股价连续上涨之后，重新审视汇量科技（1860.HK）的价值

海外疫情肆虐，尽管目前市场对拐点何时出现仍然有分歧，但对海外或业务全球化公司造成实质冲击已是共识，所以市场对这类公司会更加谨慎。然而，有一家全球化的公司在近期的表现却异常抢眼。这就是港股的数字营销服务商---汇量科技（1860.HK），其股价在近日连续上涨。据WIND统计，自4月7日以来，连续5个交易日上涨，累计涨幅超过20%。

（行情来源：富途牛牛）

实际上，在今年港股整体弱市下，汇量科技的股价表现格外坚挺。据WIND统计，近两月恒指跌幅超16%，而汇量科技却涨超30%，逆势大涨。

在当前整体弱市下，市场持续的正反馈，反映出对于汇量科技未来发展的看好，也将进一步引起市场关注和投资觉醒。截至发稿日，中信、瑞银等投行也纷纷发布研究报告看多。在此，我们结合汇量科技2019年业绩，来重新审视其价值。

一、全年总收入增长15.1%，经调整净利率增长16.1%

据汇量科技2019年财报显示，公司在去年全年实现总收入约5亿美元（约合人民币34.9亿元），同比增长15.1%。同时，整体毛利率由2018年22.5%升至2019年的23.7%。

与此同时，在剔除股份酬金和金融资产公允价值变动损益等非现金支出的影响后，汇量科技实现经调整净利润为4095万美元（约合人民币2.86亿元），同比增长16.1%。

（来源：2019年业绩会PPT）

二、程序化广告收入增长40.8%，业务飞轮效应加速

经济下行压力加大，汇量科技的营收仍得以实现双位数的平稳增长，取决于其程序化广告业务的迅猛发展。财报显示，2019年，汇量科技程序化广告收入增长40.8%至3.2亿美元（约合人民币22.32亿元），占移动广告业务比例由2018年的52.3%提升11.7pct。这表明程序化战略转型趋势显著。

实际上，自汇量科技从2015年开始布局程序化广告业务至今，其程序化广告业务一直维持着高增长的态势，年均复合增长率达128.8%，收入占比逐步提升。

（来源：2019年业绩会PPT）

此外，公司毛利率也呈逐年上升态势，这主要是由于程序化广告业务毛利率在不断提升。

（来源：2019年业绩报告）

汇量科技的程序化广告业务在去年迈上新台阶，得益于核心增长模型即业务飞轮效应的加速：随着接入程序化广告平台（Mintegral）的App数量增加，流量和数据量不断增加，促进算法优化迭代，从而提高广告投放精准度和投放效率，进而吸引更多广告主，提升广告预算，并带来更多流量，形成不断强化的正向循环。

（来源：2019年业绩会PPT）

2019年上半年，汇量科技旗下的程序化广告平台Mintegral跻身全球综合实力榜Top20，位列13，领先字节跳动的海外营销品牌。下半年，Mintegral排名再度上升至第六位，系中国乃至亚洲唯一一家入围的第三方广告平台。意味着公司在全球范围内的品牌及市场影响力明显提升。

（来源：2019年业绩会PPT）

由于Mintegral市场地位的明显提升，海外更多主流广告变现聚合（Mediation）平台纷纷主动将Mintegral SDK接入。进入聚合平台（Mediation）生态意味着，汇量科技可以触达和覆盖使用这些聚合平台的APP背后的流量，加速流量规模的增长。

（来源：2019年业绩报告）

从上图可以看到，伴随逐步接入聚合平台，Mintegral触达的App数量及DAUs均呈加速增长态势。到2019下半年，Mingtegral SDK触达的App数量新增1.5万个、DAUs新增1.2亿，分别是上半年新增规模的3.7倍和3倍。

（来源：2019年业绩会PPT）

三、广告业务愈加均衡，数据分析服务启动商业化

1）广告业务市场及客户结构愈加均衡

市场和客户品类的多元化是汇量科广告业务可以跨越周期、实现持续增长的重要原因。

按区域结构来看，目前来自大中华区的贡献依然是占比最高的，2019年达到57%，而欧美市场的贡献接近30%；公司表示由于2019年加大了对欧美市场的投入，提升了公司在相关区域的品牌影响力，使来自EMEA和美洲地区当地的移动广告收入大幅增长。与2018年相比，公司的区域收入结构更加均衡。

（来源：2019年业绩会PPT）

从应用品类来看，游戏依然是公司最重要的增长点。财报显示，2019年来自游戏的收入增长75.6%至2.06亿美元（约合人民币14.37亿元），占比由2018年的27%升至41%，上升了14pct。

同期来自电商收入增长44%至1.06亿美元，占比由17%升至21%，成为公司第二大增长点。而内容及社交收入占比有所下滑，2019年占比下降约20%，公司表示由于头部广告主字节跳动在海外市场广告投放预算下调所致。此外，包括来自生活服务、工具及其他品类的收入均有不同程度的增长。客户品类依然保持多元化，使得公司收入避免了单一行业调整带来的波动，从而保证稳定增长。

（来源：2019年业绩会PPT）

2）数据分析推出付费SaaS服务，迈入商业化阶段

在程序化广告业务迈上新台阶的同时，汇量科技的数据分析服务迈入商业化阶段。据财报显示，汇量科技旗下游戏数据分析平台Game Analytics在原有免费SaaS服务之外，在去年12月面向全球推出收费SaaS服务----Benmarks+。

截至2019年第四季度，Game Analytics的游戏开发者累计达到7.1万个，覆盖全球超过1/3的游戏用户，MAU超过12亿。数据分析服务启动商业化，既体现出公司在游戏数据规模和应用层面的内在竞争力，同时也预示着收入更加多元化。

四、研发投入成效显现，技术中台开启商业化

由于千人千面、个性化推荐等线上服务流实时性要求高，需要强大灵活的算法和计算框架来支撑。随着业务规模扩大，汇量科技在研发侧也在持续投入。财报显示，2019年研发费用3520万美元，同比增长20.5%，研发费率由去年6.9%升至7%。

因为程序化广告业务对于云计算资源需求高，服务器成本相对更高。伴随程序化业务规模的快速增长，不得不面对服务器成本同步攀升的挑战。对此，汇量科技在去年自主开发出针对云计算资源的弹性集群管理平台Spotmax，推动其程序化广告业务服务器成本下降。财报显示，2019年程序化收入增长40.8%的同时，程序化业务的服务器成本下降10.8%；服务器成本占程序化广告业务收入比例由2018年的6.6%降至4.2%。公司预期2020年会进一步下降。

（来源：2019年业绩会PPT）

而除Spotmax之外，公司内部也已形成包括大数据计算平台（EnginePlus）、机器学习算法平台（MindAlpha）、数据管理平台（Datatory）在内的技术中台矩阵。除了支撑自身业务发展，同时对外进行商业化。

（来源：公开资料）

这套中台矩阵在去年完成产品化，迅速获AWS和阿里云两大云厂商认可，成功加入其云服务供应链体系。这意味着，一方面，通过为两大云厂商背后的庞大存量客户资源及增长的确定性，提供SaaS化技术服务，增加持续可观的收入来源；另一方面，通过数据反哺，优化技术能力。

2019年，对于汇量科技而言，是取得业务重大突破的关键一年。程序化广告业务的市场地位明显提升，规模效应继续显现。数据分析和中台服务开启商业化，也将带来多样化的收益，助力公司打开增长天花板。

五、Mobvista实现迭代，未来打造“工具生态”

2020年，汇量科技在现有业务基础上，勾画出一条未来的增长曲线，以突破成长边界。公司表示，未来将围绕应用开发者的不同层级的服务需求打造并不断完善一个“工具生态”。

（来源：2019年业绩报告）

汇量科技所指的“工具生态”具体是什么？

今年3月，汇量科技正式宣布品牌升级，进行业务调整：Mobvista升级为集团品牌，旗下原北美品牌Nativex承接全球移动广告业务；Mintegral和GameAnalytics在其交互式程序化移动广告、移动游戏数据分析的领域继续深耕。

汇量科技表示，以上品牌形成的“家族”即为公司建设的工具生态（Tooling Ecosystem），将为客户在更多元的场景创造价值，从推广、变现、数据洞察到云端架构和成本优化。

如何看待这条增长曲线的未来？

汇量科技的长期战略是定位于全球中小规模企业开发者的技术服务商，从产品生命周期角度，满足客户从用户获取、用户洞察、推广变现、营销自动化、线上成本优化等全周期的营销技术服务，由此形成目前公司的三条协同的业务线，分别是广告业务、数据分析服务及中台SaaS服务。

目前，广告业务依然是公司重要的现金流来源。汇量科技是国内开发者全球化的主要受益者之一，并且长期看好由国内内容生产力过剩向海外输出的必然趋势所带来的增长前景。据公司表示，出海程序化广告市场规模估计约在300亿美元左右。

同时，在2019年下半年出现积极的变化趋势，以汇量科技为代表的第三方广告技术平台相对FB、谷歌等媒体平台的市占率有所提升，目前接近四成。这意味着具备规模领先优势第三方平台的竞争力正在凸显。

而公司推进数据分析服务的意义在于：一方面，公司通过免费的数据统计服务来吸引更多初期开发者使用，持续积累数据，同时为广告业务导入客户；

另一方面，通过提供SaaS服务获取直接收益；再者，通过技术迭代和延展，甚至可以渗透近CRM市场，像Salesforce这样的公司，实现业务边界拓展。

尾声

今年突如其来的疫情，尽管加剧了经济和市场的不确定性，但却强化了汇量科技增长的确定性。从以下两方面得以体现：

一方面，尽管线下行业受重创，但线上板块则受益于活跃用户规模的增长和用户在线时长的增加，尤其是在线娱乐行业。汇量科技的目标客群是App开发者，又以游戏、社交及内容客户居多，因而也将受惠于这一趋势。

另一方面，经济下行压力加大，广告主会更看重ROI，进而缩减品牌广告预算，增加效果广告的配置。汇量科技作为行业龙头，有望优先受惠，进而奠定全年的增速基础。

而从公司目前估值水平来看，已处于历史低位。考虑到公司市场地位的提升及增长的确定性，应享有一定的估值溢价。同时公司在调整业务架构之后，未来的增长空间将进一步打开，目前来看市场给出的估值水平却并没有反映这一预期。所以，相信“眼明心亮”的投资者应该会有合理的判断。

（来源：WIND）