股价腰斩、净利下滑约30%，华润医药的核心风险是什么？

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近期，受疫情影响，医药公司的股价表现普遍强于大盘走势，但也有个别医药公司的股价，表现的非常疲软。

华润医药（03320-HK）就是其中一家，这家公司股价自高点已经腰斩，加上近期疫情对公司的刺激，股价也没能出现反弹。究其原因是因为公司经营业绩出现了大幅下滑。

根据华润医药最新披露的2019年度业绩预告显示，全年净利润较去年同期下降28%至33%，这也难怪公司股价会跌的如此惨了。

图片来源：华润医药集团有限公司2019年盈利预告

财华社查看华润医药2019年半年报发现，公司营业收入同比增长13.44%，归母净利润同比增长40.78%。很显然上半年公司的业绩还是不错的，净利润增速高达40.78%，那么，全年净利润为什么就下滑了呢？

那么，要不就是下半年公司经营恶化了，要不就是出现非经常性的损益了。

根据华润医药自己披露的公告看，公司2019年全年净利润下滑的主要原因有两个1.集团附属公司东阿阿胶股份有限公司在2019年因调整渠道库存导致业绩大幅下滑、由盈转亏的影响；2.集团可能出现商誉减值约6.5亿元（人民币，下同）。

另外，华润医药2018年35.38亿元的归母净利润中，有13%来源于附属公司东阿阿胶对公司的贡献，想想看，今年华润医药净利润不但没有了东阿阿胶带来的盈利，反而出现了亏损，加上6.5亿元的商誉减值，净利润出现下滑也就容易理解了。

东阿阿胶今年亏损，主要是因为清理渠道所致，并不会影响公司长期价值，经营业绩逐渐回暖是大概率的；商誉减值更是一次性的，对公司净利润也只能产生一次性的影响。整体来看，华润医药净利润下滑，并不是公司自身经营出问题了，只是受到一些非经常性的亏损影响了。

虽然华润医药此次净利润下滑不是什么大问题，但是，财华社关注到公司近几年的应收账款持续递增，偿债压力也逐渐加大，意味公司的经营质量比较差。

具体看，2015年至2019年半年度华润医药的应收账款和票据总共增加了196.6亿元；2015年至2019年半年度，公司总共实现归母净利润约140亿元。不知道读者从这组数据看出什么了没有？

华润医药近五年虽然赚取了净利润，但没有转换为现金流，全部记在了账上。导致的结果就是，公司的偿债压力越来越大。截至2019年半年度，华润医药账上现金及受限制现金总额为160亿元，同期账上的短期借款已经高达410.7亿元。很明显华润医药短期的偿债压力非常大。

总体来看，2019年华润医药净利润两位数下滑并不可怕，因为不是公司主营业务导致的，只是一些短期因素影响的净利润下滑。真正值得关注的是，公司虽然每年有净利润，但都是应收款堆出来的，而没有获得真正的现金流，长期以往，使公司的偿债压力越来越大，财务费用也会越来越高。

作者：郑阿牛

编辑：利晴