说，美国在疫情之前，已经处于通胀低位，短期内可能会继续下滑，当经济陷入萧条时，持续的通缩是非常可能的。

而且，此次由于疫情美国经济面临的通缩压力是前所未有的。根据美联储的经济褐皮书显示，疫情不仅导致裁员潮，薪资也在下滑。也就是说，经济衰退的重担已经分摊到了每一个美国人的头上，而不仅仅是那些失业的美国人。俄勒冈大学经济学教授Tim Duy也指出，在2008年金融危机期间，哪怕是大萧条时期，美国的薪资水平一直保持稳定，不像此次这般严峻。

因此，主流经济学家目前仍然更加担忧通缩的情况发生。而通缩是政策制定者最害怕的，也是美联储在内的全球央行在疫情期间，“开闸放水”使出最大力气扶持经济的最重要原因。

持续的通胀会导致债务负担加重，企业投资收益下降，消费者消极消费，国家经济可能陷入价格下降与经济衰退相互影响、恶性循环的严峻局面。通缩的危害表现在：物价下降了，却在暗中让个人和企业的负债增加了，因为持有资产实际价值缩水了，而对银行的抵押贷款却没有减少。比如人们按揭购房，通缩可能使购房人拥有房产的价值，远远低于他们所承担的债务。

截至2019年年底，美国家庭的债务额已经创下了十四年新高。通缩将会增加美国家庭的房贷、学生贷、信用卡贷、车贷、医疗贷的相对成本，打压企业投资的积极性。

通胀前景对于资产投资的影响

对于全球资产投资者来说，在通胀前景不确定的情况下，黄金似乎是不错的选择。作为对通胀的对冲，包括保罗辛格、大卫艾因霍恩、克里斯潘奥迪在内的知名对冲基金经理都在近日的致投资者信中都对黄金表现出乐观的态度，贝莱德、Newton Investment Management等大型资产管理公司也站在同一阵线。

此外，对于股票市场来说，稳定的通胀是会给股价带来好处的。Franklin Madison Advisors的首席金融策略师兼总裁Peter Donisanu表示，一些流动资产，比如股票，可以从温和的通胀中受益，他们的收益会随着通胀引起的价格上涨而上升。不过，需要注意的是，持续上升的通胀和恶性通胀之间存在差异，后者只会摧毁财富价值，并且在投资者群体中滋生恐惧。而由于美国已经有很长时间没有出现明星的通胀，投资者需要注意接下来出现这个情况。

而对于债券来说，固定息票利率债券是最容易受到通胀影响的资产类别。假设你持有的债券一直以来是支付3%的利息，而在通胀上升时，你仍然收到的是3%的利息，那么，同样的3%利息就失去了更多的价值。投资者目前可以着重对投资组合进行多元化和稳定性的调整，尤其是在市场动荡期，持有短期债券将会是比较好的选择，这将让投资者的组合更具灵活性。

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