桥水爆仓？达里奥表示很淡定。。。

昨天下午，桥水基金爆仓的传言在网上不胫而走，其起源是一封桥水基金写给客户的内部信。

桥水在心中披露了其旗下8只基金今年以来的亏损情况，普遍在10%左右，损失不可谓不惨重。而桥水爆仓的推断，则是依据美股市面上一种普遍的玩法——repo。

所谓repo，即国债逆回购，操作方法如下：

1. 买入美国国债

2. 将手中的国债抵押贷款，获得更多资金，加杠杆

3. 利用这些资金购买股票，赚取股市上涨的收益

这一切操作有两个前提——国债上涨和股市上涨。只要股市和国债其中有一个下跌，则会需要补充保证金甚至爆仓。

今年受疫情冲击，美国国债和股市都出现了剧烈的下跌，因而人们推断桥水已经爆仓。据悉，其它做repo的对冲基金例如Citade、Millennium等，也在今年遭受了严重的亏损。

说到底，美股的牛市已经发展了10年，即便是风险意识较强的对冲基金，也难免麻木，甚至悉以为常，但这往往就是最危险的时刻。

记得1929年美国大萧条爆发之前3个月，美国著名经济学家欧文·费雪曾经豪情满怀地说“美股已经来到一片永恒的高地”。三个月后，道琼斯指数下跌7成，费雪资不抵债，悲惨地破产。

无独有偶，桥水基金的创始人达·里奥在2018/19年做空汇丰以及意大利银行股赚取巨额收益之后，认为危机已过，可以做多了。并在今年1月在Davos论坛上表示：Cash is trash（现金都是垃圾）！没多久，股灾爆发，桥水损失惨重。

历史总是在惊人地重复。而人类从历史中学到的教训是，人类从来不会从历史学到教训。

格隆汇翻译桥水这封内部信，以飨读者。

大家知道，桥水基金有两类产品——一类是我们的策略资产配置混合产品（例如“桥水全天候”，这是一只“β基金”），另一个是我们的阿尔法产品（我们称之为“纯α基金”）——这些基金在不同的预期风险与收益之下运作，有时他们也会组合成一些混合产品。

今年以来，桥水旗下基金的净收益如下列所示：

全天候基金i (占资管规模10%)已下跌大约12%；

全天候基金ii(占资管规模12%)已下跌大约14%；

全天候基金中国版已下跌大约9%；

纯阿尔法基金i(占资管规模12%)已下跌大约14%；

纯阿尔法基金ii(占资管规模18%)已下跌大约21%；

纯阿尔法主要市场基金i(占资管规模14%)已下跌大约7%；

纯阿尔法主要市场基金ii(占资管规模21%)已下跌大约11%；

最优组合基金(占资管规模10%)已下跌大约18%。

不用太过在意上面这些数字，在如此波动的一个市场中，没有什么是可以精确的。

如果你问我如何看待上面这些基金的表现？当然，我不希望这样；但事实上它与我所预期的没有太大差别。

新冠病毒已经发展为全球疫情，并且以最快和最决裂的方式冲击到我们，因为我们的仓位确实在向多头倾斜。我们这样做是为了利用到（美国）金融系统充足的流动性，现在的利率比我们资产的预期收益率要低得多，并且现在来讲并没有经济下行的直接信号。（尽管我们确实担忧经济会有一波下滑，因为目前央行的刺激已经基本上没啥作用了，而整个社会/全球在财富、政治、经济以及地缘政治上的分歧冲突越来越大。）

我们自1月已经开始注意到这个病毒了，但最终并没有采取措施。因为此前桥水的风险模型已经涵盖了核扩散危机、美国反资本主义浪潮、网络攻击、地震等自然灾害，这些都在桥水的预计之内。对于那些巨大的潜在风险或其他无法想象的风险，桥水有控制措施，旨在将投资者的损失限制在可承受的范围内。

（因此），当这些情况发生的时候，我们就会按照既定的模式去控制风险。而从结果看，我们的损失与之前那些表现最糟糕的情况相比好像也差不了多少。过去，我们从这些最糟糕的情况中恢复，并且对这些（糟糕情况）再次出已经做好了准备。举个例子，我们深入挖掘研究了受病毒影响较大的公司和板块，分析如何衡量在多地出现并蔓延的病毒，因此当病毒从一个地方到另一个地方迁移并反复的时候，我们可以游刃有余地应对。

看看，这就是我们学习的方式，并且学习已经是我们公司运行的系统的一部分了。现在，桥水将把这些危机纳入其风险模型，系统是永远不会忘记和处理信息，而且处理速度更快、更准确、更冷静。

美股这一波下跌的确是凶残，许多基金都损失惨重。甚至网上一度还有沙特主权基金赎回，进而加剧了下跌惨烈程度的传言。实情究竟如何，我们不得而知。

不过，读了这封信之后，我的感觉是，大佬终究是大佬，基金跌成这样，仍然非常淡定，仿佛一切尽在掌握之中。

那么，Dalio信中所说，下跌完全是“意料之中”，是否真是这样呢？接下来，下跌还是否会继续呢？这一波桥水的亏损，又将引发什么连锁反应呢？格隆汇会持续跟进。

拭目以待吧……