节后开门红，中芯国际再造A股芯片梦！

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5月5日，中国内地芯片制造龙头——中芯国际正式宣布回科创板上市，震惊了A股半导体小伙伴。

在港上市的中芯国际（0981）股价高开6%，并大幅走高，盘中一度暴涨12%，一日新增市值逼近100亿港元。截止收盘，中芯国际仍然大涨10%，最新市值突破870亿港元。

（来源：wind）

在中芯国际股价暴涨带动下，港股半导体板块大涨超7%，成为市场“领涨王”。其中，中电华大科技、华虹半导体、节能元件大涨逾6%，太睿国际控股、晶门科技、ASM太平洋等纷纷上涨。

（来源：富途牛牛）

再看A股，那就更嗨了，半导体同样领涨沪深两市，并带动科技股大幅走高。其中，沪硅产业、聚辰股份大涨20%，晶晨股份、芯源微、神工股份均大涨超15%，还有中微公司、南大光电、兆易创新等芯片股纷纷高潮了。

（来源：wind）

芯片的火热，导致A股所有的科技股集体高潮，其中科创板100只股票全部上涨，尤其跟芯片相关的个股更是涨幅居前。

（来源：wind）

今日，行业指数基金——芯片ETF(15995)暴涨6%，最近4个交易日累涨逾17.8%。芯片股涨起来，真是太疯狂，太疯狂！

（来源：wind）

难道投资人忘记了过去2个月的伤痛了吗？2月26日-4月27日，芯片ETF暴跌超过33%，个股被几近腰斩的可不少喔！

（来源：wind）

韭菜的记忆只有三秒。被捶之后，一有风吹草动，忘记曾经的伤疤，抄着家伙一把梭了！

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4月30日，中国证监会发布实施《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，下调了上市红筹企业回归A股的门槛。

当日，中芯国际董事会便审议了通过境内（A股）上市的议案，可见该司是有备而来的。当然，中芯国际本身市值超过200亿元，且拥有较强的研发技术实力等硬性要求。

没想到，5月5日，中芯国际便迫不及待官宣A股上市的消息。

在内地上市，中芯国际预估筹集大约234亿元资金，其中约40%用于投资于12英寸芯片SN1项目，约20%用作为公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金，及约40%用作为补充流动资金。

（来源：中芯国际公告）

其实，早在2016年10月，中芯国际便宣布投资102亿美元建设上海SN1和SN2晶圆厂项目。只不过，项目建设周期长，还需要继续募资才能完成。一旦建成之后，这里将是中芯国际14nm及未来先进工艺的主要产地，与SN2项目的产能都是3.5万片晶圆/月，以后也会是内地处理器最先进工艺的生产基地。

中芯国际一举一动，都牵动着国人的心，因为芯片制造是中国半导体产业最为薄弱，且最容易被西方卡脖子的地方。在研发领域，有华为海思为首的科技顶尖龙头；封测领域，技术含量相对较低，有长电科技、华天科技等巨头；芯片设备领域，有北方华创、中微公司等。

唯独制造领域，技术实力也相当薄弱。一家独大的仅有中芯国际，且主流产品还是28nm，接下来才会是14nm，且份额仅占全球的5%。

然而，全球芯片制造最大巨头——台积电7nm技术也较为成熟，且占全球晶圆代工份额的57.3%（2019年全球晶圆代工收入623亿美元，台积电营收357亿美元），经常被美国使辫子。

此前，据媒体报道，美国计划将“源自美国技术标准”从25％比重调降至10％，以全力阻断台积电等非美企业供货给华为。根据台积电内部评估，7nm源自美国技术比率不到10％，仍可继续供货，但14nm将受到限制。

如果一旦掐断台积电，将对于我国科技产业升级产生不小的冲击与影响。所以，不管是国家政策层面，还是资本市场层面，均期望中芯国际能够快速建厂量产14nm。因为14nm及以上工艺，能够承接国内芯片设计公司90%以上的代工需求，半导体制造将不再受制于人。

幸运的是，中芯国际第一代14nm FinFET技术已进入量产，不过营收仅占2019年Q4营收的1%。但这却是中国芯片产业的里程碑事件。

因存在台积电断供华为尖端芯片制造的风险，中芯国际也顺势拿下华为本给台积电的部分14nm订单，以对冲一部分遭遇美国“长臂管辖”的制裁影响。中芯国际因祸得福，存在国产替代化的业绩增长逻辑。

你看看，中芯国际还上调了2020年一季度的业绩指引，将一季度营收预期增长由原先的0至2%，上调为6%至8%，将毛利率预期由原先的21%—23%上调为25%—27%。这亦是去年12月以来，中芯国际一度暴涨60%的重要原因。

总之，中芯国际是国内半导体行业非常重要、非常关键的科技龙头。中芯回归了，A股相关芯片股暴涨，也算是“夹道欢迎”了。

当然，中芯回A上市，同样会让港股资本充分发现公司，提升公司估值（因为港股科技股估值明显弱于A股），亦是今日股价暴涨之重要逻辑。

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中芯国际有技术，有实力，甚至是不少国人心中的“hero”。但理性看待，中芯并不是一家在资本市场特别值得期待的优秀公司。

中芯国际是代工制造，利润空间较小，必须依靠规模来降低成本，且同样需要较高技术实力。虽然中芯国际最近几年技术进步非常快，值得鼓励，但与全球代工绝对龙头——台积电还存在1-2代的代差。技术产品上的落后，不会给中芯留下太多利润率空间。

其次，中芯国际必须大量投入研发，才能跟随技术升级与追赶，维持现有的利润水平。如果技术得不到突破，利润基本也就没有了。不像医药公司，研发一款新药，可以享受很多年的利润成果，但科技产品技术更新特别快，原有技术的研发所带来的利润将较快边际锐减。

（2019年研发支出6.87亿美元，同比增长25.2%，来源：Wind）

中芯国际跟华为还不太一样。华为是依靠自身业务除去基本研发之后，还有大量利润，从而可以超额投入创新研发上，实现内生增长与突破。

中芯国际，还有A股的京东方，看起来都是很牛逼的企业，但财报上并没有像样的利润。

2004年上市后的8年中，中芯国际有6年都是亏损的，净利润累计亏掉超过17亿美元。从2012年开始，公司连续8年盈利，总盈利为15.28亿美元。

（来源：wind）

这相当于中芯国际上市17年，没有赚一分钱，还倒亏将超过2亿美元。但中芯国际在资本市场募集至少超过250亿港元。其中，2004年上市融资138.6亿港元，后有9次增发融资。

（中芯国际增发配股情况统计，来源：Wind）

上市后的8年，中芯国际连连亏损，港股市场股价持续下跌，从历史最高价25.5元下跌至1.06元，期间最大跌幅超过93%。如此背景下，美国市场对技术水平相对落后的中芯国际也自然不感冒，以至于这家公司交易长期不活跃，股价持续下跌。

（来源：wind）

后来，中芯国际重回盈利数年，才逐步走出低谷。

就算当下，中芯国际核心盈利指标也并不如意。2019年，综合毛利率为20.62%，连续4年下滑，较2015年的30.52%下滑9.9%。

（来源：wind）

2015-2019年，净利率分别为9.81%、10.86%、4.06%、2.29%、5.08%，基本长期维持在10%以下。这也说明公司的盈利水平很差，跟我们想象的“高大上”的科技形象并不吻合。通俗地讲，代工芯片制造只是赚点有技术性的辛苦钱。

再看综合评估公司经营水平的指标——ROE（净资产收益率），2015-2019该项数据分别为7.59%、9.56%、3.83%、2.38%、3.83%。最近2-3年，ROE均在5%以下，说明公司盈利真的很艰难，成长性很差。

（来源：wind）

2004年上市以来，中芯国际还累计亏损超过14亿人民币。17年过去了，没有任何分红记录，真是“铁公鸡”中的战斗机。

股价要长期表现优异，盈利能力是一个极其重要的因素。可惜的是，中芯国际并不是海康威视，没有多强的盈利水平，甚至算是很差的。

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对于中芯国际，恐怕不要期待走出类似海康威视这类牛股的曲线，最好的策略或许是做大波段。

A股过去1年多的半导体，都在说存在国产替代化潜在逻辑、疯狂的市场情绪以及资金扎堆炒作，导致股价严重脱离基本面，最终在今年一季度，业绩被证伪，进而股价整体被杀跌40%左右。在疯狂游戏结束之前，及时退出，也能够获益颇多。

中芯国际也一样，中长期股价表现仅凭情绪和情怀，也是不行的，最终还得落脚在实实在在的利润上。当下很庆幸的是，中芯国际2020年，不管营收业绩指引，还是毛利率等关键指标，均有所改善。这是好现象，也是资本市场所期待的。

当前，中芯国际的PE为45倍，将触及估值上线，高于自身30倍估值中位数。这与A股一抓一大把的100倍，甚至几百倍的芯片股不能相提并论。港股相对理性，即便45倍也需要业绩一步步来兑现。

（来源：wind）

作为一名投资者，衷心希望中芯国际在技术上继续有所突破，振兴中国半导体产业，并能够提升盈利水平，回报股东提升收益率。如果假以时日，中芯能够真正成长为资本市场“扛把子”的芯片巨头，那就再好不过了。