专访 | 光大保德信资管总经理奚洁：私募FOF更像基金投顾，重在组合动态调整
成立近5年的光大保德信资管摸索出了一条私募FOF发展之路。近日，光大保德信资管总经理奚洁向《国际金融报》记者分享了公司近几年深耕FOF领域的投资经验和心得体会，这项业务的核心本质在于组合，不仅需要具备动态调整配置的能力，还要能充当投资顾问角色。
光大保德信资管总经理奚洁
1钻研私募FOF领域
公开资料显示，光大保德信资管成立于2015年8月，大股东为光大保德信基金，隶属于光大证券旗下。奚洁向《国际金融报》记者介绍，公司自成立以来，按照监管要求逐步从以前的通道业务转向偏主动管理的业务，目前产品总规模在280亿元左右。
严监管之下，基金子公司原有的通道业务难以为继。“此前资产管理规模最高的时候有550多亿元，主要依靠通道业务发展。资管新规出台以后，光大保德信资管在积极整改的同时，虽然规模减半，但我们结合自身优势积极调整方向，迅速布局业务转型。”奚洁告诉《国际金融报》记者。
其实，这也是目前基金子公司普遍存在的转型挑战。2012年，在金融创新的政策鼓励下，公募基金子公司业务正式开闸，行业规模在初期迅速突破万亿。发展至今，最高规模曾一度冲上11万亿元。然而好景不长，随着资管新规和基金子公司管理办法等规定出台，基金子公司曾赖以冲规模的法宝——通道业务开始大幅萎缩。
市场环境的大幅变化，让很多基金子公司一度陷入转型困境，规模大幅缩水。Wind数据显示，截至目前，可统计的79家基金子公司合计规模为4.04万亿元。
经历整改压缩后，光大保德信资管开始寻求新的发展方向，将产品类型分为三大类，分别是私募FOF（基金中基金）、资产证券化（ABS）业务、机构客户定制理财业务。具有组合配置、分散风险的私募FOF被公司选为重点发展领域，从2016年起，公司开始扩张私募FOF业务。
FOF是一种专门投资其他证券基金的基金产品，基金行业主要有公募FOF和私募FOF。私募FOF投资领域多样化，既可以投资私募基金，也可以投资公募基金，募集方式需为私募。
官网显示，目前光大保德信资管有6名投资经理，主要负责固收、权益、定增等不同策略产品。据奚洁介绍，公司私募FOF投资组合包括单策略组合和多策略组合。
为什么看中私募FOF？奚洁认为，基金子公司和公募基金业务发展需有差异化。从权益投资市场角度来看，由于私募不能公开募集和宣传，在大众投资者眼中，公募市场影响力更大，特别是去年以来，市场频频涌现一日售罄的爆款权益基金。但从历年投资收益角度来看，私募产品整体绝对收益的表现可圈可点。
2与基金投顾身份相似
2017年，首批公募FOF问世。此前，市面上已有部分私募FOF产品，但由于发展速度缓慢，一直属于小众领域。奚洁告诉记者：“资管新规推出后，私募基金发展面临一定的压力。匹配资金要么做直销，要么进渠道，但银行渠道白名单需要有一定要求。”
近几年来，私募行业规模逐渐壮大。中国基金业协会数据显示，截至2018年底，私募基金管理规模合计超过12万亿元，其中超八成私募基金管理人集中在北京、上海、广东、浙江、江苏等七大地区。
虽然私募行业发展参差不齐，但不乏优秀私募基金管理人，这些管理人主要有海归派、券商派、民间派或者公募转型而来的资深业内人士。面对众多不透明的私募基金，普通个人投资者能获取的信息有限，数据主要来自第三方网站，很难去公司做尽调访谈，这样更难去甄别公司和产品的优劣。
“公募基金投顾业务主要是为投资者服务，其实私募FOF在某种意义上也扮演着相同角色。”奚洁认为，私募FOF更像是通过产品组合的呈现与客户沟通和服务，由专业的投资经理从宏观大类资产配置到微观私募基金筛选与FOF投资组合的构建，并制定一套成体系的投前、投中和投后管理。这对整个投研团队的能力和责任要求更高。
“我们更多的还是想为广大个人投资者做服务。”奚洁表示，除此之外，公司还为券商自营资金提供定制私募FOF的服务，其中不乏大券商等专业金融机构。公司FOF资产配置主要包括契约型私募基金、信托计划等，也考虑过公募ETF基金，此类产品流动性非常强，更容易把握市场的投资机会。
与公募基金一样，私募FOF也具备创造阿尔法（超额收益）的条件。奚洁认为，这主要看FOF组合的策略定位，如果选择量化对冲单策略组合，那么目标就是追求阿尔法。但是单策略的产品并不能在所有市场环境下体现阿尔法收益，在此过程中，就需要FOF管理人根据不同投资者的风险收益偏好以及当下的市场环境特征，来制定并调整适合的多策略组合。
3核心在于组合配置
FOF的管理核心在于组合配置和适时动态调整，以此去应对不确定性较大的市场，这更能体现私募FOF管理人的主动管理能力。
奚洁对于私募FOF的初衷是要从客户需求出发。在他看来，私募FOF投资理念主要包含三点：首先，能为客户创造绝对收益，“公募相对更看中业绩排名，但私募产品与大盘指数作对比，其实对客户意义不大”；其次，控制产品业绩波动，保持较小回撤；最后，产品要有可持续投资能力，客户需要的是长期稳健收益。
私募FOF更像是一位厨师，根据客户不同的风险偏好，做出不同组合的“菜品”。奚洁说，在筛选基金时，会注重定量考察和定性评价相结合。首先，不仅要审核第三方数据材料，还要去现场尽调投资团队背景和过往长期投资业绩；其次，要求私募必须由具备资质的托管人托管，确保数据真实性，同时也可以和托管人合作做好风控管理；最后，要与投资团队访谈，了解选股策略和投资方向，能否做到动态跟踪，投资行为是否知行合一。
私募FOF组合构建之后，还要做好定期回访的投后管理。奚洁表示，如果某只产品业绩不行，会做赎回等调整，再去配置一些收益或策略更适合的产品。在这个过程中，产品需要通过严格的风控流程来过会。
近期，受全球新冠肺炎疫情影响，海内外市场的大幅波动，美联储降息救市。奚洁认为，外围事件的影响是短暂的，不会波及国内整个经济基本面和市场中长期的投资逻辑，对A股预期相对来说可能更好。但同时也需注意短期内海外疫情未得到有效缓解而带来较大的不确定性。
“可能做对冲策略的私募产品风险相对较小。”奚洁认为，近几年来，市场每年都会出现风格变化和波动，也存在一些结构性机会。具体到私募FOF组合策略中，他表示，不能把所有资金都投向股票多头策略的私募基金，因为这些产品未必能完全把握住机会。如果想要产生稳健收益，可以适当配置对冲策略的产品。
既要防御，又要积极。“2018年市场整体下跌，股票多头仓位暴露，承担了更多风险，而量化对冲策略可能收益较好。2019年市场相对较好，股票多头单策略组合收益比较可观。今年市场波动明显加大，但整体走势向好，我们在组合中加入了一定比例的量化对冲策略的配置，以更好把握今年的市场特征，提高组合风险收益比。”奚洁认为，面对不同市场表现，要采取不同组合策略，FOF的配置结果才会更稳定更有效。
4财富管理经验加持
从银行体系走出来的奚洁，曾长期扎根于财富管理业务。财富管理的市场格局也从最初的私人银行扩展至今天的第三方资管机构，比如券商、基金和信托等。
“其实财富管理与资产管理相当于一个硬币的两面”，为了更深刻理解资产管理行业，2015年奚洁从财富管理转型做资产管理，有着长期财富管理经验的他，对客户需求了解更为深刻。满足客户需求并不是靠航空贵宾席等增值服务，只有具备市场竞争力的产品收益才能留住客户，这也是财富管理的核心。
在私募界，私募FOF正是介于产品和客户之间的桥梁，在熟悉客户需求的基础上，打造或定制产品，通过对市场上私募产品的甄选，做好FOF投资组合。在打造组合的过程中，奚洁认为，一方面需要去了解市场和投资策略，另一方面需要跟客户有更好的沟通。
“志于资管、游于书法”。这是奚洁的个人签名，投资的业余时间，他更偏好静心练习书法，形成自己的独立思考和判断，他说，其实人生也是一种投资。启发来自于全球最大对冲基金公司桥水创始人Ray Dalio。Ray Dalio的著作《原则》常被奚洁翻阅，书中不仅分享了作者的投资理念，而且贯穿了人生智慧和投资经验，并整理成思考问题的逻辑和能力。
自从担任光大保德信资管总经理后，奚洁和他的团队更多的是在修炼内功，将公司风险管控做好的同时，不断摸索和优化基金子公司的新业务转型路。
在未来规划上，奚洁表示，公司会继续探索私募FOF业务，根据不同的客户需求，来制定不同组合策略。主要做三类产品：第一，股票多头加量化对冲多策略组合，以期这类产品在波动市场下争取获得相对更加稳定的收益；第二，对投资风险偏好较低的投资者，会打造固收、定增和可转债产品的多策略组合；第三，固收加场外期权产品的多策略组合。
记者 夏悦超