逆势中优势尽显 建发国际成长性持续释放

近期国外疫情开始加速蔓延，市场恐慌情绪弥漫，全球股市都受到了极大的冲击。恒指更是跌出近三年新低，投资者是否还能从中掘金？诚然，此次疫情带来了诸多风险与不确定性，但是市场永远不缺机会，而此刻，从公司业绩中寻找到相对确定性，发现货真价实的“黄金坑”就显得更为重要了。

3月20日，建发国际（HK.01908）发布公告，截至2019年12月31日止年度，实现总收入约为人民币179.95亿元，同比增长约45.46%；公司权益持有人应占利润约为人民币17.18亿元，同比增长约20.95%；每股盈利为人民币1.99元，末期股息每股0.82港元，派息率为50%。从业绩表现看，建发国际是为数不多在“不确定”的市场环境中，持续凸显经营优势的价值型股票标的。

房地产行业的投资逻辑围绕以下两个核心指标：1、未来销售增长率；2、企业效益。建发国际均符合上述投资逻辑。

优质的产品力和土地储备，支撑建发国际未来销售增长

未来销售增长率，核心是公司的产品力和土地储备质量。2019年，建发国际实现合同销售金额约508亿元以及合同销售面积约293万平方米，分别同比大幅增长约104.84%及78.61%。从未来增量看，公司仍有极高的销售释放潜力。

建发国际拥有行业领先的产品竞争力，保障企业经营现金流循环，从而保障后期去化能力和市场规模。建发国际面向改善型需求，致力于打造“新中式”产品第一品牌。从需求端看，随着居民消费的升级，以及疫情影响下消费者对优质项目需求的提升，改善型产品或将成为未来房地产消费的主流；从公司自身产品力看，公司打造的新中式产品融合了中国的传统文化概念，又贴近现代人的居住理念和需求。根据赛惟咨询客户满意度调查，公司位列2019年住宅客户满意度行业第一，并在厦门、莆田、宁德等城市打造出多个“首开即磬”红盘。产品力是其未来销售持续增长的驱动力。

而土地储备质量则是未来销售增长的支撑，建发国际有足够支撑发展的存量土储，以及稳定的再投资速度。从总量看，截至2019年底，公司的可销售面积同比增长67.88%至约935万平方米，总可售货值达约1,620亿元；从质量看，公司土储权益比例为72%，一二线城市占比达到75%；从增量看，2019年新增取地近1000亿元，在张家港、无锡、厦门等城市底价竞得多个优质地块，以稳健谨慎的投资策略实现了低成本扩储。

以利润考核为导向的内部管理机制，保障建发国际增长质量

企业效益，本质上是企业的营运能力（包括资金管理效能、投资管理水平等）和内部管理水平，并最终反映到核心净利润上。

具有国企背景的建发国际在资金管理具有得天独厚优势。公司2019年加权平均融资成本仅为5.4%，同比下降0.3个百分点；另外年末银行已批未提金额达到了134亿元，同比大幅增长123%；年底现金达到116亿元，同比增长154%；短期银行借款占比仅为28%，公司有足够的现金满足短期债务的偿还。

从投资管理上看，建发国际一直保持稳健谨慎的投资节奏，充裕的资金储备为公司在招拍挂市场提供较多的机会。公司以“利润率”指标为考核导向，结合对客户判断、市场洞察及产品力把控，拿地节奏把握精准，土地盈利质量高，从而保障后续核心利润质量。

内部管理方面，建发国际管理层持股平台持股占股本比重约5.13%，平台覆盖了100多名管理层及公司核心干部。良好的激励机制使得公司员工与公司的经营目标保持一致。目前，公司不采取跟投机制，而是采取现金奖励制度，很好的维护公司“长远稳健”的经营目标。这推动公司的品质和品牌受到保障前提下，再去追求增长与收益，保证战略实施贯彻如一。

获南下资金关注，各大券商持续推荐

每次市场下跌，都是筛选“金子”的时候。建发国际进入港股通以来持续被南下资金关注，在不到半年时间内，港股通持股占比超6%，超内房股平均水平。当前公司市盈率约处于4至5倍左右，与同业相比仍属较低水平，估值向上修复的空间可观。另外，公司保持高派息，2019年每股分红0.82港元，派息率高达50% ，于波动的大市中当属难能可贵，使其更添避险属性。

根据近期分析师覆盖研报，海通证券给予11.32-13.58港元目标价、兴业证券维持15港元买入评级、中泰国际维持14.49港元买入评级、安信国际维持15港元买入评级，获券商一致看好。或可保持持续关注，择机吸纳。