车市下行周期，疫情加速行业洗牌，易鑫集团（2858.HK）能否再次跑赢车市？

车市尚未走出低迷的阴霾，再度遭遇新冠肺炎黑天鹅，在这个春天倍感寒冷。据中汽协数据统计，1月国内汽车乘用车销量161.4万辆，下降20.2%；2月乘用车销量22.4万辆，同比下降81.7%，创下近十年以来2月销量的历史新低。据市场预计，今年一季度汽车销量降幅将达30%左右，全年降幅达8%左右。

汽车销量迅速萎缩甚至几近停滞，无疑给整个汽车产业链带来了挑战，但有挑战也就有机遇。毕马威认为，由于居民收入和就业受到疫情影响，保持资产的流动性愈发受到重视。在此背景下，汽车金融因其灵活的支付方式、较小的现金流负担、以及宽松货币政策下利息走低，将受到更为广泛的接受和使用。这意味着，受疫情刺激，包括汽车金融在内的分期消费有望加速发展。

实际上，在去年车市持续低迷形势下，国内主机厂系汽车金融公司纷纷加码，掀起一轮增资潮，集中增资其实透露出行业对汽车金融发展的信心。

一、疫情之下的“危”与“机”

尽管国内汽车金融处在快速发展的窗口期，但疫情影响下，仍然面临压力。综合业内一致分析来看，疫情对汽车金融行业短期造成的冲击，主要体现在以下几个方面：首先，汽车消费需求被抑制；第二，就业和收入承压，进一步削弱个人或中小企业主客户的偿债能力，违约风险上升，加速资产质量恶化；第三，展业困难，由于车贷涉及走访及尽调等线下业务流，受限于疫情无法开展，进而影响业务量。

虽然受疫情影响，令行业短期承压，但也为行业头部平台创造了发展机遇：首先，疫情加速行业洗牌，马太效应显现，头部企业优势更突出；其次，市场需求扩大的同时，市场玩家减少，头部企业在行业中的话语权提升；对于市场优质客户有更多的主动选择权，有利于公司的健康发展；三，市场竞争环境会将更为友好。助贷合作银行、主机厂金融公司及第三方融资租赁服务商将会加强彼此间的合作，不仅会推出更好的产品和服务，彼此间也会加强专业分工、紧密合作；四，疫情倒逼企业变革，促使优化业务流程，加强供应链管理，提高线上业务流效率。

与此同时，由于汽车购置需求是仅次于房产的刚性消费需求，疫情对需求的影响主要体现为延后，被抑制的消费需求将伴随疫情的逐步褪去而持续释放，即所谓的“回补”或“延迟”性消费。

目前，像易鑫等国内领先的第三方汽车金融交易平台已陆续披露2019年成绩单。持续跑赢车市大盘，凸显出头部平台的实力，但依然共同面临逾期率上升的挑战。同时，易鑫集团在去年大幅计提信用损失拨备，透露出公司对未来行业发展的担忧预期上升。面临疫情所带来的“危”与“机”，更为谨慎的易鑫集团能否化危为机继续跑赢大盘？我们回归公司业绩来看下公司的经营质素。

二、易鑫集团2019年业绩：经营继续向好，各项指标改善明显

1）融资交易量持续领跑汽车行业

2019年，中国汽车整体市场发展依旧艰难。据中国汽车工业协会及中国汽车流通协会数据，2019年中国新车及二手车乘用车销售总量同比下降4%。

尽管汽车行业整体滑坡，但易鑫集团的总融资交易量仍再度“逆势”增长，超越行业整体表现，延续了2015年以来连续增长的趋势。财报显示，2019年全年融资交易量同比增长8%，达52.5万笔，其中新车及二手车融资交易量占比分别为61%和39%。

2）助贷服务收入大增210%，核心业务新增收入增长21%

2019年，助贷业务依然是易鑫的战略重点。财报显示，助贷交易量由14.4万增长141%至34.7万笔，占全年总交易比例由30%升至66%。同时，季度比例也呈逐步上升趋势，分别为66%、49%、73%、82%。

得益于助贷业务的强劲增长，2019年易鑫集团总收入由55.33亿元增长5%至58亿元。同时，公司核心业务当期新增收入(包括年内助贷及促成的新自营融资租赁交易收入)增长21%至25.19亿元；其中助贷业务收入增长约210%至16.68亿元,占总收入比例由10%升至29%。强劲的增长势头再度验证易鑫2018年侧重助贷业务战略的前瞻性。

3）全年实现扭亏，盈利能力提升

在战略重心成功转向、业务规模效应显现及运营效率提升下，2019年易鑫集团的盈利能力得到改善。

财报显示，2019年全年净利润3100万元，较2018年这个净亏损1.67亿元，实现扭亏为盈。同期的经调整净利润由3.45亿元增长27%至4.39亿元，经调整净利率由6%升至8%。

4）资金渠道来源多元，资产负债比率下降11%

广泛且多元化的资金渠道，也是易鑫集团能持续做大业务规模的基础。财报显示，公司的融资渠道包括资产支持证券及票据以及其他借款和贷款。其中，资产支持证券机票据为74亿元，占借款总额约37%。截至2019年期末，易鑫已在上交所、中国银行间市场交易商协会及上保所累计公开发行23笔资产支持证券及票据，总额超过335亿元。

财报显示，2019年期末，借款总额198亿元，2018年期末为302亿元；资产负债比率由2018年期末的62%逐步降至51%。表明公司经营更为稳健。

5）现金流改善显著，短期偿债能力提升

2019年期末，公司经营活动现金流净流入114.97亿元；18年期末，经营活动现金流净流出413.7亿元；2019年期末，现金及现金等价物15.86亿元。另外，公司的流动比率由2018年期末的1.05倍提升至2019年期末的1.19倍。表明公司短期偿债能力有所提升。

总体而言，虽然在2019年整体车市低景气度区间，易鑫集团凭借助贷业务的快速增长及延续稳健的增长态势，充分体现出其业内领先的内在竞争力，公司的各项关键指标得到积极改善。尽管受到行业及政策的影响，逾期率有所上升，但总体经营稳中向好。

尾声

眼下，车市还没看到触底回暖的信号，很可能继续低迷甚至下探，行业经营将持续承压。同时，疫情影响下，个人偿贷能力被削弱，对汽车金融乃至整个金融行业的影响将逐渐显现。根据银保监会公布数据显示，2月末银行业金融机构不良率上升0.05个百分点至2.08%。

疫情给车市及汽车金融行业带来挑战的同时，也为头部公司发展创造了窗口性的机遇期。从国际对比视角来看，相比欧美发达国家，国内汽车金融在发展基础、渗透率层面均有明显的延伸和提升空间。据WIND数据显示，2018年国内汽车金融渗透率为48%，但仍明显低于同期德国、英国、美国等发达国家早已超70%的水平。目前国内汽车金融市场潜在空间依然较大；从现状入手，国内的疫情形势已得到有效控制，商业复工及复产率已逐渐恢复，各地扶持政策陆续出台，在持续积极的刺激下，有望提振消费信心，助推行业在供需两端同步迎来复苏，经营稳健的头部企业将可率先把握后疫情时代回补性消费机会及上述所提到的机遇。

以易鑫集团为例，面对未来“危”与“机”，公司主动收缩内部风控，加强客户服务，提升贷后管理的质量和效率；同时，易鑫在年报中还表示，将充分利用公司资源为消费者提供更好的融资产品及服务；并与经销商伙伴及其他合作伙伴紧密合作，在行业挑战中寻找更多发展机会。

疫情终究会过去，其影响是短期和局部的，并不会改变行业长期的内在趋势。疫情的意义在于，加快市场集中度的提升，在马太效应下，稳健经营的头部平台将进一步做大规模，继续跑赢大盘依旧可期。