现金流充裕，泰格医药为何还选择“A+H”模式上市？

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早在2012年8月，泰格医药(300347-CN)就已在A股上市。泰格医药是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(CRO)，为全球医药和医疗器械创新企业提供全面而综合的临床研究解决方案。

近日，泰格医药首次向港交所递交了招股申请书。若成功在香港上市，意味着泰格医药将成为继康龙化成(03759-HK，300759-CN)和药明康德(02359-HK，603259-CN)后，另一家选择“A+H”模式上市的CRO企业。

该三家企业在A股属热门生物医药股，上市至今(4月24日)，康龙化成、药明康德和泰格医药的A股股价分别涨6.1倍、4.52倍及17.43倍。由此可见，市场对CRO企业非常看好。

在当前全球疫情迟迟未能得到有效控制的前提下，泰格医药拟赴香港资本市场敲钟无疑又会成为一大热点，毕竟CRO行业是医药研发产业链的中坚力量。

那么，泰格医药的经营业绩表现如何呢？

业绩三年高增长，毛利率逐年提升

根据招股书，按2019年收入及截至2019年底正在进行的临床试验数量计，泰格医药是中国最大的临床合同研究机构。按2019年收入计，泰格医药亦位居全球临床合同研究机构前十强。

泰格医药有两大业务，分别为临床试验技术服务，以及临床试验相关服务及实验室服务，该两项业务收入比重几乎各占总收入一半。泰格医药主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务，其业务覆盖临床研究全产业链。

受益于近些年来我国生物医药行业的快速发展，泰格医药经营业绩亦水涨船高。公司的总收入由2017年的16.83亿元(人民币，下同)增至2018年的23亿元，并进一步增至2019年的28.03亿元，两年时间复合年增长率为29.1%；公司的净利润由2017年的3.94亿元增至2018年的6.55亿元，并进一步增至2019年的9.75亿元，复合年增长率高达57.3%。

净利润增幅超过营收增幅，表明泰格医药盈利能力较强。在毛利率方面，泰格医药亦逐年提升，2017年-2019年，泰格医药毛利率分别为42.4%、42.7%及46.1%；净利润率分别为23.4% 、28.5%及 34.8%。

泰格医药拥有多元化的客户基础，包括中国及全球制药公司以及中小型生物技术公司。2017年-2019年分别为1,570名、1,788名及1,898名客户提供服务。

值得注意的是，泰格医药研发开支并不高。2017年-2019年研发开支分别为4966.7万元、8802.5万元及1.24亿元，公司于研发开支的员工成本于同期分别为4590万元、8160万元及1.15亿元。2019年，公司研发开支占总营收比例仅为4.43%，药明康德和康龙化成同期研发开支比重分别为4.58%、1.67%。

现金流充裕

泰格医药现金流十分充裕，2017年-2019年的现金及现金等价物分别为5.22亿元、6.98亿元、20.07亿元，2020年前两个月进一步增至23.9亿元。

实际上，因客户及收益稳定，研发等各项成本减少，CRO企业一般都能有较为充沛的现金流。2019年底，康龙化成的现金及现金等价物高达44.6亿元。

机构认为，泰格医药未来成功登陆H股之后，一方面能优化投资者架构、增加融资渠道，另一方面IPO募集资金有助于推进公司国际化、实现临床CRO国际多中心的布局，成为全球性的临床CRO公司。泰格医药作为国内临床CRO龙头企业，未来3年-5年持续受益于行业高景气度，业绩将保持高速增长。

泰格医药此次港股上市预计将募集约62亿元的资金，对于港股上市融资用途，泰格医药表示用于扩大及增强公司在临床试验技术服务以及临床有关及实验室服务方面的运营产能或能力，以满足海外市场对我们服务不断增长的需求；为潜在收购有吸引力的海外临床合同研究机构或与公司现有业务相辅相成的其他相关业务提供资金，进一步补充公司现有业务。另一部分是偿还公司截至2020年2月29日的若干未偿还借款，包括3.52亿元海外借款、6.49亿元其他未偿还借款。

总结：泰格医药是国内创新药临床服务CRO龙头，能提供新药开发一站式服务，壁垒高且竞争力强。Frost&Sullivan报告预测，预计到2022年，中国CRO市场规模将达到233亿美元，2018年-2022年均复合增长率20.4%左右。可以预计，公司在未来3-5年将跟随创新药物行业的大发展而快速发展。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京