纳思达（002180.SZ）：2019年净利降逾2成，商誉达132亿，是否可以高枕无忧？
3月12日晚，纳思达公布2019年业绩快报；报告期内，公司营收为232.45亿元，同比增6.01%；净利润7.34亿元，同比下降22.81%。
(纳思达2019年业绩报告)
（图片来源：wind）
根据公告，2019年公司芯片出货总量约3.73亿颗，同比增长15%；其中2019年32位高端MCU芯片出货2.13亿颗，同比增长188%；非打印机行业的32位MCU出货数量约0.27亿颗，同比增长759%。而在芯片出货量增长的同时，公司称，净利下滑主要是因为市场竞争激烈导致产品价格下滑。
今日，公司股价大幅下跌，盘中还一度跌停，截至收盘，股价下跌4.36%之35.96元，最新总市值为382亿元。
(纳思达股价走势图)
（图片来源：wind）
公开资料显示，纳思达成立于2000年，于2014年借壳上市；公司的主营构成变为打印业务、耗材、软件服务、芯片。根据2019年中报，打印业务是公司的主要收入来源，占营收的比例为71%。
(纳思达营收构成情况)
（图片来源：wind）
根据此次业绩报告，推算第四季度公司实现营业收入64.2亿元，同比增长6%，净利润0.3亿元，同比下降93%。据市场相关人士表示，造成这种情况的主要原因是四季度汇兑损失和关税问题，减少6400万美元，贷款因为是人民币汇兑损失5600万美元，两者总计1.1亿美元，大约在7.7亿元左右。
事实上，观看公司近几年的业绩情况，表现得并不太理想。根据财报显示，2016年至2018年公司实现营业收入58.05亿元、213.24亿元、219.26亿元；分别同比增长183.33%、267.31%、2.83%。同时期的净利润分别为0.61亿元、9.49亿元、9.51亿元，分别同比增长-78.29%、1454.51%、0.14%。
而公司业绩之所以能够在2017年大幅拉升主要是因为2016年完成了对利盟国际收购，并将其纳入合并报表所致。
(纳思达近10年来净利润情况)
（图片来源：wind）
从毛利率上来看，2019年前三季度为35.93%，近两年基本保持在35%左右；但较最高点61.09%下滑了25.16%。同时期的净利率为5.06%，较最高点43.68%下滑了38.62%。从这两项数据中可以看出公司的盈利能力真的不是很好。
(纳思达近10年来毛利率情况)
（图片来源：wind）
其实，纵观纳思达的发展，其就是一部“买买买”的外延并购史，但巨额商誉也因此而来。
2015年6月收购美国SCC、控股杭州朔天、收购晟碟资产；2016年“蛇吞象”跨境收购利盟国际；2017年收购竞争对手珠海欣威、珠海拓佳及珠海中润靖杰51%的股权。
(纳思达营收近7年来收购情况)
（图片来源：wind）
在不断收购中，公司的商誉也在不断增长。截止2019年前三季度，这一指标为131.95亿元，占总资产的35%，位列3800家公司中的第11位。
(纳思达营收近5年来商誉情况)
（图片来源：wind）
其中，对商誉影响最大的一笔收购来自纳思达跨境收购利盟国际。2016年，纳思达以27亿美元收购了Lexmark100%股权，彼时在账面上形成了187亿元的商誉。后来因出售Lexmark部分资产，商誉也降至2018年上半年末的123.23亿元。
巨额商誉如何处理是市场非常关注的问题，同时也是高悬其头上的达摩克利斯之剑。倘若出现业绩和商誉双杀，对企业的冲击将是较大的。
通过查询公司的财报，2017年至2019年1-6月，利盟分别实现净利润10.61亿元、3.99亿元、-0.59亿元。不过，值得注意的是，在利盟净利润大幅下滑的同时，纳思达却并没有对利盟形成的商誉进行减值。
事实上，早在2018年深交所就对纳思达的巨额商誉未计提减值准备提出问询。但该公司经测算认为利盟资产组预计未来现金流量现值（可回收金额）远高于商誉减值。
值得一提的是，纳思达账面上的商誉如此之大，但公司外延并购的脚步仍然没有停歇；日前，公司发布了《发行股份购买资产预案》。预案显示，纳思达拟以5.35亿元的交易对价继续完成对珠海欣威、珠海拓佳及珠海中润靖杰剩余股权的收购，全部以发行股份的方式支付。
但目前这三家标的公司均出现了增收不增利的状态，以中润靖杰为例，2018年至2019年其分别实现营业收入2.03亿元和2.06亿元；其中，2019年同比增长1.4%；同时期的归母净利润为3190.23万元和2236.43万元；其中，2019年同比下滑30%。
(中润靖杰近2年来业绩情况)
(图片来源：公司公告)
由于公司不断收购，目前也面临较大的偿债压力。根据数据显示，截至2019年前三季度，公司负债高达281.93亿元；其中流动负债150.57亿元，占比53.41%。
此外，公司的股东以及高管也在密集减持，从2019年12月起共减持1038万股，减持金额约为4.25亿元。
(纳思达近3月来股东高管减持情况)
(图片来源：wind)
在日前的调研活动中，纳思达表示公司的芯片业务与打印机业务处于国内“国产替代”强劲风口上，预计今年开始放量，将对业绩起到一定的支撑作用；不过，从目前的情况来看，公司的业绩增速较为缓慢，并且收购的标的公司大多处于增收不增利的状态，投资者需对纳思达的商誉保持高度关注。