美国需要“致命”的负利率？

美国总统特朗普周二在社交媒体平台上发表言论称，美国应该接受负利率这份“礼物”，就像欧盟和日本这些国家一样，大方接受负利率的馈赠。

虽然并未实行负利率，今年三月，美联储已经将利率下调至了接近零的水平，这是一项历史性的举措，旨在减轻因公共卫生危机而备受打击的美国经济。彼时，特朗普曾表示“很满意”。

美联储利率，来源：英为财情Investing.com

面对负利率可能性，周二早些时候发表讲话的多位美联储官员都表现冷淡，此前美联储也多次强调，其将会应用更多其他工具来帮助美国市场和经济，而不是负利率。鲍威尔2月在国会作证时曾表示：“当利率为负的时候，银行业将会面临压力，这会限制信贷扩张。”

近期，美联储也确实采取了远远超过2008金融危机期间的行动，在危机中支持美国经济和金融市场，向金融体系中注入了数万亿美元的流动性，并支持地方和州政府、以及中小企业渡过难关。

虽然如此，最近讨论负利率的并不仅仅是特朗普一人。此前美国联邦基金期货2021年1月合约就在上周五一度升破100.00，暗示市场投资者预计美联储可能会在明年1月被迫迎来-0.002%的利率。虽然在上周五以来，多位美联储地区银行行长都抨击了负利率的想法，并表示美联储没有负利率计划，期货市场也逆转了一些秋季和冬季的隐含负利率，但2021年4月的期货价格仍显示利率为负0.01%。

事实上，目前市场关于负利率的讨论有两种截然不同的观点，一方面，有经济学家认为负利率是势在必行的，当经济进一步衰退时，这可以拯救美国经济；另一方面的声音也担忧负利率会损害银行业，并导致一系列系统性问题。

美国需要负利率？

顾名思义，负利率就是将通常的存款利率改为负值。有时适用于央行接受民间银行存款时的利率。一般而言银行向央行存款时可获得利息，但在负利率情况下反而需要支付手续费。

从理论上来讲，将利率降至零以下，银行将钱存入央行会出现缩水，因此有望促使银行积极放宽面向企业和个人的贷款，这可以让消费者更容易获得贷款，从而提高消费者的支出和企业投资。

摩根大通的分析师Nikolaos Panigirtzoglou周二指出，虽然美联储负政策利率仍然不太可能的，但如果发生这种情况，则可能带来好处。这位分析师认为，“在当前形势下，诸如-10个基点之类的温和负利率保持一两年可能是有益的”，他强调说，要想发挥作用，利率必须只是略微为负，并且时间不要太长。

这位分析师引用了欧洲央行在2014年6月将利率下调至-10个基点的结果。Panigirtzoglou写道，“在那之后，欧元区信贷创造的步伐显着加大。融资条件的缓解和分散化的减少，抵消了欧元货币基金业萎缩和银行间市场活动减少的不利影响。美国可能会有类似的结果。”

该报告称，略微为负的利率带来的另一个积极影响可能是，对收益率的追求可能会从货币市场扩展到债券，而高质量的公司债券和抵押债券将是最大的受益者。

另一方面，需要注意的是，近期，美国近期经过调整后的实际利率一直是负数。（实际负利率，指通货膨胀率高过银行存款利率。）病毒危机的迅速蔓延推动了这次实际负利率的发生，这可能是暂时的，也有可能不是暂时的。

而最糟糕的是，这可能意味着通缩威胁正在上升，在经济严重衰退的当下，这可不是一件可以简单解决的事情——当世界债务泛滥时，偿还债务的负担也将急剧增加。

根据国际货币基金组织的数据，发达经济体今年的平均赤字将会达到GDP的11%，即使下半年各国确实顺利解封，经济恐怕也不会很快复苏。发达国家的债务可能会达到66万亿美元，到年底可能会达到GDP的122%。

虽然在上一次美联储主席的新闻发布会上，鲍威尔信誓旦旦称，通缩将不会是一个问题。美联储和全球其他央行也都在竭尽全力地引导经济走出通缩陷阱，但是前景仍然有待观察。

通缩和债务激增是一对极具杀伤力的组合。

国际货币基金组织前首席经济学家、现任哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff近日疾呼，美联储到现在还没有把负利率作为其政策工具，这是一个错误！

这位经济学家指出，包括美联储在内的全球央行都需要考虑“深度负利率”，这是一个极具争议的想法，但是他认为，在一个债务水平迅速上升、经济快速复苏可能性又很低的环境里，这可能是唯一一个可行的办法。他承认，紧急实施深度负利率并不能解决眼下所有的问题，但采取这样的政策将是一个开端。如果均衡实际利率在未来几年内都将是一个难题，那么，各国央行和政府迟早要面对这个问题。

他还指出，美联储购买公司债和垃圾债券，这使得即便是境况不佳的公司也能维持运营。目前来说，这可能还不是问题，但是如果出现另一轮病毒爆发，导致经济停滞，那就可能成为问题。“我认为，如果我们能够实施深度负利率政策，就能让很多公司免于破产。还有一些银行需要重组。而此时将负利率可能从诸多选项中拿掉，将是一个错误。”

负利率对美国来说将“致命”的？

站在“希望美联储尽快实行负利率”反方的观点是：负利率对于美国来说不会是“馈赠”，这无疑是又一个“饮鸩止渴”的下策。

其中的典型代表是，上周，“新债王”杰弗里冈拉克（Jeffrey Gundlach）直言，“负利率将是致命的。”他指出，近期美国财政部发行了大量的国债以筹措资金救助经济，这部分借款中很多都是短期债券，短期债券的激增会对联邦基金利率降至负值施加额外的压力。与此同时，他也同时鲍威尔的看法，认为负利率将会给美国银行业带来巨大压力，银行存贷款息差承压，对这一个行业的打击将会是长期和致命的。

Bleakley Advisory Group首席投资策略师Peter Boockvar直言：“我们不想听到鲍威尔说‘我们现在没有在关注’或者‘这不是我们现在想做的事情’，我想听到的是他说‘不！这不是一个好主意’或者‘我们不会这么做’。”

这位策略师认为，市场正在试图推动美联储作出强有力的回应，我们不想看到美联储实行负利率，但市场对于负利率的定价让美联储有点不知所措，如果期货市场的利率进一步跌至负值，美联储将会面临进一步的压力。而负利率会损害银行业，最终造成一系列的系统性问题。

美国银行美国短期利率策略主管Mark Cabana也认为，负利率是在对储户征税，美国人不喜欢这样。“我认为，如果一个储蓄者努力工作赚钱，并希望通过银行来谨慎累计财富，当局如果对这一批公民征税，这是一个非常不好的负面含义。”他也指出，负利率国家并没有从中获得太多好处，其经济依然疲弱。

确实，欧洲和日本的经验就显示，负利率对于这些国家也并非都是“馈赠”，这些国家地区的负利率政策最终的结果是——消费者并不总是会增加支出，而央行也很难再次加息，如果经济进一步陷入低迷，他们可以采取行动的空间也很小。

负利率前，美联储还有很多工具可以使用？

反对负利率的市场分析师们认为，美联储并未真的到了非负利率不”的“山穷水尽”的地步。明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari周二就表示，“还有其他我们首先要使用的工具。”

美国银行美国短期利率策略主管Mark Cabana就表示，美联储还有更多可以使用的工具。一个是量化宽松计划就像大萧条时期的计划一样，美联储把目标对准资产，而不是像现在这样瞄准市场。央行也可以使用增强的前瞻性指引。

他还表示，美联储上次开会时本可以提高超额准备金利率，现在仍然可以这样做。该利率目前为0.10%，高于接近于零的联邦基金利率。如果加息，联邦基金利率也可能升高，从而抑制市场投机。

与此同时，市场也猜测美联储还可能会使用收益率曲线控制政策。除了隔夜基准之外，这将要求央行设定长期国债收益率目标，并根据需要购买或出售国债以达到目标。

总 结

如果美国经济可以在短时间里迅速反弹，眼前的负利率或许更大可能只是市场中的又一个“快闪插曲”，但是，即使是在美联储主席和各大官员不停否认的前提下，目前市场似乎仍然不想完全排除掉这一可能性。

公共卫生危机发展前景仍然不明朗，美国各州重启经济的计划仍然险阻重重，在诸多不确定性因素中，没人能够确定美国乃至全球市场，是否正在面临一个实际收益率将会持续为负的新经济秩序。

无论如何，周三晚间美联储主席鲍威尔的讲话，市场将会重点关注其是否会继续坚定地粉碎市场关于负利率可能性的猜测，BMO的分析师Jon Hill表示，“鲍威尔必须要尽快决定是否要彻底否决负利率的可能性，如果FOMC拖得太久，他们就可能会冒着要么市场语言自我实现，要么日后进一步打压市场预期的风险，届时联储的行动就有更大的限制了。”