行业艰难，键凯科技不乐观

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键凯科技是一家医用药用聚乙二醇及其活性衍生物供应商，同时还向下游药企提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新聚乙二醇药物和第三类医疗器械。

截至招股说明书签署日，键凯科技的核心收入来源为医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的销售，来自合作伙伴上市药品销售分成的收入仅占10%左右。

虽然未来键凯科技收入分成业务的收入弹性较大，但是该业务未来发展的持续性是值得怀疑的，其原因在于聚乙二醇修饰药物行业的先驱enzon和nektar在业内的发展并不理想。

Nektar于2001年收购shearwater获得聚乙二醇技术平台及多款聚乙二醇药物产品线，截至2019年10月，nektar通过自主开发或提供技术支持方式完成了9款聚乙二醇药物的研发上市，并拥有8款在研创新药在临床试验中。尽管如此，但nektar的股价自2018年以来最大跌幅达到了85.96%。

Enzon也不乐观。作为主要从事聚乙二醇修饰药物的供应商，其产品聚乙二醇修饰腺苷脱氨酶是全球第一款获得fda批准上市的聚乙二醇修饰药物，目前enzon的收入来源为其授权customized pegylation技术平台获得的专利费用以及对已上市药品的销售分成，每年使用enzon聚乙二醇偶联技术的上市药物总销售额超过了70亿美元。

数据如此漂亮的enzon，其股价在近5年内的涨幅竟为-32.76%。

因此，即便聚乙二醇是生物相容性最好的合成高分子材料，是世界上公认为最先进的药用大分子修饰及给药技术之一，也很难认为键凯科技具备长期的投资价值。

何况在目前键凯微薄的净利润中，还需要拿出一部分作为新药的研发投入，目前在研药物管线的进展中，进度最快的是长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康，其目前处于临床i期阶段，而其余的在研药品均处于临床前研究阶段。

另一方面，我国聚乙二醇修饰药物行业的发展处于起步、探索阶段，截至招股说明书签署日，我国共批准了6款聚乙二醇修饰药物上市。而键凯科技的营收构成中，来自海外的营收占比在2016-2018年分别为60.48%、57.82%、55.76%。

总体而言，键凯科技作为nektar的学生（大股东赵宣曾于2002-2004年任nektar药物研发部主任），nektar都难以解决的问题很难认为后发者键凯就能解决，至少从目前而言并未看到乐观的迹象。

作者：周治玮

编辑：彭尚京