疫情加大资金难度，曾七次违规的沧港铁路二次赴港IPO

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中国的铁路货运大多是国企，但从沧港铁路的主要股东来看，刘先生个人持股比例高达87.73%，可见，沧港铁路是铁路货运当中为数不多的一家民营企业。5月12日，沧港铁路向港交所递表招股书寻求上市。但这不是沧港铁路的第一次递表，早在2019年10月，公司曾递表港交所，结果未能通过，时过半年，沧港铁路二次赴港递表招股书。

过度依靠沧港线，业绩易受影响

沧港铁路是一家地铁铁路营运商，以河北省为基地，提供东行和西行铁路货运服务和其他辅助服务，包括装卸、道路货运等业务，利用沧港线提供铁路货运服务。公司的客户主要包括发电公司，特别是需要大量煤炭用于其化石燃料发电的公司。

沧港线始于沧州，终于渤海新区（包含黄骅港），并与朔黄线及邯黄线相连。据弗若斯特沙利文报告，陕西、山西及内蒙古合计占2018年中国煤炭总产量的约68.9%。而沧海港位于中国西部产煤量丰富的地区（陕西、山西及内蒙古）及缺乏的华东、华南地区之间，基于优越的地理位置，公司的铁路线有效地将煤炭资源丰富的中国西部地区与渤海新区及黄骅港连接起来。叠加中国政府已制定“西煤东运”的国家战略，公司的煤炭运输业务欣欣向荣。

公司的铁路货运货物主要以煤炭运输为主，在2017年、2018年及2019年分别占铁路货运收益的84.5%、78.5%及74.0%，基于煤炭业务的增长，过去几年，依靠着沧港线的煤炭运输业务，公司的铁路货运表现稳定，在2017年、2018年及2019年分别为253.03百万元（人民币，下同）、259.42百万元及259.07百万元，但铁路货运收入在2019年有所下降。此外，由于2018年底的监管变化，影响了公司将煤炭直接运往黄骅港的能力，导致装卸收入由2018年的84.83百万元大幅下滑至2019年的65.65百万元，这说明过度依赖于沧港线，政策的对港线的监管对公司的整体业绩带来较大的影响。

营收净利双下滑，疫情加大营运难度

2019年，主要受辅助业务中的装卸业务及道路货运营收的减少，公司的总营收由2018年的386.89百万元减少至2019年的376.90百万元，虽然营收在减少，但公司的经营开支总额却在提升，由2018年的257.93百万元增长至2019年的260.56百万元，这使得公司的归母净利润大幅下滑，由2018年的81.71百万元减少14.09%至2019年的70.19百万元。

值得注意的是，经营开支的增长主要是一般及行政开支及折旧的增长，但一般及行政开支的大幅增长主要来源于拟上市所需的费用，折旧的增长主要来源于2018年购买的额外40辆卡车及2018年12月部分竣工的邯黄联络线的折旧，但这部分费用是不可持续增长，若撇除这两部分影响，公司的经营开支并无增长，这才是净利大幅缩减的原因。

公司的业务是以煤炭运输为主，2020年的疫情影响，导致煤矿企业延迟运营，随着政府的相关措施，疫情对煤炭生产的影响很快就被消除，据弗若斯特沙利文报告，2020年第一季度煤炭消耗总量同比减少0.5%，行业已经逐渐复苏。但公司认为疫情期间客户结算期可能需要较长，对公司的现金流及流动资金产生不利的影响。而公司的贸易应收款项及应收票据也由2019年底的134.86百万元增长至2020年3月31日的153.46百万元，也说明了疫情使得回款速度放慢。

值得注意的是，疫情之前，公司的资金就偏紧，公司的现金及现金等价物由2018年的53.12百万元减少至2019年的33.87百万元，资产负债率由2018年的53.2%大幅增长至2019年108.0%。而疫情期间，公司的现金进一步缩减，截至2020年3月31日，公司的现金及现金等价物减少至21.31百万元。由此可见，公司目前的资金较为紧缺。

除此之外，公司还存在着七大违规事件。其中，包括使用未获得相关土地当局批准的土地，违规占用土地等事件，公司也指出，若公司的违规事件受到有关当局的处罚，有可能无法继续使用有关划拨土地，导致公司可能不得不暂停我们的铁路运营，对公司的业绩造成重大的负面影响。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京