减产无助救市，油价还有底线吗？

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周末几经周折的OPEC+减产协议终于达成，虽然比原来的计划缩小了30万桶/日，而且20国集团（G20）对于该组织提出的减产要求似乎无动于衷，但相对于之前沙特的报复式增产来说，算是好的开始。

市场对此却并不卖账。达成减产协议之后几天，在油组开会之前已抢步急涨的国际油价开始回吐，同时全球油股也纷纷下挫。财华社认为，油价下跌以及油股受压的原因包括以下几个：

投资者对主要产油国能否履行减产协议、减产协议能否稳定市场、需求或显著低于预期等感忧虑。

与此同时，美国能源信息署（EIA）最新的短期能源展望报告预计，美国于2020年上半年的石油需求将显著下滑，其中第2季所受到的冲击将最为严重。

加上美国原油库存出现历史上最大单周增长（见下图），由4月第1周的4.844亿桶增至5.036亿桶，增幅达1924.8万桶，或按周上升3.97%。

在这些因素的影响下，油价持续承压，并一度跌破每桶20美元以下。

减产协议有了，中国复工也如期进行，油市却继续寻底，市场到底在担忧什么？当前全球原油的供求关系到底如何？我们来仔细捋一捋。

OPEC+的减产协议

我们先来看看上周末OPEC+达成的减产协议。

OPEC+将从2020年5月1日起，每日削减970万桶原油产出（见下表），略低于原来计划的1000万桶，而最初拒绝减产的墨西哥仅需减产10万桶/日。

减产参照的基线为2018年10月产量，而沙特和俄罗斯的基线为11百万桶/日。

此外，OPEC+还希望G20产油国另外实施每天500万桶的减产，但G20能源部长会议仅表示会采取措施确保市场稳定。

OPEC的2020年3月份油市报告估算2019年全球石油需求量为9967万桶/日，非OPEC国家的石油产量为6497万桶/日，相当于石油需求量的65.19%，其中俄罗斯的2019年估算产量约为1066万桶/日，相当于石油需求量的10.70%。而OPEC的原油产量为2934万桶/日，大约相当于全球需求量的29.44%，此外还有大约479万桶的液体天然气和非常规油。

也就是说，OPEC的产量大约满足三成的全球需求，再加上俄罗斯近一成，OPEC+大约占了四成以上；其余则主要来自非OPEC国家，其中美国和加拿大为主要的原油出产国。根据OPEC的估算，2019年美洲的石油产量为2575万桶/日，相当于全球总需求量的25.84%。

由此可见，面对全球石油需求下跌，OPEC+减产协议的达成对于缓和供过于求的状况固然起到作用，非OPEC能否自觉减产也是至关重要。

IEA报告成近期大利空

国际能源署（IEA）的四月份油市报告让市场的失望情绪升温，这份报告到底揭示了什么？

1）IEA的需求端预测

IEA的报告预计4月需求将较上年同期减少29百万桶/日，跌至1995年以来的最低水平。5月需求将按年下降26百万桶/日，6月需求将按年下降15百万桶/日。2020年整个第二季度需求将比上年减少23.1百万桶/日。

到2020年下半年，需求将逐步复苏，但12月份需求仍按年下降2.7百万桶/日。2020年全球石油需求将下降9.3百万桶/日，抵消过去10年的增长。

这是需求端，接下来我们看供应端。

2）IEA的供应端预测

前文已经提到，OPEC+的减产将从2020年5月1日开始，而在此之前，沙特的“负气式”增产仍发挥着余威，所以4月份供过于求的问题会十分严重。

IEA预计5月份全球石油供应量将下降12百万桶/日，其中OPEC+承诺减产9.7百万桶/日，由于4月产量高，有效降幅或应为10.7百万桶/日，以此来看，5月份供应量下降主要来自OPEC+的减产协议，非OPEC国家的预期减产效果似乎不太明显。

不过，IEA提及美国和加拿大等都会加大减产力度，而且是史无前例的大减产。到2020年第4季，非OPEC国家的总产量或下降5.2百万桶/日，全年来看，总产量或较上年下降2.3百万桶/日。

对比IEA预期的需求降幅和产量降幅，很明显全年需求量降幅要显著高于产量降幅（9.3百万桶VS2.3百万桶）。

3）IEA的炼油产量预测

由于全球需求暴跌，2020年的炼油产量也将按年下降7.6百万桶/日，其中第二季的炼油产量更下滑16百万桶/日。尽管如此炼油厂开工不足，但由于需求下降，库存量仍会增加6百万桶/日。

4）IEA的库存预测

过剩的原油都去了哪里？

IEA的初步数据显示，第一大石油进口国中国的2020年第1季库存或增加2.1百万桶/日，而美国的库存量或每日增加0.5百万桶。

由于前景欠佳，经合组织的石油库存低于五年平均水平，可满足未来79.2天的使用。

3月份，海上原油库存量增加了22.9百万桶，至103.1百万桶。

由此可见，主要消费国中国可能在趁低价囤原油。

5）IEA评论OPEC+和G20减产计划对油市将带来三个方面的影响：

(1)5月起，OPEC+约10.7百万桶/日的有效减产幅度，将可缓解未来几周供应过剩的问题，降低库存。从我们前文对比的数据来看，单靠OPEC+的减产明显并不足够。

(2)中国、印度、韩国和美国四国，正释放自身的战略储备产能以暂时存放过剩油，或正考虑增加战略储备。据英国《金融时报》等多个海外媒体报道，中国等国或早已趁着油价下跌增加战略储备，而且很大可能增加战略储备的容量，不过这些储备设施或已接近满载，而建设新的储备容量需要时间，难解燃眉之急。

(3)IEA预计美国和加拿大等非OPEC产油国会在未来几个月减产约3.5百万桶/日。

这些举措将有望从2020年下半年起令库存和供求关系恢复正常。如果有2亿桶原油能进入战略储备，那么供应量将相应减少2百万桶/日。

随着产量显著下降，需求从下半年开始回升，则目前供过于求的状况将得以扭转，从而可能导致下半年的库存量每天减少4.7百万桶。

6）上半年VLCC运费大涨

IEA还提到，今年上半年库存每日增加12百万桶严重压垮了石油产业的物流设施，包括运油船、石油管道和油库。由于物流链遭遇瓶颈，海上储存成为另一可行之选——就是成本高了点。正因如此，超大型油轮（VLCC）的船租自二月以来已上涨逾一倍。

这都印证了财华社早前的猜测，详情请参阅《国际油市上演生死时速，谁将受益？》

综上所述，IEA的报告指出上半年供过于求的问题依然严重，尤其在第二季，不过在OPEC+减产计划、各国建立战略库存的消化下，供应过剩的问题将得到缓解。下半年，在产量显著下降、需求反弹的带动下，油市的供求平衡将得以恢复。与此同时，IEA或期望G20减产。

在油市受压的2020年，IEA预计全球石油勘探和开采业的资本开支将按年下降约32%，至3350亿美元的13年低位水平。这或意味着可预见将来的产能建设投入将进一步缩小。

后市怎么看？

上文已经提到，2019年OPEC+大约满足全球油品需求量的四成。但是今年的供应结构可能有一些轻微的变化：沙特增产、油价下跌令美国的原油出口减少。不过对整体供应结构的分布不会有大的改变。

OPEC+达成减产协议有实际意义（若各国遵守协议），起码在一定程度上缓解了供应过剩的问题。但与此同时，非OPEC+能否实行减产也是缓解油市困局的关键，毕竟这个阵营满足大半需求。

美国能源信息署预计，美国的原油产量将下降，而进口原油将增加；炼油业务方面，第三季起美国的炼油设施开工率将显著下降，相应的成品油产量将跌至最低，所以美国将从2020年第三季起由原来的原油和成品油净出口国转变为净进口国，直至期末。

从市场的角度来看，美国的原油提取技术成本相对较高，面对如此低的油价，这些昂贵产能将令产油商的负担加重。彭博报道，特朗普政府可能付钱让石油生产商停产，通过国家补贴来保护石油生产商，这可能是皆大欢喜的局面。

以此来看，美国减产的诚意是存在的，执行的可能性也很高。

此外，挪威也表示若OPEC+协议得到执行，该国也将考虑单方面削减石油产量。

还有态度暧昧的G20，如果同意实施每天500万桶的减产，将可起到立竿见用的作用。

所以，如果各国诚实协同减产、增加战略储备，而且疫情好转，需求反弹，原油供过于求的问题将得到解决。

美国放大招解决了流动性的问题，短期来看或令美元受压，但长远来看应有利于巩固美元地位。从动机来看，在可预见将来美国需要依赖原油进口，美元贬值或有利于其贸易优势。但是从其自身的战略角度来看，维持美元价值对其霸权威势或更为有利。此外，受疫情影响，美国未来几个季度的财政开支很可能大幅增加，这将增加财政压力，长端债券的定价可能受压以吸引投资者（即利率上升），这或为美元提供支持。所以整体来看，美元汇价在短期内或受压，但长远有望维持稳定。

这些因素都应该有利于油价的短期表现。

然而，俄罗斯财政部于4月15日发新闻稿指，计划于5月1日起将石油出口关税由每吨52美元，下调至6.8美元，降幅高达45.2美元，或86.92%，这是否会促使产油商偷步增产？OPEC+的减产协议能否诚实执行？全球原油需求是否低于预期？这些问题将是左右油市的变数。

作者：毛婷

编辑：彭尚京