长飞光纤 (6869.HK/601869.SH) 一季报披露“靴子落地”，5G加速行业拐点已至

长飞光纤光缆在经历了2019年行业低迷业绩下滑，并且2020年疫情影响一季度正常经营，市场的担心因素在一季度公告公示中也尘埃落定，长飞光纤光缆经营情况恢复良好，而这家公司的投资价值也更为明显。

2020 年，三大运营商合计5G相关投资计划约 1803 亿元，同比大幅增长338%，加上中国铁塔 5G 相关开支，整体5G 投资规划达到1973 亿元；固网相关投资约1293 亿元，同比增长 2%，企稳回升。

目前 5G 建设以无线侧为主，因此在过去一年多的时间里运营商对光纤光缆需求较低，但随着 2020 年运营商独立组网的推进，新的配套的5G承载网建设也将开始进行，对光纤光缆带来新的增量需求，行业拐点已至。

一、一季度经营受到疫情影响，但行业拐点已至，加大分红比例显信心

受疫情影响，2020年第一季度长飞公司营业收入为人民币12.2亿元，同比下降23.4%。虽然公司第一季度毛利率水平约为22.7%，与2019年全年约23.6%的毛利率水平近似，但长飞公司归属于上市公司股东的净利润为亏损约人民币717.5万元，相比去年同期的盈利约2.53亿，有了较大幅度的下降。

长飞公司的总部位于武汉，而主要的预制棒生产设施位于武汉市及潜江市，均处于湖北省境内。2020年第一季度，湖北省及武汉市实施了最为严格的疫情防控措施，全省封闭近两个月，对公司生产、销售等经营活动产生影响。同时，受全国范围内交通管制、区域防控的影响，运营商客户的网络建设亦趋于停滞，影响其需求释放。因此，在疫情的影响之下，一季度公司的业绩承压在预料之中。

根据长飞公司发布的2019年年报，其位于武汉的厂区于2020年3月中旬开始逐步恢复生产，目前员工到岗已达95%。

目前，在政府政策支持下，5G建设不断加速。2020年4月，境内主要运营商针对5G独立组网基站通信设备的招标已经完成。根据网络建设安排及运营商前次光纤光缆集中采购的时点，光缆集采可期。当前，湖北省的疫情状况已基本受到控制，社会和经济有序恢复，回归正常轨道，若光缆集采在采购量及价格上符合市场预期，则长飞公司有望在今年下半年扭转上半年的业绩下滑趋势。

面对不利市场状况，长飞公司在本月仍提出按照公司2019年归属于上市公司股东的净利润30%的比例进行现金分红。自2014年港股上市以来至2018年，长飞公司年均分红占归属于上市公司股东净利润的比例约为19.7%。此次分红比例的提升，亦体现出公司对未来的信心及对股东负责的态度。

二、回顾2019年：业绩被行业景气度低迷所拖累，公司逆势布局确立先发优势

2019 年年度报告：营业总收入 77.69 亿元，同比减少 31.61%；归母净利润 8.01 亿元，同比减少 46.20%。在运营商光缆集采价格腰斩的现状下，公司业绩符合市场预期。

公司整体毛利率为23.6%及净利润为10.31%，尽管比2018年稍有下滑，但在行业底部能表现较好的盈利能力实属不易。

2015-2018年随着4G的建设，中国移动加码家庭宽带、FTTH光纤到户的建设，光纤光缆需求带来爆发性的增长，公司作为国际龙头，业绩快速增长；但2019年报告期内，由于中国市场 4G 网络建设及光纤入户已达高峰而 5G 大规模建设尚未开启，光缆需求增速放缓；而国内主要预制棒供应商扩产的产能陆续得到释放，导致预制棒短缺结束，而光纤光缆出现产能过剩，供需关系的变化导致在国内运营商对光缆产品进行的集中采购中，光纤光缆价格大幅下降40%以上，整个行业蒙受数量和价格的双重下降的巨大打击，因此公司业绩受到了一定的影响。

海外业务2019年需求量总体是有所增长的，但在中国市场光纤光缆价格大幅下跌后，海外市场竞争变得激烈，光纤光缆价格也有一定程度下跌。2019年海外收入为16.62亿元，与2018年相比降幅为11.9%。

尽管2019年的业绩受到行业低迷拖累，但长飞依然积极主动出击，采取多项举措寻求突破：

1、降本促效：自主研发的VAD和OVD预制棒规模化能力逐步释放提高维持预制棒及光纤分部40%的高毛利

2、加大研发适应5G建设：独家研发了G.654.E大有效面积超低衰减光纤，并在国内运营商集中采购取优异成绩；新一代超贝宽带 OM5 高端多模光纤商用于中铁总公司数据中心；发布「5G全连接战略」和「长飞光云工业互联网解决方案」，为5G引用场景提供定制化的产品解决方案。

3、拓市场：2019年收购光恒通信，外延布局光模块；公司围绕海外通信网络工程项目、数据中心、等应用场景，积极构建海外通信集成解决方案、智慧公检法解决方案、全光网络综合解决方案等业务能力并取得重大突破，成功签订覆盖约 1683 个城镇、超过 100 万人口，协议金额约为 4 亿美金的秘鲁国家宽带项目。

上述可见，2019年的长飞采取了多种举措实现了逆势布局，先发优势得到确立，这也为公司在2020年业务展开打下了坚实的基础，突发的疫情事件只是短期的扰动因素，而中长期的行业周期，以及公司领先的核心竞争优势与前瞻性的战略布局，才是判断长飞在2020年能够实现业绩快速扭转不利局面和后发先至的关键因素，我们认为公司在这些方面持续稳固、持续加强的基础并没有发生改变，因此继续看好其全年的表现。