软库中华：首次覆盖德视佳，予买入评级，目标价8.01港元

3月11日，软库中华首次发布对德视佳的研报。现将报告内容摘要如下：

投资要点

放眼中国市场

根据弗若斯特沙利文的资料，2018年中国近视人口总数约5.8亿人，其中18-45岁高度近视人数复合年增长率为2.3%，较视人口总数增长高0.1个百份点;而2018年中国45岁以上患有老花的人收约3.9亿人。庞大的患者数目为集团提供极大的市场潜力，特别是集团过往仅于德国及丹麦两地提供服务，对比之下中国市场潜在客户群的数量较为庞大，是长远发展且具增长潜力的重点市场之一。同时是中国眼科治疗之渗透率偏低，主要由于中国平民(特别是一线以下城市)缺乏i)足够财富(一般手术约1,500欧元–3,500欧元不等，惟根据中国统计局的数据，2018年全国城镇非私营单位就业人员及私营单位就业人员平均月薪分别约爲6,872元人民币及4,131元人民币)、ii)对手术的认知。伴随内地人均财富增长及对手术的认知逐步提高，相关手术的渗透率亦随之提升。

行稳定增长步伐

集团预计于2020年于主要城市开设诊所，并计划未来每年在中国的一线或二线城市建立约1-3间诊所。集团未来的扩张步伐相对稳定，并根据当时现金流作出相应的调整，中国地区的扩展将是集团未来的增长动力。根据过往经验，每家诊所于3–5年内达到盈亏平衡，投资回本期约4–6年，由于集团旗下诊所的投资额及回本期相对稳定，加上诊所营运波动性不强，回报的可预见性相对较高。同时，集团未来将把服务范围扩展至包括治疗老年性黄斑变性及视网膜脱位及白内障(中国地区尚未推出)，我们相信集团可以扩充目标客户群的同时亦能提升现有客户的价值。

视力矫正行业增长稳定，高确定性扩张可冀，首予「持有」评级

视力矫正企业增长取决于当地市场的i)患有近视、远视、散光、老花、白内障等的患者数量、ii)眼科治疗之市场渗透率、iii)服务提供的种类。当中已发展国家患者数量增长及医疗服务渗透率相对稳定，而集团正积极开拓的中国市场仍然存在较大的增长空间。加上集团预计推出新的眼科治疗服务，而集团上市后持有充裕的现金作潜在开设诊所/并购，我们认为集团能够录得高于市场的增长。惟我们认为视力矫正行业的估值偏高，潜在低迷的外在环境难以支撑更高的估值，因此我们首予集团「持有」评级，目标价每股8.01港元，相当于2019年/2020年/2021年75.0x/54.6x/40.9x之预测市盈率。