洋河今年再挫13%，当下迎来投资机会？

世界上最宽广的是海，比海更高远的是天，比天更博大的是男人的情怀，洋河蓝色经典，男人的情怀。

2002年，洋河诞生在江苏宿迁，从几十元一瓶的洋河大曲发展至今，超越泸州老窖，成为仅次于茅台、五粮液的行业老三。

黑马一路逆袭，却在2019停下了增长的脚步。然而去年白酒行业非常景气，上市酒企股价翻倍的个股不少，但洋河无疑是落寞的。

据Wind，从2019年统计至今，洋河仅仅上涨3.63%，严重跑输茅五泸的表现（98%、162%、102%）。

洋河的资本表现：惨！

一

股价没涨，因为2019年的业绩不好，市场预期公司全年业绩小幅增长甚至不增长。

但2月28日公布的业绩快报，营收和利润双双负增长，大跌眼界。2019年，洋河总营收231.1亿元，同比下滑4.34%，归母净利润为73.42亿元，同比更是下跌将近1成。

分季度看，洋河四季度营收仅为20.12亿元，同比大幅下滑37%，归母净利润1.96亿元，同比更是下滑超过8成。

（来源：Wind）

基于此，不少媒体大肆炒作，认为洋河有“三宗罪”：经销商不稳定，库存积压偏高；广告轰炸失败，导致营收滞涨；今世缘追赶，江苏大本营不稳。

这像极了茅台2018年公布三季度业绩的状态了。第二日，茅台被按在跌停板上，不少散户被媒体“不增长的茅台，从此掉下神坛” 的标题给吓坏了，后来茅台股价翻了一倍不止。

那么，洋河呢？2019年确实有不少麻烦。

一方面，由于公司刚性考核，渠道商压货明显；另一方面，洋河终端涨价而茅台都没动，经销商卖洋河的意愿不强。另外，江苏省内遭遇今世缘、茅五泸郎的厮杀，竞争压力不小。

渠道出问题，实质还是利益博弈出了问题。由于没有利益牵绊，一线销售人员主观能动性不强，经销商积极性也不高，导致政策没办法纠偏，无法向上反馈一线需求。洋河上一波改制而持股的管理层，目前逐步退出了销售一线，除了19年7月份上任的营销负责人刘化霜之外，其他中层，特别是一线营销骨干，受到的激励非常不足。

最近几年，洋河相对此前年份创新不足，也主要是股权激励没能够跟上。没有这些，下面的骨干往往是“上有政策，下有对策”，而不是实打实从公司战略角度去考虑。

在去年三季报公开交流中，公司非常坦诚地反思营销策略的失误，产品策略上的失误。光纠偏这一点，其他白酒龙头不能与之相比。

二

2020年，洋河股价累计下跌13%，反应很悲观。市场上，对于洋河主要有两种声音。

其一，洋河此前扩张太过激进，开拓新省市竞争非常激烈，然而江苏大本营又遭西南四大名酒围攻（茅五泸郎），未来可能一蹶不振。

其二，洋河能够调整好渠道问题，能够迎来困境反转，在2020年迎来新的增长。

我赞成第二种观点。下面，详细说说我的思考和逻辑。

1、基本面优秀

洋河是一家经营优秀的企业。这在财报上得以体现。

2009年上市当年，洋河营收40亿元，利润12.5亿元。到2019年，营收和净利润的年复合平均增长率均超过19%。

这可是持续10年之久的复合增长，在A股来说绝对是凤毛菱角。

再看ROE，上市10年，每年均保持在20%以上，比行业老二的五粮液还要高出一筹，这是相当不容易的。这可见洋河的盈利能力和稳健的经营能力。

毛利率，洋河稳定在60-70%，净利率稳定在30%以上。另外，跟其他龙头酒企一样——账上现金不少，没有有息负债，现金流又好。

过去优秀，不代表着未来优秀。但优秀的基因还在，往往还能继续优秀。

未来，洋河业绩的增长点在什么地方？

对于酒企，营收增长来源于3个方面，一是提价（除茅台外，一般酒企平均提价5%还是可预期）；二是产品结构调整；三是销量提升。

洋河提价不久，不多展开讲。

在产品结构方面，洋河的表现可谓酒企中的典范。

从最开始的低端洋河大曲，均价在几十元，之后发力蓝色经典，从海之蓝的100~150元，再提升到天之蓝的300~400元，再提升到梦之蓝的400~600元左右。按2018年洋河营收结构，海天梦系列的营收占比为27%、20%、27%，洋河的营收结构以及从200元以下价位占大头调整到300元以上占大头。

提价和产品结构在短时间（年度）内变化不大，未来要恢复增长最重要的是销量提升。洋河销售区域分江苏本省以及省外。

2014年，洋河省内营收占比65%，目前省内省外各占50%。

省内，由于渠道挖掘非常充分，加之受到茅五泸郎的激烈竞争，省内营收增速相对很慢了。

对比2018年和2017年的江苏白酒市场份额来看，茅台2017年在江苏的市场份额从5%大幅提高到2018年的9%，而西南四大名酒（茅五泸郎）2018年合计市场份额28%，比2017年的20%大幅提升。

洋河最大的竞争对手还不是同在省内的今世缘。因为今世缘40亿的盘子，市场份额也有萎缩。

那么，洋河省外的营收增长成为了重中之重。

目前，洋河的主力产品梦之蓝500-600元，没有茅台、五粮液这类竞品，与郎酒、汾酒、剑南春等酒企展开竞争激烈。

要想抢食别人的份额，在次高端占据一席之地，依靠的是企业的战略、执行力、管理能力和运作能力，这些正是洋河所擅长的。

当前，洋河主要扩展到了5个省市——河南、山东、安徽、浙江、上海，新战略市场已经扩展到了570个。未来，洋河业绩增长点主要是深挖、下沉省外渠道。

2、产能底气

要卖的多，首先要有产能才行。

2009年上市的时候，洋河只有2.5万吨的产能，在2013年建成的这批产能到了2023年基本满了10年，已经可以产出较好品质的基酒。

未来5年，随着基酒的储存时间增长和品率提升，洋河应该具有8000吨左右的梦9级别的高端酒产能。洋河是有不断提升现有产品酒质的基础的。

另外，洋河2019年遭遇的渠道问题，是可以调整和克服的。2019年已经缓解得差不多了，如果没有疫情，可能在今年年中就能恢复较好增长，但疫情突袭，对于茅台以外的酒企均有影响，洋河可能会推迟到2020年底才会恢复生机。

三

一家优秀的公司，暂时遭遇增长困境，股价被打入冷宫。这给中长期投资提供了较好的布局机会。当前，龙头酒企的估值水平一般在25倍以上，而行业老三的洋河仅仅为19倍。

从洋河的市场地位、竞争格局、盈利能力等核心指标来判断，当前19倍的估值实在是低估了不少。随着洋河2020年业绩有所好转，股价是有望迎来“戴维斯双击”的。