永辉的这份年报，该怎么看？

作者 格隆汇 707的牛

数据支持 勾股大数据

一场疫情过后，几家欢喜几家愁；有些企业因为接不到订单只能被迫倒闭，有些公司却在这次短暂的危机当中如雨后春笋般迅速崛起，它们代表着一种新的商业模式，它们叫生鲜电商。

疫情期间，像美团买菜，盒马鲜生这是生鲜电商平台上的蔬菜基本都是秒光。平台的人气一下子起来了，就降低了商家的推广费用和获客成本。短期来看，对生鲜电商的确是利好，永辉也是受益者。永辉的股价也在市场情绪的带动下出现了大涨，那公司的后续行情会怎么样呢？还是要具体看看19年的业绩。

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疫情下的市场逻辑

我之前写过《永辉超市为什么会这么跌》,分析了永辉股价一直下跌的原因，并且给出了在底部坚持看多的理由和逻辑。疫情对永辉也影响很大，因为居家隔离期间几乎没人去菜市场了，更多的是选择去商超和线上抢购。

而永辉不仅有线下的大店和mini店，还有线上到家业务，疫情引发的需求不论对公司的哪条业务线都是利好。因此，永辉的股价也在经历磨底之后开始大幅反弹。

从2019年年底的底部到现在，永辉股价涨幅已经接近50%。这是很有意思的，因为市场已经跳过了2019年年报的业绩情况直接跳跃到了2020年一季报。所以永辉这个阶段的上涨完全是对一季报业绩大增的预期反应。

永辉一下子也成了疫情受益股，除了一季度业绩增长的市场预期以后。还有几点大家都普遍认同的市场逻辑：一是去菜市场购买生鲜的顾客会向商超逐渐转移，商超的市场份额得到提升；二是在减少费用开支的前提下，线上到家业务低价获取了天然的流量。

这两点算是行业的逻辑，每家公司受益会有多大现在还不好说，反正是行业龙头先受益。所以我们看到了：港股的高鑫零售在2019年业绩没有什么起色,香港市场出现大跌的情况下，也走出了不错的涨幅。

通过对比也再次印证了这个阶段永辉的股价是没受到年报影响的，更多的是一季度超预期的市场逻辑。虽然从2019年二季度开始，公司的股价对mini店和线上到家业务的亏损已经做了计提准备，下跌了20%左右。但是年底到现在一下子涨了50%，股价也早就反应了市场预期。

在还没有看到2019年业绩，mini店和线上到家业务业务亏损的情况下，短期来看市场有点过分乐观了，也要预防获利资金出逃和年报亏损超预期的情况。反正股价短期高位，加上高管减持也不是好苗头。如果你说你能拿3到5年，也要看mini店的发展状况。

02

MINI店和线上到家业务怎么样了？

前面的市场逻辑分析相当于对永辉一季度上涨的复盘，和2019年年报情况没有多大联系。可是现在出了年报，还是需要分析一下MINI店和线上到家业务进展情况。

关于mini店业务介绍第一次出现是在永辉2019年的一季报里面，第二次出现是在2019年中报，并且也有相关数据：mini店营收5.5亿元，却亏损几千万，这个传达出来的信号也是公司股价下跌的开始。

2019年二季度末mini店数量是398亿元，三季度是510家，净增加112家，之前这块业务一直没有跑通，所以mini店开的越多亏损的越多，这也是不被市场看好的原因。

具体情况可以看一下2019年年报的介绍：全年新增mini店573家，关店44家，比三季度末净增加63家。四季度新开mini店增速明显慢于三季度，但是明显拖累了永辉全年的业绩，增速明显放缓。

拆分之后，第四季度业绩负增长，扣非净利润也是负值是-2.1亿元。往年四季度的利润基数虽然低，但是没有亏损。今年新增mini店业务之后，对全年造成了拖累。永辉之前的下跌是对这种预期结果的反应，下跌也是有道理的。

其次就是到家业务，这部分业务对永辉的影响实际上没有那么大。线上算是对大店业务的补充，营收占比也不高：2019年销售额35.1亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2%。其中，京东到家连接公司超市门店485家，新增155家。

可以看出来线上业务正在高速发展，和线下大店形成协同效应，虽然没有透露盈利状况，但的确在往好的方面发展，毕竟线上营收增速非常快。

但就目前看，之前的持续下跌已经消化了Mini店亏损的预期，年报出来的结果也是这样。但这块业务还是没有起色，公司还在尝试，模式仍然没有跑通。一直存在的问题不可能支撑公司股价一直上涨，最近的大涨更多的是对一季度业绩的反应，还是过于乐观了。

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预期内和预期外的

永辉2020年一季度业绩营收是292.6亿元，同比增长31.6%；净利润15.7亿元，同比增长39.5%。营收增速比去年同期会快很多，这是市场预期之中的，更夸张的是今年一季度的净利润相当于2019年全年的。但不能这么看，还是要考虑扣非，扣非之后的净利润增速只有29%，还是慢于去年同期增速的34%。虽然可以叠加疫情影响的利好，但效果实际没有那么好，这一点是低于预期的。

同时永辉也在一季报中披露了当前的开店情况，新增大店16家，这一块一直是公司的主力军，也是核心业务，做的很出色也毋庸置疑。但是mini店的情况依旧不是很乐观，新增7家门店，却关了74家。公司之前的开店计划增速非常快，现在关店数量一下子上来了，想必今年的节奏会慢下来，毕竟在模式还没有跑通之前，不能太冒进。

如果说今年一季度业绩大增，公司经营完全不受疫情影响是预期内的，那么什么是预期之外的呢？我觉得线上业务是超预期的，疫情使得线上营收占比同比提升了2%。线上到家业务其实是对线下消费场景的一种融合。改变的是场景和体验，不变的多年建立的强大供应链网络系统。

2013年之后，生鲜电商迎来高速发展期。随着一大波资本陆续进入，每日优鲜，京东到家，盒马鲜生，叮咚买菜，美团买菜这些公司先后成立。想做好线上就必须搭好线下的仓储运输网络，前期的资本投入，白热化的补贴竞争和最后还要商家自己覆盖送货到家的快递成本，所以到现在为止也没有哪一家公司是赚钱的。

即使现在线上消费的客户群体占比还不高，生鲜电商还在亏损，但还是必须要做的。不仅因为线上是对线下消费场景的补充，同时线上客户地址等交易化数据可以呈现客户群体的聚集情况，消费频率等消费画像，也会为永辉的线下大店和mini店提供选址标准，然后在合理配置仓储中心，降低运输成本。

所以线上是对线下业务的反馈与融合，有1+1>2的效果。可想而知，生鲜超市下半场的竞争是比谁的O2O业务融合的效果更好，谁活的更久谁就会成为老大，这一点是多数投资人不能理解的，也是市场暂时没有反应过来的，即使目前是亏损的，也是值得布局坚持去做的，这是市场存在的预期差。

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当前估值贵不贵

我始终认为永辉现阶段的上涨是对今年一季报预期的反应，而基本面方面并没有明显改善，这一点可以从2019年年报中得到验证，上面也分析过了。所以今天的大跌只是回调的开始，为什么会这样认为？

主要还是估值比较高，在基本面没有多少改善的情况下。永辉的估值从最高60XPE下杀到最低35XPE，接着到现在的50倍。公司估值的变化更多的是对2020年一季度业务超预期的反应。而年报中mini店亏损的逻辑经过这轮大涨之后，还是没有被市场演绎的。

无论永辉后续会怎么走，我还是觉得估值高了。特别是一季度营收占据了全年的95%以上，后面还在苦哈哈的日子等着。短期之内上涨过快的公司，也已经处于风险潜伏期，除非能分析的非常透彻。

考虑到现在永辉的增速虽然比高鑫零售快一些，但公司mini店业务还是不乐观，会拖累整体的盈利情况。参考高鑫零售40XPE，永辉也可以给到相同估值，同时也留些安全边际。

目前的估值显然没有什么便宜可以占的。短期内我认为可以等回调，毕竟找不到上涨的逻辑。长期来看还是要关注mini店盈利边际改善的逻辑，在全国的mini店数量上来之后，最终是否会达到一个盈亏平衡点，然后每开一家mini店都是赚钱的。