获贝莱德买入，花旗看好，百世集团（BEST）是否值得投资？
近日，花旗发布报告称，受油价暴跌影响，国内航空及物流行业将成主要受益板块，并经过测算分析指出，国内物流领域头部企业之一的百世集团（BEST）在（快递业务）利润端对油价下跌的增长弹性最大，预示着其将成为这场油价拉锯战中的显著受益者之一。
同时，笔者留意到，钟情于科技股的贝莱德集团于去年第四季度买入百世集团超过750万股。这进一步引起了笔者的关注兴趣。
日前，百世集团(BEST)公布了其2019年第四季度及全年财务业绩。财报显示，2019年实现营收351.8亿元（人民币，单位下同），同比增长25.8％；第四季度营收107.7亿元，同比增长19.2％。总体而言，实际营收指标略高于此前管理层给出的预期上限，不过略低于市场预期。
利润方面，非美国通用会计准则下（Non-GAAP），第四季度净利润为0.61亿元，较去年同期净增0.41亿元；全年净利润与2018年相比，大幅减亏3.3亿元；全年经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为3.6亿元，较去年同期净增3.8亿元。
在集团发布财报之后，能看到在经济危机预期的恐慌情绪笼罩之下，全球金融市场一片哀鸿之际，集团股价仍逆势翻红。
快递业黄金十年，百世集团的多元化之路
众所周知，百世集团是国内物流业的排头兵。创立于2007年，2008年入局供应链业务，并成功拿到阿里巴巴及富士康的A轮投资。2010年起陆续发力快递、快运业务，自2013年起继续向金融、跨境物流等多业务延伸，形成多元化的业务格局。
2009-2019年，国内快递业走过了高速增长的黄金十年，入局较晚的百世集团顺势而为快速扩大规模。据测算，2015-2019年，集团营收年均复合增长率高达62%。集团一直定位于中国智慧供应链解决方案与物流服务提供商，在迅速的成长过程中，多元化的业务格局日渐清晰，目前涵盖快递、快运、供应链、店加（S2B2C深度分销综合服务平台）及其他（包括整车物流平台优货、国际、金融三个分部）四大板块，共七大分部业务。
面临快递行业增速放缓，同时价格战持续，致使全行业均件收入同步下降。2019年再度升级，整个快递及物流行业竞争加剧，并购整合加速。
行业竞争加剧，百世集团业务状况
激烈竞争局势之下，百世集团的业务表现如何？有何亮点？下半场又会如何破局？
从分部业务格局来看，快递业务仍然是集团增收的主力，2019年贡献收入218.1亿元，同比增长23.2%，占总营收比例达62%。其次是快运业务，营收达52.2亿元，同比增长27.3%，占比14.9%。
至于集团的供应链业务，2019年营收为21.9亿元，占比为6.2%；店加业务营收为28.17亿元，同比下降1%，占比为8%；其他三大业务合计营收31.36亿元，同比增长153.7%，占比8.9%。
在行业竞争加剧背景下，集团快递及快运两大核心业务收入得以平稳增长，主要受业务量增长驱动，在一定程度上对冲了价格波动对收入的影响。其中，快递方面，第四季度包裹量达24.4亿件，同比增长30.5%；全年包裹量达75.8亿件，同比增长38.5%，明显高于同期行业25.3%的平均增速。同时，快递的全年市场份额由10.8%提升1.1个百分点至11.9%。
快运方面，第四季度货运量超过209万吨，同比增长30.6%，远高于同期行业增速（全国零担物流流量16%）；全年总货运量达698万吨，同比增长28.5%。其中，电商大件占总货运量的比重显著增长，百世快运“ALL IN电商”的策略成效显现。
同时，成本侧持续优化，毛利率稳中有升。其中，快递方面，第四季度单票成本为2.66元，同比下降11.8%，毛利率提升了0.8个百分点；全年单票成本为2.74元，同比下降11.3%，毛利率提升了0.3个百分点。
值得关注的是，基于开篇花旗所给出的分析报告认为，受原有价格战影响，集团在快递业务的成本端有显著的优化空间，进一步释放利润。
快运方面，第四季度吨均成本为700.6元，较三季度减少14.3元，毛利率下降0.1个百分点；全年吨均成本为707.1元，较上一年同期较少19.6元，毛利率提升1.7个百分点。另外，2019年末，百世在全国的分拨中心数量为98个，同比优化11.7%。
入局较早的供应链业务，占比较为稳定。财报显示，百世供应链四季度云仓储履行订单量超1.2亿单，同比增长45.8%；全年订单量达3.6亿单，同比增长44.7%。截至2019年末，拥有直营及加盟云仓共401个，总管理面积320万平方米。
店加是集团通过零售供应链的整合落地最后一公里的战略业务，目前占比较小，但未来潜力较大。2019年，店加的重心放在发展旗下的WOWO与百世邻里等品牌便利店，通过优化订单的商品结构，来促进高质量的增长。财报显示，截至2019年末，店加拥有品牌便利店3614家，第四季度履行订单量19.8万单。
其他业务方面，目前处在较快增长阶段，具备一定爆发潜力。截至2019年末，优货整车物流网络货运平台已注册货车达32.7万辆，全年交易单量达61.9万单，同比增长32.8%。其中，外部订单数量占全年交易单量的86%，同比增长2.6倍。
同时，集团的国际化布局已在全球20个国家和地区展开。其中，快递业务在东南亚发展迅猛，服务网络已经覆盖泰国（100%）及越南（91%）地区，对应的第四季度包裹量分别达到261万件、255万件，环比增幅分别为61.9%、155.5%；金融方面，已为10623辆货车提供车辆融资租赁服务。
鉴于上述分析，百世集团在2019年总体业务发展良好，尽管面临行业激烈的竞争形势，以快递与快运为核心的业务规模仍然实现平稳增长，市场地位较为稳固。与此同时，集团通过持续优化服务网格布局，来提升运营效率和服务体验，同时加大技术投入力度，不断推进以降本增效为核心的精细化管理运营，进一步提升盈利能力。
百世集团的破局之道
目前，快递行业的激战局面短期仍难言改善，而新冠疫情这只“黑天鹅”又为2020年的开局增添了巨大的挑战性，面对外部不确定性增加，企业经营压力陡增，百世集团又有何应对之策？
据百世集团董事长兼CEO周韶宁在财报会议上提出，2020年集团将聚焦于以下几个方向。
第一，继续推进核心业务（快递+快运）市场份额的增长及盈利能力的提升。
第二，扩大“最后一公里”服务网络覆盖密度，以提升运营效率。
第三，推动国际化布局，在泰国和越南基础上，今年计划进军柬埔寨、马来西亚和印度尼西亚，以把握东南亚新兴市场中电商快速发展的机会。
第四，通过客户共享、加大技术投入等措施，来强化业务协同作用，以获取更多商业机会，同时提升运营效率。2019年是百世快递深入打造智慧分拨的关键一年，自动化设备总投入金额近15亿元，2020年还将继续加大投入，预计投入的总额度为20亿元，分别用于分拨中心和大数据，以更好地实现降本增效。
尾声
尽管2019年行业处于激战之中，百世集团的核心业务规模增速仍显著高于行业，凸显出其内在的竞争力。同时，降本增效与电商策略成效持续显现，净亏损明显缩窄。当前，快递和物流行业正在加速洗牌，头部集中趋势显著，市场关注焦点更多在于市场格局变化。而目前来看，下游电商的格局变化，对其影响甚大。背靠阿里巴巴集团的百世，在这点上的优势较为突出。
另外，疫情虽然对行业造成短期冲击，但并未改变行业内在的趋势，本质上是加速了传统行业数字化进程，将加快行业分化。百世集团一直注重信息化和自动化等技术方面的投入，比较优势突出。
至于2020年第一季度的表现，由于受到疫情影响，行业整体表现都将不容乐观。据国家邮政局公布的最新数据显示，今年1月，全国快递服务企业业务量完成37.8亿件，同比下降16.4%；业务收入完成500.5亿元，同比下降16.1%。但至今，根据国家卫健委实时发布数据显示，国内新冠疫情形势已得到有效控制，且局势日趋明朗，产能已基本恢复。据国家邮政局公布数据显示，目前行业复工率达到92.5%，日处理邮件快件稳定在1.6亿件以上，复产率超过80%。这也预示着行业在二季度将开始迎来复苏。
据集团表示，现已恢复除湖北以外的快递、快运和供应链的所有网络和服务，加盟商、合作伙伴都已复工，快递员的数量也已超过去年同期。当前快递单日包裹量与快运单日货运量均已超过去年同期。
而根据花旗最新发布报告认为，受疫情影响，集团今年一季度在需求和成本两端承压，多数业务受到影响，但对其全年展望持乐观态度，预期集团2020年有望实现盈利，预计全年净利润将达到1.6亿元。
目前，公司股价处于上市以来相对较低的位置，伴随行业复苏，市场预期升温，对股价上行在情绪面有所支撑，后续若公司核心业务市场份额与盈利质量向好继续兑现，有望推动股价走出低谷。