「对话首席」兴业证券王德伦：美股调整对A股短期利空、长期利好

财联社（上海，记者 黄一灵）讯，新冠病毒疫情持续蔓延，各国纷纷开启“放水”模式，北京时间周一早上美联储甚至提前将100个基点的降息空间一把打完。然而，从资本市场表现来看，“救市”举措暂时并没有取得良好效果。

全球市场避险情绪快速升温，中国资本市场也受到影响，近两个交易日（3月16日-17日）北上资金累计净流出180.45亿元，上周5个交易日累计流出417.95亿元，部分外资亦选择降低仓位规避风险。

那么海外疫情持续升级，这会从哪些方面影响中国经济与A股市场？北上资金持续流出是否为短期避险行为？流动性宽松能否拯救市场？投资者又应该如何布局资本市场？

带着这些问题，财联社特别推出“对话首席”系列专访，就热点问题与大咖对话交流。

本期接受专访的是兴业证券首席策略分析师王德伦，其核心观点如下：

1、海外对中国经济的和A股的影响主要从“美股、疫情和全球总需求”三个角度体现。

2、美股调整是北上资金流出的直接原因。长期来看，北上资金还会回来，但短期内一定是流出的。

3、从全球资产配置角度来看，美股调整对A股短期利空、长期利好。

4、全球资金接下来面临再配置问题，新兴市场整体受益，中国是最大“赢家”。

5、美股降息不是疫苗，并不能解决实质问题。

6、A股3-4月应该是一个调整期，配置窗口可能需要等到4月后。当下重点关注“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头方向。全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。

以下是专访全文：

财联社记者：海外疫情持续升级，这会从哪些方面影响中国经济与A股市场？

王德伦：目前我们最大的风险不是来自国内，而是海外。海外对中国经济的和A股的影响主要从三个角度来看：

第一个是美股。美股目前处于涨了十几年的牛市尾声阶段，美股的调整对于A股的冲击分为三个渠道。首先是直接导致风险偏好下降，因为美股影响全球风险资产评价，美股一旦调整，全球都会跟着调整。其次是外资回流。2017-2019年都是外资流入，现在美股调整，估值变得相对便宜，进而导致短期内外资是一定会流出往回走的。最后是美股龙头公司对中国产业链的影响，像特斯拉和苹果，这段时间跌幅较大，那么特斯拉产业链和苹果产业链的A股上市公司也会跟跌。

第二个是疫情。从当前情况来看，海外处于S型曲线的加速阶段，中国处于S型曲线下降阶段，这意味着海外疫情还处于爆发中，坏消息比较多，这会直接影响到投资者和市场情绪。

第三个是全球总需求。疫情蔓延，防疫行业外的生产、收入、消费和需求都会被接连影响，全球总需求会下降，总需求下降，全球经济自然受到影响，中国也不例外。

财联社记者：上周北上资金累计流出417.95亿元，3月16日-17日两个交易日北上资金再净流出180.45亿元。在中国疫情防控全球领先的情况下，北上资金为何还会净流出？这一个短期避险行为吗？

王德伦：北上资金流出的直接原因是美股调整。

长期来看，北上资金还会回来（A股），但短期内是一定会流出的，这与美国资金性质有关。在海外人的眼中，美国是核心资产，欧洲是二线龙头，新兴市场相当于我们的中小创。当全球发生风险时，钱第一时间都是先回美国的，这是他们的避险情绪导致的。

同时，美国现在有很多的量化交易，而在量化交易的模型中，一旦美股调整，其估值就变得便宜，资金就要回美国的。

此外，美国被动投资数量也不容小觑，被动的特征导致其需要应对国内（美国）的赎回。

财联社记者：美股若持续调整，会对A股造成什么影响？

王德伦：我的判断是，美股调整对A股短期利空，长期利好，这主要是基于全球资产配置的角度来看。

2008年金融危机后，美国是第一个走出困境的，这导致全球的资金都在流入美国，从而近年来美股、美债都是牛市，美元也在走强。

目前，美国无论是权益资产还是债券资产，都已经是历史上配置比例最高的。再加上现在美国资产面临调整，全球资金面临再配置问题。

由于欧股、日本股市和美股的相关系数为80%、70%，这等于说欧股、日本股市和美股是同涨同跌的，所以资金不会选它们，那么新兴市场在这一轮再配置上是受益的。

在新兴市场中，中国最为受益，有三大理由：

一是因为全球大体量资金的配置需要大规模的经济体量和资本市场体量来承接，然而越南、印度等区域的经济体量太小，前者GDP只有中国的1/30至1/20，后者约为五分之一。

二是汇率。中国汇率非常稳定，从2015年8月汇改到现在，中国汇率贬值幅度在10%左右，而其它新兴市场贬值范围在40%-60%。

三是金融开放，中国的金融开放还有很大的空间，竞争才刚刚开始。而印度、巴西、南非、俄罗斯等地区股市，外资对于核心资产持股比例已经非常高，各国市值最大的30大公司外资持股比例上，一半以上公司的外资持股比例在50%左右，九成公司外资持股比例在10%以上。

财联社记者：全球流动性正进入新一轮宽松潮，各国央行纷纷降息，美联储甚至提前激进降息至0，您如何评价这些举措？

王德伦：从市场表现来看，效果并不明显。

因为降息不是疫苗，并不能解决实质问题，同时，国外政策手段相对有限，能做的比较少，市场会担忧美联储等是否还有进一步的“后手”。在这一点上，中国又是最好的，政策工具箱很丰富，除了货币政策，还有财政政策和行业政策，空间非常大。

财联社记者：A股何时会迎来一个比较好的配置窗口？更看好哪些主线和板块？

王德伦：目前海外疫情还处于爆发期，风险还是比较大的。3-4月应该是一个调整期，配置窗口可能需要等到4月后。

其实3，4月越跌的话，好资产价格更便宜。这个阶段，投资者可以结合年报、一季度去伪存精、精耕细作、精挑细选“好股票”，积极布局“好赛道”的“上车点”。

配置方面，这个阶段也是投资者配置“两头走”的好时机，特别是一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。