沪深300股息率逼近10年期国债收益率，A股底部渐近？资金重启“抢筹”模式

财联社（北京，记者 黎旅嘉）讯，4月14日，A股三大股指集体大涨，创业板指涨超3%。北向资金在休息了3个交易日之后，重启大举抢筹模式。从历史数据来看，北上资金短时间内出现两次或以上单日净流入超百亿元的情况仅仅出现过两次，上一次上证指数实现12%反弹，这一次会否复制呢？

分析人士表示，外资“买买买”模式重新开启背后支撑之一来自于，股债收益差调整后从大类资产配置角度而言，权益资产重新具备较高吸引力。WIND数据显示，截至4月14日，沪深300近12个月股息率为2.40%，已经逼近10年期国债2.56%的收益率水平。

“股债收益差（10年期国债收益率-沪深300股息率）位于十年来的最低位置，为A股市场尤其是高分红、类固收的权重股票提供了较强的内生动能，也是目前A股市场风险不大的内在逻辑。”天风证券表示。在这一背景下，不少机构建议从安全性角度而言，可适当增配低估值、高股息的品种，诸如金融板块。

底部区间 A股配置价值凸显

在重磅利好接踵而至的背景下，周二A股做多情绪彻底被点燃。截至收盘，沪指涨1.59%，创业板指大涨3.24%，时隔1个多月涨幅再度突破3%。

周二市场再度出现三大股指纷纷放量拉升，赚钱效应有所回升。一方面，数据显示，北上资金今日净流入142.29亿元，创2月3日以来最大单日净流入，同时也刷新了互联互通机制开通以来历史第五大单日净流入。另一方面，在一些市场人士看来，结合周一市场的地量，以及破净的个股家数超过2018年底的数量，数据暗示当前已接近底部位置。

华安基金资深基金经理饶晓鹏表示，疫情暂停了经济复苏的进程，但不改变复苏的趋势，随着更加积极的财政和货币政策逐步实施，以及疫情期间积累的消费释放，下半年经济可能出现较强的复苏。结合目前的二级市场估值水平、资本市场改革措施看，权益配置的吸引力有所提升。

海通证券的数据显示，对比国内债券，从股债收益比（沪深300股息率/10年期国债到期收益率）看，2005年7月以来该数据3年滚动85%分位数为0.8，历史上0.85以上分位数标志着市场上涨概率较大，最近两轮市场底部（2013/6/25、2019/1/4）这一指标在0.85-0.92区间，上证指数2440点时股债收益比为0.91。

而WIND数据显示，截至当前，沪深300股息率为2.4%，10年期国债到期收益率为2.56%，二者比值已达0.94。

上述现象是否意味着市场已经逼近底部？从过往数据看，当前市场无疑已位于底部区间。

天风证券表示，历史上，股债收益差达到非常低水平的时候，往往是由于股票的大幅度下跌后导致的，类似于当前股票市场稳定，但由于债券收益率显著回落，所导致的股债收益差大幅下降，这样的情况并不多，典型的是2014年下半年。

而从现实层面来看，对企业盈利的担忧是此前市场风险偏好较低的原因之一。事实上，把视角拉大到资产配置角度，从股债“比价关系”的变化来看，突出反映出投资者对大类资产的配置偏好。进一步而言，这是一种间接的资产荒逻辑，在固收类资产收益率不断降低或者维持低位的同时，市场整体有较为充裕的流动性，但暂时还没有很快通过逆周期政策发力进入到实体经济，于是权益资产的吸引力就体现出来。

数据显示，当前公募权益基金的平均仓位水平均处于2020年以来的相对高位。好买基金4月14日发布的公募基金仓位测算周报显示，上周（4月6日至4月10日），公募偏股型基金（含股票型和标准混合型两类）小幅加仓0.13个百分点，截至上周五（4月10日）收盘时的仓位水平为71.95%。公私募机构A股仓位明显展现出“进攻姿态”，许多公私募基金在最新投资策略中都整体看好A股磨底向上。

低估值、高股息品种体现优势

“目前，国内疫情已经基本受控，防控措施可能会常态化；而随着复工复产进度继续加快，对冲政策也在持续加码。随着债券收益率的快速下行，大类资产配置中权益类在性价比上仍有一定优势。并且，在流动性加码宽松之下，A股的估值优势也再度凸显。”招商基金在报告里指出。

事实上，一方面，从当前估值水平看，截至4月3日，Wind全A(剔除金融石油石化)指数、沪深300指数、中证500指数的PE(按过去四个季度业绩计算)估值水平分别处于2005年至今的41%、20%、14%分位水平。

另一方面，据华安基金统计，全部公募基金中，成立以来年化收益率超20%的有387只，这387只基金基本上全部成立于上证指数3500点以下、沪深300指数PE14倍以下、PB2倍以下。

此外，从大类资产收益率绝对值看，3月20日沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为7.8%，1年期非证券投资类信托收益率为5.9%，1年期银行理财收益率为4.0%，10年期国债收益率为2.7%。

从上述角度出发，不难发现，目前A股进入了估值不贵、流动性充裕的阶段。特别是从股债比价来看，已处于一个具有长期配置价值的区间。

否极泰基金董宝珍认为，目前的A股市场内有估值优势，外有流动性刺激，在全球无风险收益率趋于零的情况下，中国的蓝筹股尤其是银行股具有非常大的吸引力，如果银行股发生了估值修复，具备翻倍空间。

进一步而言，针对后市盘面演绎，在行业配置上，泰达宏利基金认为，筛选的优先次序是安全性>质地>成长性，优选优质龙头、高护城河资产，对真成长的板块在下跌中寻求低位买点。具体来说，从安全性角度而言，可适当增配低估值、高股息的品种，诸如金融板块，在政策加码背景下，有望实现估值修复；而一些具有长期竞争力的消费品龙头企业估值水平已经进入中长期的合意配置区间；另外就是类似于科技、新能源领域经过回调估值步入合理区间的、公司质地和成长空间较为确定的也适合在左侧进行配置。