“特麻辣粉”缩量续作+利率下调！一缩一降背后透露了什么信号？

TMLF续作规模虽然略低于预期，但并不能说明货币政策收紧，TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转，可能是货币政策工具的一次整合，TMLF逐步回归MLF的角色，再贷款再贴现成为主要的定向工具。

央行续作“特麻辣粉”！

4月24日，中国人民银行发布公告表示，根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利(TMLF)进行续做，续做金额为561亿元。

值得注意的是，此次操作除缩量续作外，操作利率也较前次操作的3.15%降低20个基点至2.95%。在业内人士看来，这主要是由于央行此前已加大公开市场操作力度，市场流动性保持合理充裕，资金价格处于低位运行。同时，在利率下行的背景下，TMLF利率的同步下调也将能够进一步完成更广义的降息过程。

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市场对TMLF需求减弱

对到期的TMLF进行续作，市场观点认为，此举将有助于定向加大对民营企业、小微企业等的支持力度。而缩量续作主要在于央行根据金融机构的实际情况来确定提供TMLF的金额。

2019年4月24日，央行开展了2019年二季度定向中期借贷便利操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%。

按照当初设想，央行创设TMLF主要为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，向其提供长期稳定资金来源。

4月24日，人民银行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元TMLF进行了续做，续做金额为561亿元。

在民生银行首席研究员温彬看来，央行采取缩量续作的方式，主要在于此前已加大公开市场操作力度，通过三次降准后，市场流动性保持合理充裕，资金价格低位运行。

“金融机构对TMLF的需求在减弱，另外，疫情发生以来，结构性货币政策持续发力，再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成替代，因此，TMLF的优势和作用不如从前。”温彬对《国际金融报》记者称。

操作利率下调20个基点

对于央行此次将TMLF操作利率下降20BP至2.95%，温彬认为，这主要是由于目前在加大降息力度，3.15%的TMLF利率明显高于逆回购、MLF等利率。因此，在利率整体下行的背景下，TMLF利率也同步下调了20bp，可以进一步完成更广义的降息过程。

后续TMLF还有续作空间吗？

中信证券固定收益团队认为，目前TMLF利率只是与MLF持平，失去了利率优惠的优势，预计后续TMLF操作将更加侧重在单纯的流动性投放的角色。

“未来一段时间内，央行的流动性投放将以低成本、长期限品种为主，例如降准和定向降准，实施时机将与政府债券发行的节奏相配套。”光大证券首席固定收益分析师张旭认为，MLF操作较有可能保持每月一次的频率，且操作时间大概率为每月中旬。

张旭指出，公开市场逆回购操作规模会比较有限，主要起引导利率的作用。当前的市场利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率，金融机构新做以及续做TMLF的需求都比较小，很可能未来TMLF不再会有新做，存量也会随着时间的推移逐渐到期。

流动性仍保持宽松

在市场观点看来，虽然4月除了定向降准和MLF、LPR“降息”外，并无更多宽松操作，但这并非意味着货币政策转向。实际上，近期召开的中共中央政治局会议再次明确，要运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。

“预计6月之前还有一轮降息，逆回购、MLF、LPR，甚至存款基准利率都有望进一步下行。同时，六七月份有望还有一次降准。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，政策刺激的关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接惠及中小微企业和家庭，针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。

中信证券固定收益团队认为，TMLF续作规模虽然略低于预期，但并不能说明货币政策收紧，TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转，可能是货币政策工具的一次整合，TMLF逐步回归MLF的角色，再贷款再贴现成为主要的定向工具。

“从资金面的角度看，资金利率仍然维持在较低水平，流动性仍然保持宽松。短期内流动性宽松仍将持续，加之进一步降息箭在弦上、期限溢价相对高位，中长期利率仍有下行空间。”中信证券固定收益团队称。

对于下阶段货币政策，温彬认为，仍要按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，加大对实体经济的支持力度，切实做好“六保”和“六稳”工作。继续用好公开市场操作、降准、再贷款再贴现等政策，保持流动性合理充裕，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上，并进一步降息，切实降低实体经济融资成本。