创梦天地(1119.HK)：收购乐游持续进行，背靠资源优势助力产业整合

4月11日，创梦天地(1119.HK)就最近向乐游科技控股收购事项发布新的公告。

2019年11月29日，公司与郁国祥(乐游控股股东之一)及其全资拥有公司港新有限公司及奇新有限公司(统称为“售股股东”)订立谅解备忘录，内容有关售股股东可能向公司出售乐游科技控股(01089.HK)已发行股本中合共21.32694522亿股股份，相当于公告日期乐游已发行股本约69.21%。

随后排他期一直延续至4月15日为最后日期。而此次公告称于2020年4月9日，创梦天地、郁先生以及售股股东已订立终止协议以终止排他协议并即时生效。尽管各方已终止排他协议并结束新排他期，但于本公告日期，该公司、郁先生以及售股股东之间就可能要约仍在进行磋商。可能要约取决于公司与售股股东之间的进一步磋商和具约束力协议的签署。

这意味着，公司暂时为进一步与售股股东延续排他期，创梦天地对乐游科技控股收购有望进入新的阶段。

一、乐游业绩稳定，但“质地”在行业依然“稀有”

随着3月份各家公司公布了2019年全年业绩，创梦天地与乐游都公布了公司的业绩，近期的业绩和财务数据有望推动收购议程加速推进。

从乐游的2019年数据上看公司的业绩还是保持“平稳”的。截至2019年，公司收入为2.14亿美元；经调整净利润为8.3千万美元。

进一步从公司收入来源上看，乐游旗下游戏以重度游戏为主，研发周期较长，部分工作室暂未贡献收入。如果只看已有成熟产品的Digital Extremes工作室，根据2019年财报显示，该工作室所得税为2325.5万美元（加拿大所得税率为26.5），简单计算可得净利润为6450万美元，即5亿港元。从长期良好的业绩表现来看，Digital Extremes工作室本身就具备较高的收购价值。

目前，乐游自身的研发团队保持“过硬”的开发及运营实力，同时公司持有的游戏产品及IP在行业中仍具备十足的吸引力。

在公司的业务中，《Warframe》是乐游的旗舰产品，贡献了乐游绝大部分的游戏收入。稀缺的产品与过硬的开发能力成为了乐游团队的标签。

2017~2019年，《Warframe》连续三年进入Steam铂金级畅销游戏（最畅销的十二款游戏）榜单，也使得《Warframe》成为唯一一款并非由Valve (Steam)开发的获此殊荣的免费网游。截至2019年年底，《Warframe》注册用户仍在增加，同比增长19.5%至5.7千万人，可见该产品具备长期生命力。

乐游依靠《Warframe》大获成功后，先后收购了国外多个游戏工作室，如位于英国的Splash Damage。这家老牌游戏工作室有着非常丰富的游戏开发经验，曾参与了《Doom》和《Gears of War》的开发。收购的Certain Affinity则曾经是大型主机游戏《Call of Duty》和《Halo》的开发商之一。

其游戏产品pipeline非常值得期待，除了《Warframe》每年固定几次的更新以外，公司还获得孩之宝的正版授权，开发《变形金刚》游戏。与Take-Two进行合作，参与《文明online》的研发与全球发行，以及与亚马逊工作室合作开发与发行大IP——《魔戒》。

表：乐游产品pipeline 资料来源：公司公告

总体而言，乐游拥有丰富的海外发行经验，强大的游戏开发能力以及几个大IP（《变形金刚》、《魔戒》、《文明》等），都使得乐游成为优质的并购标的。

二、创梦天地背靠多个资金集团，资源优势显著

创梦天地2019年的财报显示，全年收入达27.93亿元，同比增长18.1%，净利润3.6亿元，同比增长34.6%，经调整净利润5.53亿元，同比增长24.7%;平均月活用户数达到1.31亿。

从月活数量上看，创梦天地同样为港股市场中具备长期优势的游戏企业。但是从规模上看，对比收购对象乐游，两者规模不相上下。

2020年年初，市场有消息称，创梦天地将携手多家私募基金，出价14亿美元收购乐游科技。

对于庞大的资本运作，创梦天地有自身的“信心”来源。

首先，创梦天地与腾讯有着“千丝万缕”的关系

截至2019年6月30日，腾讯对创梦天地持股18.59%，是继创梦天地创始人陈湘宇之后的第二大股东。此外腾讯还与创梦天地在多个业务范畴内进行合作,包括合作开设具有电子竞技及休闲娱乐设备的好时光影游社、IP开发、游戏分销、云计算及支付业务等。若此次创梦天地成功收购乐游,相信腾讯可借助创梦天地“之手”实现更广泛的游戏版图扩张。

其次，公司受到游戏产业基金青睐。

2019年年底，创梦天地公告称，公司已与大湾区共同家园投资有限公司订立认购协议，据此，创梦天地已发行（而大湾区共同家园投资有限公司已认购）本金总额为3000万美元的可换股债券。未来双方有望在粤港澳大湾区的数字创意产业升级、科技创新等方面开展深度合作。

大湾区共同家园投资有限公司成立于 2018 年，由驻港大型中资企业、湾区大型企业及新经济企业联合发起设立，旗下大湾区共同家园发展基金于同期设立，以科技创新、产业升级、大消费为主要投向，把握粤港澳大湾区规划国家战略红利，支持大湾区打造国际科创中心。

此次获投不仅意味着粤港澳大湾区的数字创意产业发展被长期看好，更是对创梦天地在产业升级中发挥重要作用的肯定，以为未来有望获得更多的资源支持与合作机会，这对公司目前进行的游戏行业整合有重要支持作用。

结尾：

创梦天地收购乐游对公司带来强大的协同作用。乐游强大的开发能力将补足创梦天地的自研能力，而创梦天地凭借手游开发与发行能力，又有可能使乐游的端游将来移植到手机平台。而公司背靠腾讯及产业基金，整合资源丰富，因此此笔收购具备较高的想象空间，有望引起各方资金的关注，未来或为公司估值带来提升。