别家都在降薪，他却在大手笔股权激励，波司登(3998.HK)到底想干什么？

2月23日，国民羽绒服第一品牌波司登(03998.HK)公布史上最大力度股权激励计划，包含向7名高管授出8700万股奖励股份及向73名员工（包括董事、高管及核心员工）授出3.3亿份购股权。

受此利好，4月24日，波司登股价大涨10.53%，成交额3亿港元；4月27日，波司登股价再度上扬6.67%，报收2.25港元，成交额2.15亿港元，总市值241.4亿港元。

让很多人不解的是，疫情之下，很多同行都表示将面临“重大的负面影响”，不得不选择裁员、降薪。但波司登却一方面捐赠了3亿羽绒服到抗疫一线，一方面又推出史上最大的股权激励计划。

那么，波司登到底想干什么？作为一个坚持长期主义以及具有社会责任感的企业，面对挑战又应该如何做？

一、波司登推出史上最大力度股权激励计划，深度绑定核心高管

2020年4月23日，波司登董事会宣布已采纳新股份奖励计划。

公告显示，公司董事会根据新股份奖励计划，授予7名选定人士(均为集团董事、高级管理人员及核心雇员)合共8700万股奖励股份，相关获授人须就每股奖励股份支付0.97港元，相当于紧接授出日期前五个交易日，联交所发出之日报表所报平均收市价每股约1.94港元的50%。奖励股份相当于采纳日期及公告日期公司已发行股本约0.81%。

同日，董事会进一步议决根据购股权计划授予73名承授人(均为集团董事、高级管理人员及核心雇员)合共3.30亿份购股权。购股权将赋予承授人权利认购合共最多3.30亿股新股份，相当于公告日期已发行股份总数约3.08%及于行使所有购股权时经发行新股份扩大后的股份总数约2.98%。行权价格为1.94港币每股。

说起股权激励，大约没有人会否定它的重要性，这是企业激励和留住核心人才的常用方法。股份奖励和购股权的授予既是表彰获选参与者所做的贡献，也是将公司重要人才的利益与公司的利益深度绑定在一起，增强他们对公司的责任感和使命感，激励他们为公司的业绩增长效力。

从波司登此次股权激励的规模来看，这是公司史上最大力度的股份奖励计划，其中涉及的股份数量是波司登上市以来几次激励计划中最高的。

从授予价格来看，波司登3.3亿股的购股权以现价授予，而8700万股奖励股份以现价的一半授予，公司金额较大的购股权均是以现价授予显示出公司对未来业绩长期向好的坚定信心。

从股权激励的周期来看，这是一个长周期的激励计划，奖励股份及购股权最长归属期均为51个月。根据计划，7名选定人士的8700万股奖励股份和73名承受人的3.3亿购股权的归属期和归属比例均为15-51个月归属30%、27-51个月归属30%、39-51个月归属40%。

从授予对象来看，公司授予的对象均为董事、高管及核心雇员，其中波司登品牌事业部总经理芮劲松以及执行董事黄巧莲在股份激励计划中分别获得3000万股和800万股，在购股权的授予中再次分别获得3000和800万股。波司登2018年年报显示，芮劲松的持股比例为0.98%，黄巧莲的持股比例为0.19%。股权激励计划之后，波司登核心高管的持股比例将提升，核心雇员利益与公司的利益绑定，有望进一步激发团队活力，助力公司业绩长期增长。

从授予条件来看，此次股权激励与公司未来三年的业绩及个人表现挂钩。根据计划，公司将依据2021-2023财年的业绩表现及授予对象的工作表现决定实际归属数目，自归属日起12个月为禁售期。

由此就不难理解波司登为什么要进行大手笔的股权激励，这关乎公司未来的长期发展，是公司坚持长期主义所做的选择。波司登表示：“今年的新冠疫情给企业带来一定压力，我们希望通过这次股权和期权激励的授予，更加坚定核心管理层和员工的信心，让大家成为企业的主人，成为事业共同体、命运共同体，共同实现企业健康、稳定、可持续发展的长期目标，分享企业发展带来的红利。”

无独有偶，安踏于2019年也对一些核心雇员推出过股权激励，并且与波司登一样也认为疫情之下企业应该坚持长期主义。安踏集团董事局主席兼CEO在近期的一次分享中提到，“疫情只是让该来的提速到来”、“越是困难的时候我们越要坚持长期主义”、“如果没有长远的战略规划、没有长期的投入准备，任何品牌是没有办法做起来的”。

总体而言，波司登最新的股权激励计划为历次规模最大、激励周期最长的一次。在新冠疫情蔓延全球，服装业面临考验的大背景下，这份激励计划更是凸显出了波司登对未来长期发展的信心。同时，也能够挽留公司的核心优秀人才，肯定他们在公司战略转型期间所做贡献，坚定他们在服装行业困难时留任的决心，激发他们持续推动波司登战略转型变革的创造力。

二、股权激励成效显著，波司登品牌持续升级拉动业绩增长

波司登能够在逆境中推出新股权激励计划，也是因为公司清楚的认识到一个有活力、有冲劲的团队对公司转型变革的重要性。回顾过往，为了提升员工的积极性和能动性，波司登曾多次推出股权和期权激励计划，向核心雇员大手笔授予股权。其中：

2016年8月5日，波司登推出股份奖励计划和售出购股权，以0.33港元／股的价格授予66人总计1.81亿股的奖励股份，以0.71港元／股的行权价授予66人总计1.81亿股的购股权。

2018年3月5日，波司登以0.34港元／股的价格授予55名选定人士8600万股奖励股份，占总股本约0.75%；以0.69港元／股的行权价授予55名选定人士8600万股购股权。

2018年10月26日，波司登以1.07港元／股的行权价授予董事、高管及核心雇员总计2.6亿股购股权。

激励计划推出之后波司登的业绩表现如何呢？数据显示，波司登的2016-2019财年的营业收入从57.87亿元人民币上升至103.83亿元人民币，净利润从2.81亿元人民币涨至9.81亿元人民币，业绩持续稳定高增长，盈利能力不断提升。

可见，前三次的股权激励方案确确实实有效地激励了管理层及员工。接下来，在大力度的股权激励之下，随着波司登转型变革的持续推进，公司有望继续迎来业绩的稳定增长。

展望波司登2020年财年的业绩，预计1月份的暖冬及2-3月份新冠疫情会影响波司登的收入情况，但影响可控，波司登春节后销售占比大约为全年的10%。在服装行业中，波司登无疑是幸运的，因为羽绒服的销售旺季为11月-1月，疫情对波司登业绩的影响相对是较小的。在疫情之前，波司登的业绩数据非常亮眼。数据显示，2020财年前九个月（2019年4月-12月）波司登品牌累计零售额同比增长30%以上，其他品牌羽绒服零售额同比增长40%以上。

展望2021财年，随着公司品牌力、产品力及渠道力的建设，波司登收入增长动力依然充足。今年伊始，面对突如其来的新冠疫情，波司登第一时间捐出了3亿元的羽绒服，积极承担社会责任感，获得了消费者的好评，国民羽绒服品牌深入人心。值得一提的是，波司登高达3亿元的捐赠是服装行业中最大的一笔捐赠。与之相比，同行加拿大鹅的捐赠额为100万元。

另外，今年二月份波司登如期在伦敦时装周亮相，成为首个亮相伦敦时装周的中国羽绒服品牌，进一步提升了波司登国际化的品牌形象。

在产品方面，波司登不断优化产品结构，提升产品的单价，抓住中高端市场。公司推出高端系列、设计师联名系列产品，既突出波司登羽绒服的专业性，又增强产品的时尚性。

在渠道方面，波司登持续革新渠道，线上线下渠道两手抓。一方面，积极优化渠道结构，提升自营门店占比，增加在购物中心及主流渠道的重点门店，另一方面与天猫、唯品会等线上平台达成深度合作。近期，波司登还在联手阿里云达成战略合作，进一步加速企业数字化转型。

波司登表示，2020年是波司登实施战略变革的第三年，公司坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的发展方向，坚持“品牌引领”的发展模式，更加关注品牌、产品、渠道、供应链的深度协同、系统发力，也更加重视人才培养、团队建设和数字化经营。公司坚信，通过系统化、体系化、逻辑化的战略规划和执行跟进，会有更加广阔的发展前景。

三、2021年有望迎业绩大年，戴维斯双击行情可期

受服装行业低迷、暖冬天气影响羽绒服销售、疫情冲击、港股市场整体表现不佳等一系列因素的影响，波司登的股价也出现了较大幅度的回调，估值也回落了很多。

但从波司登长期的基本面来看，公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”转型战略顺利推进，转型红利仍在，业绩有望延续高质量增长，并且当前时点的大力度股权激励动作也反映了公司对长期发展的信心。

股权激励计划发布之后，波司登获得了诸多机构的看好，东吴证券、东方证券、国泰君安、华创证券、国盛证券、方正证券、中金公司、天风证券纷纷发布研报给予波司登买入、增持、跑赢行业或强烈推荐的评级。中金公司预计，波司登截至今年3月的2020财年收入同比提升17.8%，净利润同比增长14.2%。

东吴证券表在研报中称，考虑到2020年初暖冬、春节靠前、疫情影响造成的低基数以及公司品牌势能持续提升，波司登2021年有望迎来业绩大年。

从估值来看，截至4月27日收盘，波司登的PE（TTM）为19.7，仍然处于近年来的较低水平，低于近三年的估值中枢21倍，相较于波司登2019年的估值水平高点45倍具有很高的估值提升空间。

疫情只是短期影响因素，并且对波司登的影响力度有限，不会改变我国消费长期稳定发展的趋势，也不会改变波司登战略转型的长期增长逻辑。因此，随着公司品牌转型的继续以及深度绑定管理团队、激发团队活力，波司登有望迎来业绩和估值同步提升的“戴维斯双击”行情。